累漲280%的冠澤醫(yī)療（02427）：高光表現(xiàn)是“炒作”還是“實力”？

2022年以來，在疫情影響和外圍環(huán)境的持續(xù)沖擊下，全球經(jīng)濟面臨下行壓力，恒指亦持續(xù)走低，港股新股市場表現(xiàn)萎靡。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年港股IPO市場募資總額約為1045.7億港元，同比驟降近70%，創(chuàng)下2013年以來新低。在這樣的市場環(huán)境下，新股破發(fā)似乎也變得司空見慣。

不過隨著11月以來港股大盤震蕩反彈，表現(xiàn)持續(xù)強勢，這讓萎靡已久的新股市場在2022年年末也重新燃起了一把火。據(jù)統(tǒng)計，僅 12月港股上市的新股數(shù)量就已達到了21只，相當于9-11月上市的新股數(shù)量總和。

在此之中，在2022年年末上市的冠澤醫(yī)療（02427）顯得尤為亮眼。

作為2022年首日漲幅最高的“最強新股”，冠澤醫(yī)療上市當日股價一度暴漲超260%，隨后漲幅雖有所回落，但230%的收漲幅仍然讓人眼前一亮。與此同時，公司還打破了“上市即高光”的市場魔咒，上市至今短短六個交易日股價已累漲281%，漲勢讓一眾新股望塵莫及。2023年1月6日收盤，公司更是股價大漲26.25%，再創(chuàng)上市以來的新高水平。

這不禁讓人好奇，冠澤醫(yī)療到底憑什么登上2022年港股市場的“最強新股”的寶座?

細分市場區(qū)域龍頭

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，冠澤醫(yī)療是一家立足于山東省的醫(yī)學影像解決方案供應(yīng)商，主要從事提供醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品及醫(yī)學影像云服務(wù)。

一直以來，醫(yī)用影像膠片都是冠澤醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)，公司從事分銷采購自第三方品牌的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品及銷售自家品牌的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品。2019年、2020年、2021年及2022年上半年（以下簡稱“報告期”），冠澤醫(yī)療醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品的銷售分別占總收入約91.5％、93.7％、93.3％及94.1％，而提供醫(yī)學影像云服務(wù)則占總收入約8.5％、6.3％、6.7％及5.9％。

據(jù)了解，醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品主要包括不同類別的醫(yī)學影像打印儀器及耗材。一般來說，醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品分銷商的銷售模式多為一體化包裝服務(wù)模式，指在銷售醫(yī)療耗材品的過程中提供相應(yīng)的打印工具。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)超過80%的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品供應(yīng)商及分銷商使用一體化包裝服務(wù)模式，冠澤醫(yī)療亦是如此。

其實，自2016年成立以來，冠澤醫(yī)療一直是國際醫(yī)用影像膠片的分銷商。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，就分銷業(yè)務(wù)而言，按2021年銷量計，冠澤醫(yī)療是該醫(yī)學影像產(chǎn)品生產(chǎn)商在山東省的最大二級分銷商。而自2018年開始，公司為了進一步提升盈利能力開始嘗試向客戶提供自家“冠澤慧醫(yī)”品牌的醫(yī)用影像膠片。據(jù)智通財經(jīng)APP注意到，以2022年上半年的數(shù)據(jù)為例，公司第三方品牌醫(yī)用膠片的毛利率僅為28.7%，而自營品牌“冠澤慧醫(yī)”的產(chǎn)品毛利率則高達56.4%。

近年來，公司自家品牌醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品的銷售占比快速增長，其占醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品業(yè)務(wù)分部收入已由2019年的僅9％迅速增長至2022上半年的32％，這也成功帶動公司盈利水平的提升。報告期內(nèi)，冠澤醫(yī)療醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品的銷售毛利率分別為28.4％、30％、32.3％及37.4％。

不過值得注意的是，近年來，我國醫(yī)用影像膠片市場已逐漸飽和，未來幾年增速或有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，這一行業(yè)的市場規(guī)模從2016年的57億元（人民幣，下同）增至2019年的66億元后，行業(yè)增長便開始停滯。灼識咨詢指出，考慮到醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品是一個相對成熟的市場及使用須醫(yī)學影像云服務(wù)支持的數(shù)碼醫(yī)用影像膠片的趨勢影像，預(yù)期于2030年該市場規(guī)模將下滑至48億元。

進軍醫(yī)學影像云服務(wù)市場 毛利率進一步提升

與醫(yī)用影像膠片的下滑趨勢不同，得益于精確診斷需求、醫(yī)院對自動化的需求及遠端咨詢需求等種種因素促進，醫(yī)學影像云服務(wù)的市場規(guī)模則是呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢。

