機械、汽車及證券板塊Q3業(yè)績改善 軍工Q4業(yè)績有望再上臺階

機械：Q3機械板塊業(yè)績邊際改善，通用設(shè)備或迎底部復蘇

一、核心觀點

(一)9月通用設(shè)備產(chǎn)量邊際改善，四季度有望迎來筑底回升

9月我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速10.7%，增速環(huán)比提升0.1pct;1-9月累計增長10.1%，較前8個月提高0.1pct，制造業(yè)保持較強韌性。9月我國工業(yè)機器人產(chǎn)量43009臺，同比增長15.1%;1-9月累計產(chǎn)量322544臺，同比下降7.1%，降幅環(huán)比8月收窄3.4pct。9月我國金屬切削機床產(chǎn)量4.4萬臺，同比下降12.0%，降幅環(huán)比收窄1.5pct。9月金屬成形機床產(chǎn)量17000臺，同比下降19.0%;1-9月累計同比下降13.1%。制造業(yè)需求和生產(chǎn)底部復蘇，通用設(shè)備類投資機會值得關(guān)注，推薦機床刀具、機床、機器人等細分子行業(yè)。

(二)前三季度收入增速轉(zhuǎn)正，凈利潤降幅收窄

近日，機械行業(yè)上市公司陸續(xù)發(fā)布2022年三季報。受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行壓力、大宗商品價格震蕩、全國疫情防控、部分行業(yè)周期性等因素影響，2022年前三季度547家公司合計實現(xiàn)收入/凈利潤13913/939億元，同比+0.55%/-14.18%。

隨著生產(chǎn)交付持續(xù)好轉(zhuǎn)，原材料價格回落，2022Q3單季度機械行業(yè)收入穩(wěn)健增長，凈利潤降幅收窄，共實現(xiàn)收入/凈利潤5076/337億元，同比+11.85%/-0.26%。整體盈利水平仍然承壓，費用率同比持平。2022年前三季度機械行業(yè)整體毛利率為22.22%，同比下降0.72pct;凈利率為6.75%，同比下降1.16pct。與2022Q2相比，行業(yè)整體毛利率有所回升。

(三)10月企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)強于整體，融資需求改善利好機械設(shè)備投資

10月我國新增社融9079萬億元，同比減少7097億元。其中，雖然10月企業(yè)中長期貸款比9月少增8865億，但相比去年10月多增2433億，明顯強于整體信貸表現(xiàn)。未來在制造業(yè)和基建投資的帶動下，企業(yè)融資需求有望恢復增長，資金端放量將利好機械設(shè)備類投資。近期數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)需求和生產(chǎn)底部復蘇，通用設(shè)備類投資機會值得關(guān)注。

二、投資建議

持續(xù)看好制造強國與供應鏈安全趨勢下高端裝備進口替代以及雙碳趨勢下新能源裝備領(lǐng)域投資機會。建議關(guān)注(1)機械設(shè)備領(lǐng)域存在進口替代空間的子行業(yè)，包括數(shù)控機床及刀具、機器人、科學儀器、半導體設(shè)備等，(2)新能源領(lǐng)域受益子行業(yè)，包括光伏設(shè)備、風電設(shè)備、核電設(shè)備、儲能設(shè)備等，(3)新能源汽車帶動的汽車供應鏈變革下的設(shè)備投資，包括一體壓鑄、換電設(shè)備、復合銅箔等。

三、風險提示

制造業(yè)投資低于預期，政策支持力度低于預期的風險。

汽車：景氣回升帶動業(yè)績修復，盈利能力改善態(tài)勢有望延續(xù)—三季度綜述

一、核心觀點

(一)行情回顧：市場擔憂提前反應疊加前期反彈收益確認，受乘用車板塊拖累，Q3汽車板塊回調(diào)明顯

盡管在疫情擾動消退后，車市銷量明顯修復、車企經(jīng)營邊際改善等利好因素出現(xiàn)，由于前期反彈確認收益、投資者擔憂利好政策透支明年銷量以及美國芯片管制不確定性等原因共振，乘用車板塊估值顯著回落。2022Q3汽車板塊、乘用車板塊、零部件板塊相對大盤收益率分別為-3.13%、-11.64%、4.43%。零部件板塊表現(xiàn)相對較好，主要系原材料成本回落背景下業(yè)績邊際改善確定性高、智能化滲透率提高擴大需求以及賬期節(jié)奏等因素支撐。

