美債收益率曲線預(yù)測(cè)之父：近期的倒掛是錯(cuò)誤信號(hào) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)將能避免衰退

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，杜克大學(xué)福庫(kù)商學(xué)院金融學(xué)教授Campbell Harvey以在1980年代發(fā)現(xiàn)收益率曲線與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)而著稱。自上世紀(jì)60年代末以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之前總是伴隨著美債收益率曲線倒掛，而這正是過(guò)去一段時(shí)間美債收益率曲線所發(fā)生的情況。不過(guò)，Campbell Harvey卻表示，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩一段時(shí)間，但這一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)將能夠避免真正的衰退。

Campbell Harvey周二表示：“我的收益率曲線已經(jīng)亮起‘紅色信號(hào)’，它成功預(yù)測(cè)了自1968年以來(lái)的全部8次衰退。然而，我有理由相信，這一次它是在發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)?！?/p>

據(jù)悉，在2022年5月時(shí)，3個(gè)月美債收益率仍較10年期美債收益率低234個(gè)基點(diǎn)，而到了上個(gè)月，該收益率曲線已變成倒掛近100個(gè)基點(diǎn)。自11月以來(lái)，該收益率曲線持續(xù)倒掛，周三的倒掛幅度徘徊在82個(gè)基點(diǎn)左右。

盡管這是自1968年以來(lái)該收益率曲線第九次倒掛，但Campbell Harvey認(rèn)為，這可能不是經(jīng)濟(jì)衰退的先兆。他表示，原因之一是收益率曲線與增長(zhǎng)之間的關(guān)系以及廣為人知，并被大眾媒體廣泛報(bào)道，以至于現(xiàn)在它影響了人們的行為。這種意識(shí)促使企業(yè)和消費(fèi)者采取降低風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)，例如增加儲(chǔ)蓄和避免重大投資項(xiàng)目，這對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是個(gè)好兆頭。

他還表示，對(duì)經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)提振來(lái)自就業(yè)市場(chǎng)。目前對(duì)勞動(dòng)力的過(guò)度需求意味著下崗工人可能會(huì)比以往更快地找到新工作。此外，他補(bǔ)充稱，鑒于迄今為止最大的裁員潮發(fā)生在科技行業(yè)，那些最近被解雇的高技能勞動(dòng)力也不太可能失業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間。

Campbell Harvey的模型與經(jīng)通脹調(diào)整后的收益率有關(guān)。他表示，交易員認(rèn)為價(jià)格壓力會(huì)隨著時(shí)間的推移而緩解，這也降低了未來(lái)出現(xiàn)衰退的可能性。“當(dāng)你把所有這些因素放在一起時(shí)，它表明我們可以‘躲開(kāi)子彈’，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，實(shí)現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)或小幅負(fù)增長(zhǎng)。如果出現(xiàn)衰退，也將是溫和的?！?/p>

實(shí)際收益率水平也讓人對(duì)衰退信號(hào)產(chǎn)生懷疑。經(jīng)通脹調(diào)后，10年期美債收益率可能遠(yuǎn)高于3個(gè)月美債收益率。盡管沒(méi)有3個(gè)月的盈虧平衡通脹率，但將最新年度CPI數(shù)據(jù)與1年期盈虧平衡通脹率進(jìn)行交叉參照，將得到一個(gè)負(fù)的實(shí)際收益率，而10年期美債實(shí)際收益率高于1.5%。

Campbell Harvey的觀點(diǎn)并非當(dāng)前市場(chǎng)的共識(shí)。在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的加息以抗擊通脹之后，許多華爾街大行都預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在今年某個(gè)時(shí)候或2024年初陷入衰退。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘周二表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策以遏制通脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是“最有可能的結(jié)果”。前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席William Dudley也持同意看法。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功避免衰退，對(duì)Campbell Harvey來(lái)說(shuō)，這并不意味著他的模型被證明是錯(cuò)誤的。他表示：“在科學(xué)領(lǐng)域，我們一直在使用模型，它們是對(duì)現(xiàn)實(shí)的簡(jiǎn)化?？茖W(xué)家的部分技能是知道什么時(shí)候使用模型、什么時(shí)候不使用，換句話說(shuō)，即知道模型的局限性。考慮到這是我的模型，也許我很清楚它的局限性?！?/p>

不過(guò)，Campbell Harvey也表示，一個(gè)不確定性因素是，美聯(lián)儲(chǔ)在去年太遲加息之后，是否會(huì)將利率推得過(guò)高。美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月加息50個(gè)基點(diǎn)，使基準(zhǔn)利率升至4.25%-4.5%區(qū)間。此外，美聯(lián)儲(chǔ)官員們的預(yù)測(cè)顯示，利率將在今年達(dá)到5.1%，且2024年之前不會(huì)降息。美聯(lián)儲(chǔ)周三公布的12月會(huì)議紀(jì)要也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者在上個(gè)月重申了他們降低通脹的決心。而Campbell Harvey表示：“我認(rèn)為，現(xiàn)在是結(jié)束緊縮政策的時(shí)候了?！?/p>