年內(nèi)或有三大云軌項(xiàng)目通車，比亞迪（01211）股價(jià)能否上100港元？

云軌來(lái)了，交通出行的市場(chǎng)蛋糕又得重新分配了。

我們知道城市的發(fā)展離不開(kāi)交通，包括城市公交、地鐵、出租車、客車以及電動(dòng)兩輪等，老的出行方式已滿足不了龐大的人口流量需求，出行方式不斷創(chuàng)新，比如2016年火爆的共享單車，行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量由幾個(gè)暴增至幾十個(gè)。如今又出現(xiàn)新的出行創(chuàng)新，即云軌交通。

比亞迪(01211)是云軌交通的先行者，2016年10月份，比亞迪的首條"云軌"項(xiàng)目在深圳坪山新區(qū)正式通車，車速可達(dá)80公里，開(kāi)放總里程4.4公里，與此同時(shí)，比亞迪和汕頭市簽署5年期建設(shè)250公里軌道交通項(xiàng)目的戰(zhàn)略性合作協(xié)議。兩個(gè)月后，汕頭市比亞迪"云軌"全長(zhǎng)20.3公里項(xiàng)目啟動(dòng)建設(shè)，試驗(yàn)線5.65公里預(yù)計(jì)2017年7月建成通車。

行情來(lái)源：富途證券

不過(guò)比亞迪的股價(jià)對(duì)該信號(hào)并未實(shí)時(shí)反映，相反先跌而后出現(xiàn)整理形態(tài)，從2016.10-2017.9月，該公司港股股價(jià)整體還跌了6%，但之后的1個(gè)多月，股價(jià)猛漲77%，整體漲了66.4%。

實(shí)際上，在2017年8月28日，比亞迪發(fā)布中期業(yè)績(jī)報(bào)告，營(yíng)收438.17億元，同比僅增長(zhǎng)0.16%，凈利潤(rùn)17.23億元，同比下滑了23.75%，其中比亞迪談到云軌項(xiàng)目已獲得多個(gè)城市訂單，而且汕頭、廣安、銀川等云軌項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始建設(shè)，并稱部分線路年內(nèi)通車，進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。

雖然比亞迪的表面賬上業(yè)績(jī)不是很好看，但投資者還是選擇投資該公司，最大的原因大概率是該公司的云軌項(xiàng)目的預(yù)期。不過(guò)現(xiàn)在的問(wèn)題是，比亞迪的年內(nèi)可能通車的云軌項(xiàng)目有哪些，這些項(xiàng)目可以為該公司帶來(lái)多大的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，該公司的股價(jià)是否還會(huì)繼續(xù)上行?

年內(nèi)或有三大云軌項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)通車

上文已經(jīng)有講到汕頭試驗(yàn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)可能在2017年7月份投入運(yùn)營(yíng)，但項(xiàng)目延遲了，不過(guò)該項(xiàng)目極有可能在年內(nèi)通車。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，亞迪于2017年2月在廣安啟動(dòng)建設(shè)四川首條跨座式單軌，長(zhǎng)度8.49公里，并預(yù)計(jì)2017年8月通車，該項(xiàng)目也被延遲了。而在2017年9月1日，銀川云軌項(xiàng)目，花博園段5.67公里的旅游線正式載客運(yùn)營(yíng)。

截止目前，比亞迪至少有8個(gè)城市的云軌訂單，最近的項(xiàng)目，如2017年9月26日，比亞迪與衡陽(yáng)市簽署投資協(xié)議，建設(shè)該地第一條云軌。比亞迪的銀川云軌已經(jīng)通車，廣安及汕頭云軌項(xiàng)目最有可能年內(nèi)通車。

而最近比亞迪的動(dòng)作顯示可能要加大對(duì)汕頭等項(xiàng)目的建設(shè)力度，2017年9月28日，該公司發(fā)起設(shè)立投資基金規(guī)模達(dá)46.501億元，用于投資深圳、廣東、山東、云南以及湖南等地區(qū)所設(shè)立的從事云軌項(xiàng)目投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)公司的投資。緊接著2017年10月13日，比亞迪的100億債券定向發(fā)行項(xiàng)目獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

圖片來(lái)源：比亞迪股份公告

比亞迪很會(huì)利用杠桿投資的作用，后期的收益將可能會(huì)放大，比如在設(shè)立的逾46億元的投資基金中，比亞迪總共投資比重約為20%，杠桿倍數(shù)為5倍，如果從眼前最有可能商業(yè)化的云軌項(xiàng)目，比亞迪大概率將基金加大對(duì)汕頭及廣安云軌的投資。若上述兩個(gè)項(xiàng)目年內(nèi)通車，2018年的收益分配將受惠于5倍的杠桿。

而且智通財(cái)經(jīng)APP了解到，比亞迪的汕頭除了試驗(yàn)線云軌項(xiàng)目外，該公司延長(zhǎng)項(xiàng)目計(jì)劃，比如計(jì)劃實(shí)施的1號(hào)線全線，從汕頭大學(xué)到津?yàn)秤?jì)劃2017年年底開(kāi)工;2號(hào)線一期工程，從蓮下到時(shí)代廣場(chǎng)計(jì)劃2019年底開(kāi)工;3號(hào)線一期工程，從新津到萊蕪2018年底開(kāi)工，三條線路中最早投入運(yùn)營(yíng)的到2020年底。