(二)經(jīng)營情況：疫情后行業(yè)經(jīng)營大幅改善，零部件利潤釋放顯著

2022Q3，乘用車零售銷量達561.4萬輛，同比+23.55%，環(huán)比+29.23%，同環(huán)比大幅增長，主要系二季度疫情沖擊銷量導致環(huán)比低基數(shù)，以及三季度在優(yōu)惠政策下前期積壓需求集中釋放。

2022年1-9月，乘用車零售銷量達1487.3萬輛，同比+2.44%，年增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。2022Q3乘用車板塊錄得營業(yè)收入同比+32.79%，環(huán)比+41.24%，零部件板塊營收同比+17.72%，環(huán)比+26.62%，均實現(xiàn)同環(huán)比大幅增長。

業(yè)績方面，乘用車板塊扣非凈利潤同比+53.82%，環(huán)比+127.56%，主要系比亞迪等頭部車企利潤顯著改善的帶動;零部件板塊扣非歸母凈利潤同比+71.62%，環(huán)比+74.20%。

二、投資建議

伴隨車市銷量復蘇和原材料價格回落，行業(yè)盈利能力邊際改善。自主品牌高端突圍疊加零部件國產(chǎn)替代，新市場、新訂單貢獻新增量，汽車行業(yè)持續(xù)發(fā)展能力進一步強化。我們認為，盡管存在利好政策導致未來需求提前釋放的擔憂，但行業(yè)仍具備較大的增量發(fā)展空間，新能源車發(fā)展仍將長期獲得政策支持和技術(shù)革新的促進，對未來車市不宜過度悲觀，板塊估值顯著回落后中長期布局價值突顯。

整車端推薦廣汽集團(601238.SH)、比亞迪(002594.SZ)、長安汽車(000625.SZ)、長城汽車等(601633.SH);智能化零部件推薦華域汽車(600741.SH)、伯特利(603596.SH)、德賽西威(002920.SZ)、經(jīng)緯恒潤(688326.SH)、中科創(chuàng)達(300496.SZ)、科博達(603786.SH)、均勝電子(600699.SH)、星宇股份(601799.SH)等;新能源零部件推薦法拉電子(600563.SH)、菱電電控(688667.SH)、中熔電氣(301031.SZ)、拓普集團(601689.SH)、旭升股份(603305.SH)等。

三、風險提示

1、新冠疫情帶來的風險。2、汽車芯片短缺的產(chǎn)業(yè)鏈風險。3、原材料價格上漲導致成本抬升的風險。4、銷量不及預期的風險。

軍工：板塊超配比例創(chuàng)新高，Q4業(yè)績有望再上臺階—國防軍工三季報&公募基金持倉綜述

一、核心觀點

(一)板塊Q3業(yè)績微幅下滑，Q4業(yè)績有望快速回升

2022前三季度軍工板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入4587.80億元(YoY+ 16.08%)，歸母凈利357.69億(YoY+5.61%)，其中2022Q3板塊營收1601.02億元(YoY+13.28%)，歸母凈利108.15億(YoY-9.51%)，增收不增利。

(1)主要原因

1)22年部分企業(yè)面臨下游降價壓力或上游原材料上漲壓力，行業(yè)整體毛利率下降0.52pct;2)在武器裝備現(xiàn)代化驅(qū)動下，行業(yè)科創(chuàng)屬性明顯，研發(fā)費用增速較快(YoY+36.45%)。

