中信建投：2023年度二十大預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)一：A股已站在新的歷史起點(diǎn)，指數(shù)整體大概率是小牛市

冬去春來(lái)，A股市場(chǎng)已站在新的歷史起點(diǎn)：邁向后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)走向修復(fù)，A股二次見(jiàn)底后處于中期上升趨勢(shì)，戰(zhàn)略上樂(lè)觀，同時(shí)預(yù)計(jì)2023盈利小幅增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提振，市場(chǎng)逐步從存量環(huán)境中走向增量，指數(shù)整體大概率是小牛市。戰(zhàn)術(shù)上逢調(diào)整布局，把握節(jié)奏與結(jié)構(gòu)。

A股生態(tài)變化，靜態(tài)配置躺贏不再：隨著市場(chǎng)不斷進(jìn)化，量化策略的興起以及基本面的結(jié)構(gòu)性因素，靜態(tài)配置單一板塊難以“躺贏”， 展望明年，行業(yè)景氣差異收斂，預(yù)計(jì)多線索輪動(dòng)和運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)特征將進(jìn)一步凸顯，抱團(tuán)單一板塊更難成為最優(yōu)勝出策略。

市場(chǎng)節(jié)奏：整體逐浪上行，復(fù)蘇是小β，階段表現(xiàn)，成長(zhǎng)是核心α，全年看終將占優(yōu)。市場(chǎng)中期向好，由于預(yù)期經(jīng)常領(lǐng)先基本面，過(guò)程難免震蕩反復(fù)，預(yù)計(jì)A股將經(jīng)歷復(fù)蘇預(yù)期、疫情傳播、穩(wěn)增長(zhǎng)、復(fù)蘇驗(yàn)證和中期結(jié)構(gòu)線索確立等多個(gè)階段。在反應(yīng)復(fù)蘇預(yù)期和穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期時(shí)，大盤(pán)價(jià)值會(huì)階段表現(xiàn)，但隨著時(shí)間推移和經(jīng)濟(jì)環(huán)境明朗，成長(zhǎng)風(fēng)格表征的中期結(jié)構(gòu)線索最終會(huì)占優(yōu)。

配置策略：

景氣維度：同時(shí)重視盈利增速和變化彈性：23年行業(yè)景氣分為兩大條線索，一是存在更多預(yù)期差機(jī)會(huì)的低估值低景氣板塊；二是對(duì)于實(shí)現(xiàn)2~3年業(yè)績(jī)高增的成長(zhǎng)板塊，以產(chǎn)業(yè)周期視角看，更值得關(guān)注的方向落于未來(lái)2年（23-24年）需求穩(wěn)定向上且需求復(fù)合增速有望維持30%+，仍處于高速增長(zhǎng)期的細(xì)分行業(yè)。機(jī)構(gòu)配置維度：關(guān)注在景氣預(yù)期向上基礎(chǔ)上，基金配置處于19年以來(lái)分位或22Q3低配（即具備較大加倉(cāng)空間）的方向。估值維度：關(guān)注具備估值分位或預(yù)期提升空間的領(lǐng)域。

綜合盈利（增速及增速變化）及產(chǎn)業(yè)周期、估值分位、機(jī)構(gòu)配置等因素比較評(píng)估，中期重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、新能源運(yùn)營(yíng)、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、券商、軍工、風(fēng)電、光伏等。

預(yù)測(cè)二：2023年GDP增長(zhǎng)5.1%，通脹不是主旋律

宏觀政策要求“加力”、“有力”，約束政策密集調(diào)整放松，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。穩(wěn)增長(zhǎng)訴求抬升下，政治局會(huì)議要求2023年“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，實(shí)際上，貨幣政策已率先降準(zhǔn)，財(cái)政政策也以開(kāi)始部署蓄力，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，近期監(jiān)管部門(mén)已向地方下達(dá)了2023年提前批專(zhuān)項(xiàng)債額度，隨同下達(dá)的還有提前批一般債額度。發(fā)行使用方面，監(jiān)管部門(mén)要求，提前批額度明年1月份啟動(dòng)發(fā)行，爭(zhēng)取明年上半年將債券資金使用完畢。且多個(gè)省份獲得的提前批額度相比2022年明顯增長(zhǎng)。