未來(lái)將繼續(xù)有大量融資的可能

比亞迪在云軌項(xiàng)目上基本無(wú)競(jìng)爭(zhēng)者，市場(chǎng)空間是非常龐大的，而該公司加大了資金的募集力度，不管是股權(quán)融資還是債務(wù)融資，均計(jì)劃用于“跑馬圈地”，布局各個(gè)省市，預(yù)計(jì)該公司未來(lái)將會(huì)做更多的融資動(dòng)作。而項(xiàng)目若投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，那將都是白花花的銀子啊。

國(guó)內(nèi)云軌項(xiàng)目沒(méi)有市場(chǎng)數(shù)據(jù)，但券商紛紛預(yù)測(cè)市場(chǎng)規(guī)模，比如平安證券，認(rèn)為2017年云軌業(yè)務(wù)將為比亞迪帶來(lái)50~60億左右的收入，18 年收入有望達(dá)到300億元，而申萬(wàn)宏源則認(rèn)為17 年比亞迪將實(shí)現(xiàn)云軌業(yè)務(wù)收入50 億元，18 年為100 億元。即使預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)有所差距，但整體幾百億元的營(yíng)收，對(duì)比亞迪的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也是很大了。

但現(xiàn)在可能要考慮一個(gè)問(wèn)題，比亞迪使用杠桿融資投資于云軌項(xiàng)目，那么它的財(cái)務(wù)可否有支撐呢?智通財(cái)經(jīng)APP了解到，比亞迪2017年的中期業(yè)績(jī)并不好看，股東凈利潤(rùn)同比下滑了23.75%，但期末現(xiàn)金為83.2億元，同比增長(zhǎng)了68%，其中融資現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)了83.8%。

圖片來(lái)源：比亞迪股份2017年中報(bào)

值得一提的是，雖然比亞迪2017年上半年融資規(guī)模增速很快，但其資產(chǎn)負(fù)債率為62.8%，比2016年度僅上升1個(gè)點(diǎn)，同比還降低了5.3個(gè)百分點(diǎn)，而在流動(dòng)比率方面，2017年上半年為1.07倍。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，比亞迪的可供出售資產(chǎn)上市投資項(xiàng)達(dá)35.4億元，這部份可套現(xiàn)為該公司注入流動(dòng)資金，滿足短期債務(wù)需求。

而且在2017年上半年，比亞迪的折舊與攤銷項(xiàng)金額達(dá)31.47億元，其中汽車與相關(guān)產(chǎn)品折舊攤銷為17.68億元，占比56.2%。比亞迪云軌項(xiàng)目的折舊攤銷項(xiàng)并未單獨(dú)列示，未來(lái)若該項(xiàng)單獨(dú)列示，可能會(huì)折損凈利潤(rùn)，但可節(jié)省大量的現(xiàn)金流，而其他折舊攤銷項(xiàng)目可通過(guò)會(huì)計(jì)方式如加速折舊，也產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流，滿足繼續(xù)投資需求。

圖片來(lái)源：比亞迪股份2017年中報(bào)

云軌項(xiàng)目可能性收入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)水平

我們來(lái)看一下比亞迪的收入構(gòu)成比例，以2017年中期業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，二次充電及光伏業(yè)務(wù)收入占比8%，同比下滑1%，手機(jī)部件及組裝服務(wù)收入占比41%，同比上升4%，而汽車業(yè)務(wù)收入占比51%，同比下滑3%，其中具體收入僅手機(jī)部件及組裝服務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)10.25%。

圖片來(lái)源：比亞迪股份2017年中報(bào)

根據(jù)平安證券與申萬(wàn)宏源對(duì)比亞迪云軌項(xiàng)目收入的預(yù)測(cè)，2017年我們?nèi)≈虚g值75億元，如果各業(yè)務(wù)下半年收入和上半年持平，則云軌項(xiàng)目收入占比將為7.9%，擠進(jìn)前三，而二次充電及光伏項(xiàng)目收入占比將為7.2%，位列第四。

實(shí)際上，上述業(yè)務(wù)收入占比可能會(huì)更低，但位置排列不變，因?yàn)楸葋喌?017年下半年仍推出新的插電式混動(dòng)汽車，這對(duì)其核心主業(yè)收入具有一定的增長(zhǎng)影響，而該公司曾稱期內(nèi)繼續(xù)接獲智能手機(jī)領(lǐng)導(dǎo)品牌廠商的訂單，推動(dòng)金屬部件業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，下半年預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。總之2017年下半年，加上云軌項(xiàng)目可能獲得的收入，比亞迪業(yè)績(jī)將出現(xiàn)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)還是有的，比亞迪將運(yùn)行的云軌項(xiàng)目尚是試驗(yàn)線項(xiàng)目，里程并不是很長(zhǎng)，訂單金額以及流量收入可能達(dá)不到目標(biāo)營(yíng)收規(guī)模，而且2017年年內(nèi)通車的項(xiàng)目具有不確定性，汕頭及廣安項(xiàng)目或有繼續(xù)延遲運(yùn)行的情況。