華西軍工：重點(diǎn)關(guān)注遠(yuǎn)火和北斗三期換裝

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研報(bào)稱，軍工行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯比較確定，其中遠(yuǎn)火產(chǎn)業(yè)鏈是當(dāng)前景氣度相對(duì)最高的細(xì)分賽道。北斗軍品換裝也將開啟，兼具確定性與高景氣。導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的22年超跌較多，23年有望受益于補(bǔ)償式增長(zhǎng)，估值底部標(biāo)的具備較高性價(jià)比。軍工行業(yè)還有許多優(yōu)質(zhì)體外資產(chǎn)，國(guó)企改革與價(jià)值重估背景下，相關(guān)上市公司同樣值得關(guān)注。

推薦：北方導(dǎo)航(600435.SH)、金奧博(002917.SZ)、北斗星通(002151.SZ)、鴻遠(yuǎn)電子(603267.SH)、寶鈦股份(600456.SH)。

正文

1.遠(yuǎn)火產(chǎn)業(yè)鏈

我們認(rèn)為遠(yuǎn)火產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱?dāng)前軍工行業(yè)景氣度相對(duì)最高的細(xì)分賽道。據(jù)新華社報(bào)道，國(guó)防大學(xué)教授孟祥青認(rèn)為，遠(yuǎn)火系統(tǒng)性價(jià)比高，且結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，可以大批量快速生產(chǎn)。距離上：幾乎覆蓋了60到130KM、130到300KM范圍目標(biāo)，填補(bǔ)了火力空白。精度上：根據(jù)《環(huán)球時(shí)報(bào)》，國(guó)產(chǎn)遠(yuǎn)火打擊精度堪比戰(zhàn)役戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈。價(jià)格上：根據(jù)《環(huán)球時(shí)報(bào)》，最遠(yuǎn)射程300公里的遠(yuǎn)火成本只有導(dǎo)彈的三分之一。臺(tái)灣海峽平均寬度230公里，遠(yuǎn)火在22年8月份臺(tái)海軍演中表現(xiàn)優(yōu)異，“既能打得遠(yuǎn)、打得準(zhǔn)，還能打得起”。我們預(yù)計(jì)“十四五”后三年有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

北方導(dǎo)航(600435.SH)：遠(yuǎn)火控制艙環(huán)節(jié)核心標(biāo)的，稀缺性明顯。2020年期權(quán)激勵(lì)目前已開始行權(quán)，行權(quán)價(jià)8.54元/股。我們認(rèn)為隨遠(yuǎn)火放量公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，而期間費(fèi)用主要是員工工資和研發(fā)費(fèi)用，只會(huì)小幅增長(zhǎng)。期間費(fèi)用率已經(jīng)從17年的18.99%降至22Q1~Q3的12.25%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年期間費(fèi)用率仍將明顯降低，利潤(rùn)大幅改善。

金奧博(002917.SZ)：公司是火工品智能生產(chǎn)線龍頭，產(chǎn)品包括全自動(dòng)連續(xù)化工業(yè)炸藥生產(chǎn)線、機(jī)器人智能包裝生產(chǎn)線、履帶式裝卸機(jī)器人系統(tǒng)等，受益于兵器集團(tuán)“黑燈工廠”建設(shè)。22年9月13日，兵器工業(yè)集團(tuán)與淮海集團(tuán)簽訂“人機(jī)隔離、機(jī)器換人、黑燈工廠”專項(xiàng)責(zé)任書，要求在2024年年底前實(shí)現(xiàn)“人機(jī)隔離、機(jī)器換人、黑燈工廠”改造，建成3條符合“黑燈工廠”標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)線。22年12月20日兵器集團(tuán)表示“黑燈工廠”建設(shè)已經(jīng)刻不容緩，毫不動(dòng)搖加快推進(jìn)“人機(jī)隔離、機(jī)器換人、黑燈工廠”專項(xiàng)任務(wù)。

其他受益標(biāo)的：理工導(dǎo)航、盟升電子、長(zhǎng)盈通等。

2. 北斗三期軍品換裝

2012年北斗二號(hào)組網(wǎng)以后，相關(guān)軍品訂單出現(xiàn)一輪爆發(fā)。北斗三號(hào)在2020年組網(wǎng)結(jié)束后，軍品北斗裝備比測(cè)已于2021-2022年陸續(xù)完成。我們預(yù)計(jì)北斗三號(hào)軍品大規(guī)模換裝訂單在2023年初開始釋放，24-25年達(dá)到交付高峰。北斗系統(tǒng)是目前唯一實(shí)現(xiàn)了通導(dǎo)遙一體化的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，預(yù)計(jì)較北斗二代裝備的體量規(guī)模顯著增長(zhǎng)。自上而下梳理，從北斗芯片、模組、板卡、天線到各類終端都將受益，其中上游公司率先受益。

