招商證券：食品飲料2022Q4整體需求依然較弱 推薦穩(wěn)健、估值便宜、有安全邊際的品種

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年12月場(chǎng)景有所復(fù)蘇，但Q4整體需求依然較弱，企業(yè)更多蓄力來年，建議適當(dāng)降低對(duì)板塊Q4的業(yè)績(jī)預(yù)期。白酒板塊高端，區(qū)域酒由于三季度提前完成任務(wù)，影響幅度較小，次高端則受疫情影響，四季度壓力相對(duì)較大。食品2022Q4受疫情擾動(dòng)+高基數(shù)影響，收入端增速放緩，但隨著防疫政策調(diào)整，大眾品需求觸底恢復(fù)，餐飲供產(chǎn)業(yè)鏈板塊有望率先復(fù)蘇，保健免疫類需求保持增長(zhǎng)。

該行建議：當(dāng)前主要推薦穩(wěn)健、估值相對(duì)便宜，以及在基本面和股票的波動(dòng)中更有安全邊際的品種，包括高端白酒，如貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)和保健品,如H&H國(guó)際(01112)和仙樂健康(300791.SZ)。對(duì)于23年更看好的板塊，比如大眾餐飲供應(yīng)鏈，如日辰股份(603755.SH)、頤海國(guó)際(01579)、調(diào)味品、啤酒、次高端白酒，由于前期漲幅較多，建議稍微觀望，逢低布局。從23年全年來講，依然看好它們基本面的兌現(xiàn)程度。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

白酒板塊：高端領(lǐng)跑，區(qū)域其次，次高端等待場(chǎng)景修復(fù)。四季度管控政策放松以后，受疫情影響，短期來看白酒市場(chǎng)動(dòng)銷速度整體仍低于去年同期，但展望23年，白酒行業(yè)的場(chǎng)景復(fù)蘇已經(jīng)基本確定。從板塊來看，高端白酒由于競(jìng)爭(zhēng)格局更好，消費(fèi)場(chǎng)景更穩(wěn)定以及前期任務(wù)完成率較高，四季度任務(wù)無憂，同時(shí)2023年打款也在有序推進(jìn)。區(qū)域性白酒龍頭古井，洋河，今世緣前三季度基本完成了全年大部分任務(wù)，因此四季度基本以庫(kù)存消化和2023年打款為主，2023年打款推進(jìn)速度相比往年有所放緩。全國(guó)型次高端存在一定分化，汾酒受益于品牌規(guī)?；瘞淼恼J(rèn)知度提升，庫(kù)存繼續(xù)保持在較低水平，而汾酒以外的品牌則由于場(chǎng)景限制，四季度動(dòng)銷受到一定影響，渠道反饋來看，渠道庫(kù)存普遍偏高，預(yù)計(jì)未來伴隨著場(chǎng)景修復(fù)，有望迎來消費(fèi)回填。

食品板塊：需求觸底恢復(fù)，關(guān)注春節(jié)動(dòng)銷。四季度需求整體上仍受疫情影響，12月份春節(jié)備貨渠道反饋有所好轉(zhuǎn)，但去年Q4大眾品普遍提價(jià)致基數(shù)較高，預(yù)計(jì)今年Q4收入恢復(fù)相對(duì)緩慢。隨著疫情管控政策調(diào)整，需求端場(chǎng)景壓制觸底恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)春節(jié)期間全國(guó)大部分城市有望迎來較好的消費(fèi)復(fù)蘇，春節(jié)有望好于悲觀預(yù)期。四季度部分農(nóng)產(chǎn)品及包材、運(yùn)費(fèi)等成本持續(xù)回落，中期看行業(yè)利潤(rùn)率中樞有望逐步恢復(fù)。建議關(guān)注餐飲供產(chǎn)業(yè)鏈板塊需求復(fù)蘇，保健免疫類需求增長(zhǎng)，及有望率先享受包材成本下降紅利的啤酒、飲料、調(diào)味品板塊。

乳制品：液態(tài)奶10月份需求延續(xù)弱復(fù)蘇，11月受疫情影響較大，12月受益春節(jié)備貨有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)伊利Q4液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，環(huán)比Q3改善，下一步密切關(guān)注春節(jié)前后實(shí)際動(dòng)銷情況。奶粉行業(yè)去庫(kù)存基本完成，龍頭恢復(fù)正常發(fā)貨，伊利嬰幼兒奶粉繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，奶酪行業(yè)有所降速，但伊利奶酪全年仍有望實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)。

調(diào)味品：Q4需求仍受疫情+高基數(shù)影響，增速預(yù)期不宜過高，但隨著餐飲景氣度逐步回升及成本下降紅利，板塊有望率先迎來復(fù)蘇。Q4預(yù)計(jì)海天、中炬、榨菜、恒順均同比下滑。復(fù)調(diào)日辰、頤海B端仍有壓力，天味主動(dòng)控庫(kù)存增速放緩，寶立C端延續(xù)較快增長(zhǎng)，若餐飲景氣度顯著改善，定制餐調(diào)有望迎來更高的邊際修復(fù)能力。

休閑食品：洽洽春節(jié)備貨較為順利，預(yù)計(jì)Q4收入15%-20%增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受新采購(gòu)季葵花子成本上漲影響。桃李動(dòng)銷受疫情影響較大，預(yù)計(jì)Q4小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)同比下滑。鹵味連鎖絕味、周黑鴨完成全年開店計(jì)劃，Q4單店缺口依然存在，成本端鴨副價(jià)格同比大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)普遍受損。

啤酒：Q4以來啤酒消費(fèi)場(chǎng)景受損較為嚴(yán)重，但淡季銷量對(duì)全年影響較小，費(fèi)用投放受限情況下盈利保持相對(duì)穩(wěn)定。

餐飲供應(yīng)鏈：預(yù)制菜B端10月增速較好，受疫情影響11-12月酒店宴席等場(chǎng)景缺失，增速放緩。C端預(yù)制菜受益于居家消費(fèi)，同時(shí)疫情加速了C端滲透，需求維持高景氣。味知香預(yù)計(jì)C端延續(xù)增長(zhǎng)，B端增速環(huán)比有所回落。

投資建議：場(chǎng)景成為關(guān)鍵，先β再α。前期11-12月漲幅較快的板塊，建議當(dāng)前停下觀望，不建議追漲，逢低布局。標(biāo)的上，主要推薦穩(wěn)健、估值相對(duì)便宜，以及在基本面和股票的波動(dòng)中更有安全邊際的品種，包括高端白酒（貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖有攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r(jià)值）和保健品（H&H國(guó)際和仙樂健康）。對(duì)于23年更看好的板塊，比如大眾餐飲供應(yīng)鏈（日辰股份、頤海國(guó)際）、調(diào)味品、啤酒、次高端白酒，建議稍微觀望，逢低布局。從23年全年來講，依然看好它們基本面的兌現(xiàn)程度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響需求不及預(yù)期、成本上漲、競(jìng)爭(zhēng)加劇等