(2)調(diào)低全年板塊增長預期，但Q4業(yè)績增長將顯著好于前三季度

鑒于22Q3單季板塊表現(xiàn)偏弱，我們調(diào)低全年板塊增長預期，但同時考慮到21Q4板塊因單季度費用集中計提導致業(yè)績基數(shù)較低，22Q4業(yè)績增長將顯著好于前三季度，疊加疫情對生產(chǎn)、交付影響逐步趨弱，我們預計Q4軍工板塊收入和扣非凈利分別增長約20%和30%，2022年全年營收和扣非歸母凈利潤分別增長18%和15%。

(3)結(jié)構(gòu)分析

元器件、信息化和新材料Q3延續(xù)高增速，結(jié)構(gòu)分化明顯。中上游業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于下游，航發(fā)、航空產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)占優(yōu)。

(二)存貨和固定資產(chǎn)持續(xù)增長，強需求拉動下行業(yè)景氣度仍存

資產(chǎn)項下， 2022Q3存貨余額較期初增長20.84%。在行業(yè)下游需求旺盛的背景下，企業(yè)主動加大備貨力度，應對訂單的增長。2022Q3固定資產(chǎn)呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，較期初增長7.55%，反映企業(yè)為應對下游需求增長，產(chǎn)能擴張在路上，強需求拉動下行業(yè)景氣度仍存。負債項下，2022Q3合同負債1080.97億元，較Q2減少6.05%，較期初減少9.63%，或因季度間產(chǎn)品交付和新簽訂單此消彼長的共同作用。

(三)22Q3基金軍工持倉占比創(chuàng)新高，板塊持續(xù)超配

2022Q3機構(gòu)持倉比例提升至5.64%，同比增長1.62pct，環(huán)比增長1.22pct;持倉集中度66.17%，環(huán)比上升1.26pct。2022Q3超配比例快速上升至2.53%，創(chuàng)近十年新高。我們認為，軍工板塊作為景氣度較高且確定性提升的板塊之一，超配軍工將成為新常態(tài)。

二、投資建議

無需悲觀!板塊Q4業(yè)績增速有望上臺階。短期看，首先，軍工板塊迎較長業(yè)績空窗期，各種預期或?qū)映霾桓F，估值切換行情將至;其次，23年作為“十四五”承前啟后的一年，軍工板塊預期整體向好，尤其是陸軍、火箭軍、無人機、遠程火箭彈和軍工信息安全等新領(lǐng)域或前期非優(yōu)先領(lǐng)域景氣度有望走高;再次，軍工板塊估值約54x，低于行業(yè)估值中樞水平57x，提升空間依然較大。

當前時點建議“五維度”配置：1)新域新質(zhì)，包括無人機核心供應商航天彩虹(002389.SZ)、航天電子(600879.SH)，遠火供應商理工導航(688282.SH)、雷達/通信/電子對抗核心供應商國博電子(688375.SH)、盟升電子(688311.SH)，軍工信息安全供應商邦彥技術(shù)(688132.SH);2)航空/航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，包括航發(fā)動力(600893.SH)、中航光電(002179.SZ)、全信股份(300447.SZ)、寶鈦股份(600456.SH)、盛路通信(002446.SZ);3)導彈產(chǎn)業(yè)鏈，包括新雷能(300593.SZ)、智明達(688636.SH)、超卓航科(688237.SH);4)國產(chǎn)化提升受益標的，包括紫光國微(002049.SZ)和振華科技(000733.SZ);5)國企改革對業(yè)績增長改善標的，包括中航西飛(000768.SZ)、七一二(603712.SH)、中直股份(600038.SH)和中航機電(002013.SZ)等。

三、風險提示

裝備采購和行業(yè)產(chǎn)能擴張不及預期的風險。

證券：多重利好因素共振，證券板塊布局正當時

一、核心觀點

(一)證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模突破11萬億大關(guān)，業(yè)績有望邊際改善

