證券板塊大爆發(fā)!兩條主線值得關(guān)注

今日市場震蕩走高延續(xù)反彈之勢，滬指時隔1年重新站上年線重返3200點，證券板塊迎來爆發(fā)，山西證券(002500.SZ)、湘財股份(600095.SH)漲停，廣發(fā)證券(000776.SZ)漲超7%。

拉長周期看，自2022年11月1日行情觸底反彈以來，券商指數(shù)累計上漲15%，落后滬深300指數(shù)1.12個百分點，市場對證券板塊關(guān)注度有所提升。

分析近年來各階段行情，在經(jīng)濟“由弱轉(zhuǎn)強”階段資本市場對于各類穩(wěn)經(jīng)濟增長政策有較強預(yù)期，從而資本市場尤其是證券板塊容易有超預(yù)期表現(xiàn)。

以2014年11月份和2019年年初兩個典型的指數(shù)快速上漲為例，先是出現(xiàn)“穩(wěn)經(jīng)濟+寬貨幣”政策雙組合，然后市場成交活躍、大金融等穩(wěn)經(jīng)濟權(quán)重指數(shù)快速拉升，最后受益于成交量上行和資本市場指數(shù)上漲，證券板塊迎來了業(yè)績拐點和估值的快速提升。

自從2022年11月份以來，資本市場迎來一波快速上漲，但分析11月份以來券商行業(yè)表現(xiàn)基本與滬深300持平，并無明顯的超額收益。

光大證券認(rèn)為，這主要由于市場交易以地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈、消費和社服零售等顯著收益板塊為主，證券行業(yè)作為與資本市場高度相關(guān)的行業(yè)，并非直接的修復(fù)受益板塊。目前國家部委和地方政策密集出臺穩(wěn)增長舉措，預(yù)計春節(jié)后隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟增長政策的進一步出臺和落地，市場對于資本市場的增長預(yù)期將進一步提升，證券板塊將有望迎來加速上漲。

此外，近期資本市場政策暖風(fēng)頻吹，監(jiān)管層以加快市場化和規(guī)范化發(fā)展為導(dǎo)向，快速推進資本市場改革發(fā)展，包括互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟、地產(chǎn)再融資等政策均鼓勵在規(guī)范的前提下有序推進。

1月13 日，證監(jiān)會發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》，其中明確提到“證 券公司收取的傭金不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本”。對于券商“價格戰(zhàn)”行為的限制，有助于進一步規(guī)范券商之間的競爭行為，引導(dǎo)行業(yè)長期合理健康發(fā)展。

展望2023年，資本市場業(yè)務(wù)規(guī)范與改革將進一步提速，資本市場政策紅利的作用有：一是政策利好規(guī)范資本市場改革，催化板塊估值修復(fù)。2023年主要關(guān)注的資本市場改革政策有：全面注冊制的落地、中國特色估值體系的建設(shè)等。

二是進一步促進業(yè)務(wù)發(fā)展，形成新的業(yè)績增長點?？苿?chuàng)板做市商業(yè)務(wù)、海外發(fā)行GDR等將進一步發(fā)力增長，雖然目前對業(yè)績貢獻仍然較小，但長期來看各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展將進一步豐富收入來源，提升ROE的穩(wěn)定性。

從基本面來看，預(yù)計證券行業(yè)各業(yè)務(wù)有望邊際改善。

截止到1月13日，2023年日均股票交易量0.77萬億元，與去年12月日平均交易量基本持平;融資融券余額1.41萬億，與12月底基本持平。由于今年春節(jié)時間較早市場交易情緒相對弱化，預(yù)計節(jié)后市場交易情緒將進一步修復(fù)。

展望2023年全年，分各項業(yè)務(wù)來看，預(yù)計行業(yè)基本面有以下幾點重要的趨勢性變化：1)經(jīng)紀(jì)和財富管理業(yè)務(wù)：在2023年A股市場指數(shù)中性表現(xiàn)的預(yù)測前提下，預(yù)計股基成交量和金融產(chǎn)品代銷將保持正增長，同時基金投顧業(yè)務(wù)繼續(xù)成為各券商重要的發(fā)力方向。

2)自營業(yè)務(wù)：受2022年市場沖擊自營投資下滑明顯的影響，預(yù)計2023年各家證券公司將進一步壓縮自營投資風(fēng)險敞口，同時加大FICC、股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)等各項業(yè)務(wù)的發(fā)展，自營業(yè)務(wù)最明顯受益于資本市場上漲。

3)投行業(yè)務(wù)：2023年資本市場規(guī)模持續(xù)擴張，資本市場的快速擴容帶來了A股成交量中樞的提升以及資本中介業(yè)務(wù)的需求增加。同時，預(yù)計全面注冊制的推廣對于券商的市場化定價能力提出更高要求。

4)資管業(yè)務(wù)：受監(jiān)管沖擊邊際趨緩行業(yè)資管規(guī)模預(yù)計企穩(wěn)回升，平均費率預(yù)計企穩(wěn)，收入保持大個位數(shù)增長。

光大證券指出，截止到2023年1月13日證券行業(yè)PB(LF)估值 1.34X，處于歷史底部20%左右區(qū)域。2020年四季度開始證券板塊連續(xù)調(diào)整，目前估值已經(jīng)反映了部分市場悲觀預(yù)期，存在一定修復(fù)需求。但估值低只是上漲的必要條件而非充分條件，證券行業(yè)有可能在年初迎來一波上漲行情。

投資機會上，在經(jīng)濟增長預(yù)期“由弱轉(zhuǎn)強”、寬信用和資本市場的重要性提升的時間節(jié)點，證券行業(yè)的重要性和發(fā)展空間將進一步提升。重點推薦兩條主線：

1)受益于資本市場預(yù)期向好公募基金發(fā)行有望加速，推薦賽道獨特的互聯(lián)網(wǎng)財富管理龍頭東方財富，以及受益于公募資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展的彈性標(biāo)的東方證券、廣發(fā)證券。

2)券商板塊中綜合實力突出、市場份額逐步提升的龍頭券商，推薦中信證券。