北斗芯片是典型的軍民融合產(chǎn)業(yè)，我們預(yù)計(jì)民用北斗芯片在自動(dòng)駕駛、無(wú)人機(jī)、機(jī)器人、可穿戴式設(shè)備等領(lǐng)域需求較強(qiáng)烈。我們認(rèn)為，特別是未來(lái)將替代UBLOX的高精度導(dǎo)航芯片將是北斗芯片發(fā)展的重點(diǎn)。我們認(rèn)為未來(lái)民用導(dǎo)航芯片有兩大趨勢(shì)：一是北斗的滲透率將持續(xù)提升；二是未來(lái)硬件和芯片將是中國(guó)市場(chǎng)主導(dǎo)。

北斗星通(002151.SZ)：根據(jù)公司2022年12月27日公告：2019年至2021年各期末，公司芯片、板卡、模組等基礎(chǔ)器件在手訂單金額分別為1064.86萬(wàn)元、4697.37萬(wàn)元、2.28億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到362.96%。截至22年10月31日，前述產(chǎn)品在手訂單為1.13億元。公司謹(jǐn)慎合理預(yù)測(cè) 2022 年四季度（不含 10 月）將新增訂單 3.55億元、2023 年上半年將新增 4.14億元，下游客戶具有較為旺盛的產(chǎn)品需求。

其他受益標(biāo)的：振芯科技、海格通信、華測(cè)導(dǎo)航等。

3. 導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈上游元器件及材料

去年受各種因素影響，下游單位項(xiàng)目進(jìn)度有所推遲，我們預(yù)計(jì)去年沒完成的任務(wù)會(huì)在今明年補(bǔ)回來(lái)。導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈在“十四五”期間本身就屬于高景氣賽道，去年基數(shù)低，今年在原有較高增速基礎(chǔ)上補(bǔ)償式增長(zhǎng)去年沒完成的任務(wù)量，預(yù)計(jì)增速可觀。假設(shè)今年總裝單位的增速在50%以上（正常情況的40%+去年沒完成的部分），相關(guān)公司受益。其中部分公司當(dāng)前估值極低，基本面將顯著反轉(zhuǎn)。

鴻遠(yuǎn)電子(603267.SH)：公司募投20億只MLCC項(xiàng)目已于2021年底建成，當(dāng)前存貨充裕，且被動(dòng)元器件生產(chǎn)節(jié)奏快，出貨量彈性較大。我們判斷公司2022年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要原因就是下游單位項(xiàng)目進(jìn)度有所推遲導(dǎo)致。而一旦下游需求啟動(dòng)，公司作為龍頭充分享受行業(yè)紅利，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)立竿見影。根據(jù)2022年11月1日外發(fā)報(bào)告，預(yù)計(jì)23年利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.1%達(dá)到11.71億元，對(duì)應(yīng)2023年1月6日101.25元/股股價(jià)，2023年P(guān)E僅20倍。

寶鈦股份(600456.SH)：用于化工領(lǐng)域的民品業(yè)務(wù)當(dāng)前景氣度已見底，23年大煉化領(lǐng)域計(jì)劃投產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，民品景氣度上行。預(yù)計(jì)23年軍品業(yè)務(wù)同樣受益于下游補(bǔ)償式增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)彈性。根據(jù)2022年12月8日外發(fā)報(bào)告，預(yù)計(jì)23年歸母凈利同比增長(zhǎng)51.6%達(dá)到9.7億元，對(duì)應(yīng)2023年1月6日40.68元/股股價(jià)，2023年P(guān)E僅20倍。

其他受益標(biāo)的：火炬電子等。

4. 國(guó)企改革與資產(chǎn)重組

22年12月23日中直股份公告，中航科工擬將昌飛集團(tuán)和哈飛集團(tuán)100%股權(quán)置入上市公司體內(nèi)。22年12月30日長(zhǎng)城軍工公告，安徽省國(guó)資委與兵器裝備集團(tuán)簽署協(xié)議，前者將持有的安徽軍工集團(tuán)51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至后者，兵器裝備集團(tuán)將間接控制長(zhǎng)城軍工30.03%股權(quán)并成為實(shí)控人。根據(jù)公司23年1月4日公告，目前公司已履行了現(xiàn)階段所需履行的批準(zhǔn)和決策等法定程序。

中直股份和長(zhǎng)城軍工的后續(xù)發(fā)展值得期待。在新一輪國(guó)企改革背景下，軍工行業(yè)還有很多優(yōu)質(zhì)的體外資產(chǎn)，相關(guān)公司值得關(guān)注。

投資建議

我們認(rèn)為，軍工行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯比較確定，其中遠(yuǎn)火產(chǎn)業(yè)鏈是當(dāng)前景氣度相對(duì)最高的細(xì)分賽道。北斗軍品換裝也將開啟，兼具確定性與高景氣。導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的22年超跌較多，23年有望受益于補(bǔ)償式增長(zhǎng)，估值底部標(biāo)的具備較高性價(jià)比。軍工行業(yè)還有許多優(yōu)質(zhì)體外資產(chǎn)，國(guó)企改革與價(jià)值重估背景下，相關(guān)上市公司同樣值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求放量不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，新產(chǎn)品轉(zhuǎn)批產(chǎn)不及預(yù)期等。

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“機(jī)械軍工e洞察”，作者華西軍工，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳秋達(dá)。