業(yè)績(jī)?cè)靥げ健⑿缕方舆B碰壁，達(dá)利食品(03799)正在被拋下？

對(duì)于食品飲料行業(yè)來(lái)說(shuō)，2022年無(wú)疑是坎坷的一年：消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)疲軟，上市公司盈利增速普遍有所回落。

近期，老牌食品龍頭企業(yè)達(dá)利食品(03799)屢遭機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)：高盛下調(diào)2022-24年每股盈利預(yù)測(cè)5%至6%，重申“中性”評(píng)級(jí);國(guó)泰君安(香港)研報(bào)稱，2022年上半年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，且原材料成本壓力已于第3季度邊際改善，但同比來(lái)看仍處于高位。

縱觀公司股價(jià)走勢(shì)，自2022年下半年開始股價(jià)運(yùn)行中樞一路下移，最低點(diǎn)跌至3.07港元，整體跌幅近3成。元旦假期過后，市場(chǎng)情緒有所回暖，達(dá)利食品股價(jià)現(xiàn)已恢復(fù)至半年前水平，截至1月10日收盤，最新股價(jià)為3.64港元。

食品飲料板塊與消費(fèi)信心緊密相關(guān)，隨著疫情逐步受控、達(dá)利食品作為行業(yè)龍頭亦有望迎來(lái)復(fù)蘇，但在短期升勢(shì)背后，達(dá)利食品的處境并非高枕無(wú)憂。

營(yíng)收利潤(rùn)雙雙“跳水”，漲價(jià)難抵凈利下行?

在業(yè)績(jī)方面，達(dá)利食品最新交出的“成績(jī)單”難言樂觀。據(jù)財(cái)報(bào)披露，2022年上半年公司營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下滑，其中收益為103.18億元(人民幣，下同)，同比下降8.6%;凈利潤(rùn)17.06億元，同比下降15.3%;每股基本盈利0.13元，擬派期股息每股0.071港元。

而從更長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)走勢(shì)來(lái)看，盡管近年來(lái)公司營(yíng)收總體穩(wěn)中有升，但凈利潤(rùn)卻在2021年便開始扭頭向下：當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收222.94億元，同比增長(zhǎng)6.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.25億元，同比下滑3.21%。

若從具體業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，業(yè)績(jī)下滑的背后，是公司核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)頹勢(shì)。2022年上半年，休閑食品與即飲飲料分部營(yíng)收分別為45.28億元、29.65億元，同比分別下跌6.8%、19.5%，兩者營(yíng)收占比超7成;家庭消費(fèi)分部則略有增長(zhǎng)，收入同比上升2.8%至17.26億元，不過該業(yè)務(wù)體量尚小。

從毛利率近年來(lái)的變化來(lái)看，公司的盈利水平承壓也早有預(yù)兆。2017-2021年間，公司毛利率分別為37.67%、38.59%、39.73%、39.31%和36.58%，自2020年開始便逐漸走低。2022年上半年，公司整體毛利率進(jìn)一步下滑，為35.2%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，對(duì)于這次業(yè)績(jī)不如人意的表現(xiàn)，達(dá)利食品方面透露，主要受到切片等原材料價(jià)格上升及市場(chǎng)環(huán)境短期不利等因素影響。

其實(shí)，近年來(lái)公司管理層已采取了降低成本、漲價(jià)等多方舉措試圖扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)“原地踏步”的困境。近年來(lái)達(dá)利食品的銷售及管理成本增速較為克制，2022年上半年銷售費(fèi)用率為17.9%，同比小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，主要由于管理人員平均薪酬上升及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施。