總體上看，宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)節(jié)奏上靠前發(fā)力，盡早助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而疫情防控、房地產(chǎn)等約束性政策也開(kāi)始密集調(diào)整放松。因此宏觀經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。但由于出口在全球經(jīng)濟(jì)周期向下的背景下將有轉(zhuǎn)弱，基建和制造業(yè)投資歷經(jīng)今年高增長(zhǎng)后預(yù)計(jì)也將有放緩，宏觀動(dòng)力分化下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性有限，預(yù)計(jì)2023年GDP增長(zhǎng)5.1%，季度間受基數(shù)擾動(dòng)下波動(dòng)較大，總體上震蕩回升、曲徑通幽。

2023年預(yù)計(jì)疫情沖擊減弱下服務(wù)領(lǐng)域價(jià)格的回暖，豬價(jià)開(kāi)啟向下周期，CPI中樞小幅上行至2.5%左右。隨著疫情管控政策的優(yōu)化，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將有回暖，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)有望復(fù)蘇，帶動(dòng)房租和各服務(wù)領(lǐng)域價(jià)格回升。而生豬存欄、母豬存欄領(lǐng)先于豬價(jià)走勢(shì)，2022年5月、6月能繁母豬、生豬存欄增速均開(kāi)始觸底回升，豬肉價(jià)格自2022年四季度以來(lái)開(kāi)始有觸頂回落跡象，預(yù)計(jì)2023年豬肉供給逐步增多，豬價(jià)總體是下行周期，豬價(jià)近年對(duì)CPI走勢(shì)擾動(dòng)較大，豬價(jià)下行奠定了CPI沒(méi)有大幅上漲的基礎(chǔ)。綜合判斷，總需求回暖下，CPI中樞略高于今年，全年2.5%左右，通脹仍不是主旋律，亦不會(huì)制約政策決策。

無(wú)需擔(dān)憂(yōu)本輪全球高通脹對(duì)我國(guó)的傳導(dǎo)。海外經(jīng)歷的本輪世紀(jì)通脹更多是供給側(cè)沖擊主導(dǎo)，包括疫情和俄烏沖突擾動(dòng)之下，全球供應(yīng)鏈運(yùn)行受到明顯沖擊，能源、原材料、設(shè)備、運(yùn)力和消費(fèi)品等短缺均導(dǎo)致了生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)氖芟蕖r(jià)格的飆升，物價(jià)和工資出現(xiàn)螺旋上漲的局面。大量勞動(dòng)力受疫情影響退出市場(chǎng)，招工缺口加大，進(jìn)一步加劇了工資上漲壓力。而我國(guó)具有全球最完整、規(guī)模最大的工業(yè)體系，是世界第一制造業(yè)大國(guó)，疫情以來(lái)積極保障復(fù)工復(fù)產(chǎn)，消費(fèi)品供給保障能力強(qiáng)，尤其在保證重點(diǎn)民生商品的供應(yīng)和價(jià)格穩(wěn)定方面已積累了一整套機(jī)制，動(dòng)態(tài)清零政策下勞動(dòng)力供給形勢(shì)也總體穩(wěn)定。因此，我國(guó)有能力從供給端保障供需關(guān)系不出現(xiàn)明顯錯(cuò)配的情形，保障物價(jià)的基本穩(wěn)定，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)與全球高通脹的隔離。此外，中國(guó)特定領(lǐng)域價(jià)格的差異化運(yùn)行，也有助于物價(jià)穩(wěn)定。國(guó)際能源價(jià)格大幅上漲，加劇了消費(fèi)者能源消費(fèi)支出，也大幅的推升了農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)運(yùn)行的成本。而我國(guó)對(duì)能源價(jià)格有一定調(diào)節(jié)，尤其是煤炭、電力等領(lǐng)域的價(jià)格，保障了農(nóng)業(yè)、工商業(yè)、居民用能成本不過(guò)高上漲，為平抑物價(jià)波動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。