醫(yī)學影像云服務(wù)為云端系統(tǒng)，用于在醫(yī)學機構(gòu)、學術(shù)組織及醫(yī)院間的存儲、共享甚至處理醫(yī)學圖像。該平臺允許其用家獲取醫(yī)學影像數(shù)據(jù)，加強醫(yī)療機構(gòu)間的協(xié)作，共享患者的醫(yī)學影像檢查結(jié)果。

得益于互聯(lián)網(wǎng)的快速普及和信息技術(shù)的快速發(fā)展，中國越來越多的醫(yī)療機構(gòu)正在部署醫(yī)學影像云服務(wù)以提高效率并方便影像閱讀，這帶動相關(guān)市場規(guī)模從2016年的7億元持續(xù)增長至2021年35億元，復(fù)合年增長率高達36.6%。隨著影像設(shè)備改進和影像量的顯著增加帶來更大存儲容量的需求，云平臺已成為比傳統(tǒng)本地存儲更具成本效益的方式。連同區(qū)域內(nèi)及機構(gòu)間共享資料及數(shù)據(jù)的需求，預(yù)計中國醫(yī)學影像云服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模將從2021年的35億元進一步增長至2030年的189億元，復(fù)合年增長率為20.6%。

為了把握這一趨勢，冠澤醫(yī)療醫(yī)療于2017年通過為醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)提供醫(yī)學影像云服務(wù)進軍醫(yī)學影像云平臺市場。雖然公司醫(yī)學影像云服務(wù)的業(yè)務(wù)收入占比不高，但從市場地位來看，仍位居行業(yè)前列。按2021年銷售收入計，公司為山東省第三大醫(yī)學影像云服務(wù)供應(yīng)商，占據(jù)市場份額約4.7％。除此之外，公司醫(yī)學影像云平臺業(yè)務(wù)，也擁有極高的毛利水平。報告期內(nèi)，該產(chǎn)品的銷售毛利率分別為82.7％、84.2％、85.1％及83.7％。受益于此，公司的綜合毛利率也穩(wěn)步提升，從2019年的33％增至2022年上半年的40.2％。

成長前景隱患重重

盡管公司通過拓展業(yè)務(wù)提高了毛利率，但從業(yè)績表現(xiàn)來看，冠澤醫(yī)療依然稱不上亮眼，營收凈利表現(xiàn)頗為波動。報告期內(nèi)，公司營收分別為1.41億元、1.84億元、2.11億元及9862.1萬元，期內(nèi)凈利潤分別為2232萬元、2904萬元、2307萬元及1540萬元。

除了業(yè)績表現(xiàn)波動，公司的地域集中性極強，也將帶來一定風險。智通財經(jīng)APP注意到，報告期內(nèi)冠澤醫(yī)療所有的收入均來自山東省。雖然短期來看，冠澤醫(yī)療集中于山東省，對其業(yè)績的穩(wěn)定有幫助，但從長遠來看，在規(guī)模相對較小的市場中，公司發(fā)展的天花板似乎也更清晰。

與此同時，公司還面臨著較大的政策風險。

近年來，為了推動醫(yī)療體系改革，我國要求公立醫(yī)療機構(gòu)逐步實施藥品采購“兩票制“。2019年，山東省衛(wèi)生健康委員會等多個地方政府發(fā)文，要求公立醫(yī)療機構(gòu)在采購藥品時須實施“兩票制”，即取消二級及以下的分銷商，要求企業(yè)直接通過一級分銷商銷售給醫(yī)療機構(gòu)。雖然目前，該政策尚未應(yīng)用于醫(yī)療耗材，但一旦“兩票制”全面實施，作為分銷商的冠澤醫(yī)療，營收有可能削減超過六成，將直接打擊冠澤醫(yī)療最為核心的醫(yī)用影像膠片分銷業(yè)務(wù)。

可以看出，自2016年建立以來，冠澤醫(yī)療已從一個單純的影像膠片產(chǎn)品生產(chǎn)商分銷商發(fā)展成為一家可提供醫(yī)用影像膠片和醫(yī)學影像云服務(wù)的醫(yī)療器械企業(yè)。但在地域集中性較強以及相關(guān)政策風險等多方因素促使下，公司成長也面臨著多樣的“煩惱”。除了業(yè)績平淡之外，增長前景也未見得能夠支撐起此前一路上漲的股價。

在股票市場中，一些公司明明達不到這么高的價位，“身價”卻在短期內(nèi)暴漲幾倍，這些不受基本面控制、走勢異常的個股被市場視為“妖股”。一般來說，它們由于身上具備市值小、流通盤少、業(yè)務(wù)冷門等特征成為各路游資和機構(gòu)熱炒對象，從而也會吸引很多投資者的關(guān)注。

對照來看，冠澤醫(yī)療顯然也符合“妖股”的特征，截至6日收盤，其股價為2.02港元，市值不到20億港元。這也就意味著，即便有著醫(yī)療行業(yè)的熱度加持，冠澤醫(yī)療仍不失為市場上一只具有較高投資風險的“妖股”，投資者需要謹慎操作才是。