依據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù),截至2022年6月30日，140家證券公司總資產(chǎn)規(guī)模達11.20萬億元，相較上年末增長5.76%;凈資產(chǎn)規(guī)模達2.68萬億元，相較上年末增長4.28%;客戶交易結(jié)算資金余額(含信用交易資金)規(guī)模達2.13萬億元，相較上年末增長12.11%。Q4業(yè)績增速有望邊際改善。去年同期業(yè)績低基數(shù)，疊加市場企穩(wěn)反彈提振券商投資業(yè)務收入，券商業(yè)績邊際改善。展望全年，我們預計行業(yè)凈利潤下滑15%，降幅收窄。

2022年前三季度中信證券、中國銀河、國泰君安、華泰證券、中信建投、中金公司、海通證券、申萬宏源、廣發(fā)證券以及招商證券營收排名位居行業(yè)前10位;中信證券、國泰君安、華泰證券、東方財富、中國銀河、中信建投、招商證券、海通證券、中金公司、廣發(fā)證券凈利排名位居行業(yè)前10位。TOP10券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入2393.38億元，同比下降18.43%，降幅低于行業(yè)2.19個百分點;合計實現(xiàn)歸母凈利潤758.90億元，同比下降22.28%，降幅低于行業(yè)7.43個百分點。TOP10券商營收集中度62.88%，凈利集中度69.80%，相較上半年略有下滑。

(二)市場交投低迷，傭金率延續(xù)下行態(tài)勢

截至2022年10月末，市場累計股基成交額204.55萬億元，日均股基交易額10331億元，同比下降7.67%。10月單月市場日均股基成交額9012.02億元，同比下降17.39%。證券行業(yè)傭金率延續(xù)下降態(tài)勢。依據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)測算，2022年上半年，證券行業(yè)傭金率下降至0.234‰。

(三)IPO融資規(guī)模高增，全面注冊制實施條件已經(jīng)具備

二十大報告明確要求“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上”、“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。未來金融服務實體經(jīng)濟發(fā)展功能將進一步強化，A股實行全面注冊制的條件已經(jīng)具備，直接融資領(lǐng)域有望迎來更多利好政策，投行業(yè)務發(fā)展空間持續(xù)擴容。2022年前三季度上市券商實現(xiàn)投行業(yè)務收入429.98億元，同比增長5.35%;營收占比11.59%，同比提升2.9個百分點。1-10月，全市場股權(quán)融資規(guī)模合計1.38萬億元，同比增長5.93%;IPO融資規(guī)模5137.74億元，同比增長22.91%。

(四)投資業(yè)務成為影響行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的核心因素

2022年前三季度，上市券商實現(xiàn)自營業(yè)務收入595.28億元，同比下降52.14%;營收占比16.04%，同比下降10.43個百分點。近年來，頭部券商投資業(yè)務加大非方向性轉(zhuǎn)型，紛紛發(fā)力布局客需型業(yè)務，提升業(yè)績穩(wěn)定性，增強抗周期波動能力。

(五)中證金融整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率，券商融資成本下降

10月20日，中證金融整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40BP。轉(zhuǎn)融資費率下調(diào)，有助促進證券公司融資渠道多元化，降低融資成本，提高息差水平。相對大型券商，中小券商更為受益。中小券商信用評級低、融資渠道有限、融資成本高，整體融資能力較弱，自有資金不足限制信用類業(yè)務開展，本次下調(diào)轉(zhuǎn)融資利率，有助解決其流動性不足問題，助力其業(yè)務開展，提高盈利穩(wěn)定性。

二、投資建議

證券板塊受益流動性、政策、業(yè)績、估值共振，布局正當時。流動性寬松為板塊估值修復提供基礎(chǔ)，全面注冊制落地在即，政策向好。防疫政策放松、房地產(chǎn)政策優(yōu)化推動市場企穩(wěn)反彈，提振券商投資業(yè)務表現(xiàn)，業(yè)績邊際改善。當前板塊PB1.25X，位于2010年以來6%分位數(shù)，估值低位，建議積極布局。

三、風險提示

監(jiān)管政策收緊的風險;業(yè)績受市場波動影響大的風險。

本文選編自“ 中國銀河證券研究”，作者：中國銀河研究;智通財經(jīng)編輯：李均柃