從業(yè)內(nèi)平均水平來(lái)看，達(dá)利食品銷售費(fèi)用率多年來(lái)處于低位，主要?dú)w結(jié)于公司特別的“達(dá)利園模式”。與康師傅、統(tǒng)一等同類食品品牌不同，達(dá)利一直采取低出廠價(jià)、低費(fèi)用的經(jīng)銷商模式，在給經(jīng)銷商讓利的同時(shí)，也將銷售費(fèi)用和品牌推廣義務(wù)轉(zhuǎn)移給了經(jīng)銷商。多年來(lái)，這套模式讓達(dá)利得以維持較高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，但在消費(fèi)風(fēng)潮日趨高端化的當(dāng)下，卻也讓其難于擺脫自身的“低端”標(biāo)簽。

另一方面，在市場(chǎng)整體低迷的后疫情時(shí)代，漲價(jià)或許亦是達(dá)利為應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)壓力不得已的選擇。2021年8月，公司方面稱，隨著制造成本、人工成本以及市場(chǎng)費(fèi)用成本的不斷提升，導(dǎo)致企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本有所上漲，將對(duì)旗下食品三大系列部分產(chǎn)品調(diào)價(jià)。

只可惜，從如今的表現(xiàn)來(lái)看，短時(shí)間內(nèi)這些應(yīng)對(duì)還未能讓業(yè)績(jī)表現(xiàn)重回上行通道。

不過，身為老牌龍頭企業(yè)，達(dá)利食品在財(cái)務(wù)狀況方面仍具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健抗風(fēng)險(xiǎn)能力。截至最后報(bào)告期，公司在手現(xiàn)金充裕，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為142.2億元，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

主力產(chǎn)品增長(zhǎng)疲軟，“四個(gè)百億”目標(biāo)難兌現(xiàn)?

身為多年歷史積淀、龍頭優(yōu)勢(shì)深厚的老牌食品企業(yè)，達(dá)利集團(tuán)在食品飲料業(yè)內(nèi)已覆蓋“全品類”布局。截止目前，集團(tuán)旗下涵蓋糕點(diǎn)類、薯類膨化食品、餅干、涼茶、復(fù)合蛋白飲料及功能飲料六大板塊，單品超800個(gè)，擁有好吃點(diǎn)餅干、可比克薯片、和其正涼茶、達(dá)利園蛋黃派、豆本豆豆奶、樂虎功能飲料等多款爆款單品。

據(jù)公開消息披露，目前公司的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)主要圍繞美焙辰、豆本豆、樂虎三大品牌。此前，公司管理層曾對(duì)外公布“4個(gè)百億”目標(biāo)，即到2025年會(huì)有4個(gè)品牌超百億，分別是達(dá)利園、豆本豆、美焙辰和樂虎。

不過，從目前各品類的銷售情況來(lái)看，若要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，達(dá)利食品需要走的路還很漫長(zhǎng)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，達(dá)利園品牌已有20年歷史，是烘焙糕點(diǎn)領(lǐng)域家喻戶曉的品牌，擁有行業(yè)排名第一的市占率，多年來(lái)始終貢獻(xiàn)穩(wěn)定的營(yíng)收;

而在2022年上半年唯一出現(xiàn)正面同比增速的家庭消費(fèi)板塊中，主要靠植物基豆奶“豆本豆”、短保面包“美焙辰”拉動(dòng)。其中，豆本豆在2022年上半年實(shí)現(xiàn)收入10.66億元，美焙辰實(shí)現(xiàn)收入6.60億元。

早在植物基食品風(fēng)潮于2017年剛剛開始在全球流行之際，達(dá)利食品就嗅到了增長(zhǎng)的契機(jī)，率先推出豆奶品牌豆本豆，上市一年內(nèi)猛增至10億銷售額。然而，如今看來(lái)，達(dá)利押了重注的產(chǎn)品卻顯得后勁乏力，2022年上半年銷售額同比增速僅達(dá)到0.1%，收入規(guī)模仍停留在10億元附近。

而除了豆本豆之外，美焙辰和樂虎的銷售前景似乎也初顯疲態(tài)。美焙辰推出不過4年，到今年上半年同比增速已下滑至7.5%，距離2021年財(cái)報(bào)中33.5%的同比增速有明顯回落。

