民生證券2023年石化業(yè)策略：中長期供需緊平衡 板塊有望迎來估值重塑

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，俄烏沖突重塑了全球油氣貿(mào)易流向，并使得供給約束加速顯現(xiàn)。目前，油氣行業(yè)供給緊張的根本性問題仍未得到解決，中長期內(nèi)資本支出不足和需求相對堅挺將維持行業(yè)供需緊平衡的局面，油氣的高位價格具備底部支撐因素，維持行業(yè)“推薦”評級。無論是PE還是PB，國內(nèi)石油公司都顯著低于國外石油公司，估值受到低估。此外，本輪油價上行凸顯了資本開支中長期低位背景下油氣資產(chǎn)的稀缺價值，板塊有望迎來估值重塑。

標的方面：原油板塊推薦中國海油(600938.SH)、中國石油(601857.SH)、中國石化(600028.SH)、中曼石油(603619.SH);天然氣板塊推薦藍焰控股(000968.SZ)、新天然氣(603393.SH)。

民生證券主要觀點如下：

資本開支不足導致的供給達峰和需求達峰的錯配是行業(yè)長期景氣的核心

未來二十年，油氣仍將是全球主要的兩大消費能源，截至2045年油氣消費水平或仍將保持正增長，占比預計為28.7%和24.3%。然而，上游企業(yè)的資本開支自2015年和2020年呈現(xiàn)階梯式下滑后，再難以恢復至之前的高位水平，OPEC預計，2025年資本開支將達到峰值，水平和2019年的資本投入近似，之后一路下行。資本開支的不足將導致上游企業(yè)的資源儲備和供應增長停滯，而供應增長受限和需求持續(xù)走高將導致行業(yè)長期景氣。

原油：資本開支不足疊加地緣政治將使油價具備韌性

因企業(yè)資本投入意愿低，后續(xù)持續(xù)增長的空間較小，全球上游供給增長乏力的態(tài)勢將越發(fā)凸顯，而俄烏沖突的發(fā)生恰使供給約束問題加速暴露出來。從供應端看，2023年供給難有較大增長：1)美國頁巖油企業(yè)偏好將現(xiàn)金用于償還債務和支付股息;2)OPEC整體油價訴求較強;3)俄羅斯轉(zhuǎn)向亞洲的出口量無法完全替代歐盟、G7和澳大利亞的進口需求。因此，全球原油供應的收縮使得油價具備了韌性。從需求端看，歐美加息步調(diào)放緩;中國因疫情影響2022年需求較弱，但在穩(wěn)增長政策的刺激下，預計2023年物流業(yè)、運輸業(yè)等有望得到修復，工業(yè)需求增速有望得以回升?？偟膩砜?，我們認為，2023年供給增量將小于需求增量，基本面依然偏緊。

天然氣：供給問題未得到根本性解決，TTF價格將維持高位

2021年歐盟的天然氣進口中來自俄羅斯的比重為39.61%，而俄烏沖突的發(fā)酵和北溪管道的故障導致歐盟及英國的天然氣日進口量損失3.08億立方米/天，盡管美國和挪威等國家增加了對歐洲的LNG和管道氣出口，但依然難以完全彌補俄羅斯停運的供氣量。展望2023年，考慮可能增加的供應量，歐洲天然氣仍將存在缺口，且供需矛盾中期內(nèi)將持續(xù)存在，隨著各國的LNG終端設(shè)施等項目逐步落地，問題才有望緩解，因此預計TTF價格中期內(nèi)將維持高位。

高股息，低估值，板塊有望迎來估值重塑

對比國外的頭部上游公司，國內(nèi)石油公司具有較強的抗風險能力和較高的股息率，然而無論是PE還是PB，國內(nèi)石油公司都顯著低于國外石油公司，估值受到低估。此外，本輪油價上行凸顯了資本開支中長期低位背景下油氣資產(chǎn)的稀缺價值，板塊有望迎來估值重塑。

風險提示：地緣政治風險; 伊核協(xié)議達成風險;全球經(jīng)濟衰退導致需求下行的風險;油氣價格大幅波動的風險。