2022年上半年，功能飲料樂虎實(shí)現(xiàn)銷售收入18億元，同比下降8%;即飲飲料板塊中的另一類產(chǎn)品則下跌更快，以和其正為代表的涼茶產(chǎn)品的銷售收入約7億元，同比下降35%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，相比功能飲料細(xì)分賽道內(nèi)的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品東鵬特飲(上半年?duì)I業(yè)收入為42.91億元，同比增長(zhǎng)16.54%)，樂虎已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)被甩在后面。據(jù)媒體爆料，樂虎、和其正涼茶等產(chǎn)品銷售不利、庫(kù)存積壓嚴(yán)重，部分經(jīng)銷商手中還有一年前的存貨。

此外，質(zhì)量問題對(duì)于一個(gè)食品品牌來(lái)說(shuō)無(wú)疑是明顯的劣勢(shì)。在黑貓投訴平臺(tái)上，豆本豆、樂虎等產(chǎn)品多次遭到投訴，有不少消費(fèi)者表示存在產(chǎn)品于保質(zhì)期內(nèi)變質(zhì)、抽獎(jiǎng)活動(dòng)難兌獎(jiǎng)等問題。

行業(yè)現(xiàn)“天花板”，“跟風(fēng)”戰(zhàn)略玩不轉(zhuǎn)了?

2022年，食品飲料行業(yè)受到疫情沖擊、消費(fèi)意愿低迷、成本端持續(xù)承壓等因素影響，行業(yè)整體景氣度下行，多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)偏于疲軟。而在“消費(fèi)升級(jí)”的大背景之下，“創(chuàng)新”、“潮流”、“網(wǎng)紅”等關(guān)鍵詞正成為年輕一代的消費(fèi)密碼。

比起近年來(lái)紛紛涌現(xiàn)的如“認(rèn)養(yǎng)一頭?！?、“王飽飽”、“鐘薛高”等網(wǎng)紅品牌，身為傳統(tǒng)企業(yè)的達(dá)利食品就未免顯得有些新意不足了。觀察公司歷史可以發(fā)現(xiàn)，公司支柱產(chǎn)品蛋黃派屬于模仿好麗友，樂虎和罐裝涼茶則分別“跟風(fēng)”紅牛和王老吉，而時(shí)至2022年，公司的新品策略仍顯得有些乏善可陳：豆本豆推出高端有機(jī)系列，和其正推出新派特調(diào)國(guó)潮風(fēng)涼茶，可比克新品“小彎曲原切薯片”也沒有掀起多少浪花。

在研發(fā)上真金白銀的投入似乎從側(cè)面反映了公司對(duì)創(chuàng)新的不重視：2021年公司研發(fā)費(fèi)用不足7000萬(wàn)人民幣，相比其超200億的營(yíng)收更顯杯水車薪。

餐飲行業(yè)分析師、凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳及中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬都曾提到，食品飲料行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到了瓶頸期，各家產(chǎn)品技術(shù)門檻低、同質(zhì)化嚴(yán)重，如何在一片紅海中“殺出重圍”、給消費(fèi)者留下深刻印象，是老牌企業(yè)們尤其需要考慮的重要命題。

實(shí)際上，多年經(jīng)營(yíng)中達(dá)利食品仍具有相當(dāng)深厚的供應(yīng)鏈體系優(yōu)勢(shì)：以強(qiáng)調(diào)新鮮營(yíng)養(yǎng)的短保面包為例，較短的保質(zhì)期和銷售半徑都對(duì)廠商的產(chǎn)能、物流、渠道鋪設(shè)等多方面實(shí)力有著相當(dāng)高要求，而充沛的現(xiàn)金流則帶來(lái)了通過并購(gòu)、合作發(fā)掘更多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的可能性。未來(lái)達(dá)利食品還有幾分看點(diǎn)，我們?nèi)钥梢允媚恳源?/p>