展望2023年，PPI大概率前高后低，全年中樞預(yù)計(jì)在 -1.0%附近。2023年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)進(jìn)一步放緩，需求偏弱，大宗商品價(jià)格下行趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。根據(jù)EIA預(yù)測(cè)，石油價(jià)格中樞預(yù)計(jì)在92美元/桶，低于2022年中樞（預(yù)計(jì)在100美元/桶）約8個(gè)百分點(diǎn)。2023年下半年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出疫情影響以及美國(guó)退出加息路徑，需求將有所修復(fù)。同時(shí)，在基數(shù)效應(yīng)影響下，PPI下半年有望轉(zhuǎn)正，全年P(guān)PI小幅負(fù)增長(zhǎng)。

預(yù)測(cè)三：美國(guó)通脹繼續(xù)放緩，明年或逐步停止加息

美國(guó)通脹轉(zhuǎn)入下行通道，歐洲上行趨勢(shì)減緩。美國(guó)CPI 6月達(dá)到9.1%的頂點(diǎn)后開(kāi)始逐月下行，10月已跌至7.7%，下行趨勢(shì)大概率已確立。歐元區(qū)及英國(guó)通脹繼續(xù)走高，10月分別達(dá)到10.6%、11.1%，11月歐洲主要經(jīng)濟(jì)體通脹上行趨勢(shì)稍緩，但由于持續(xù)受到能源短缺的沖擊，仍需關(guān)注后續(xù)走勢(shì)。

核心通脹壓力仍存。美國(guó)核心CPI仍處高位，繼2022年三季度達(dá)到6.6%的高點(diǎn)后，10月略降至6.3%。租金攀升和醫(yī)療等服務(wù)業(yè)持續(xù)復(fù)蘇成為核心通脹的主要推升力量，需密切關(guān)注相關(guān)分項(xiàng)走勢(shì)。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的立場(chǎng)有所松動(dòng)，隨著通脹見(jiàn)頂和金融市場(chǎng)壓力上升， 2023年不確定性仍較高，年底數(shù)據(jù)仍是市場(chǎng)關(guān)注的核心。

展望2023年，基數(shù)抬升和多重經(jīng)濟(jì)基本面因素或?qū)⑼苿?dòng)美國(guó)通脹繼續(xù)放緩。一是地產(chǎn)降溫跡象顯現(xiàn)，從實(shí)時(shí)指標(biāo)來(lái)看，房?jī)r(jià)和房租微觀數(shù)據(jù)開(kāi)始走弱，將逐步傳導(dǎo)至CPI相應(yīng)分項(xiàng)。二是聯(lián)儲(chǔ)加息的效果將逐步明晰，當(dāng)前基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)曲線已全面升至3%以上，高出中性利率水平，需求端壓制的效果將逐步凸顯。而隨著經(jīng)濟(jì)邁入衰退，就業(yè)市場(chǎng)緊張局勢(shì)逐步緩解，工資-通脹螺旋的風(fēng)險(xiǎn)下降。三是隨著全球政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，俄烏沖突、能源價(jià)格和半導(dǎo)體供應(yīng)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。美國(guó)核心通脹預(yù)計(jì)于2022年底見(jiàn)頂，但總體而言，由于絕對(duì)水平仍處于高位，美國(guó)CPI下降至2%的目標(biāo)水平可能仍需要1年左右的時(shí)間，而歐洲由于能源危機(jī)尚未徹底解決，貨幣緊縮弱于美國(guó)，通脹的遏制則可能需要更久的時(shí)間。

隨著通脹的逐步控制，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退坡路徑逐漸清晰，或于2023年上半年進(jìn)入尾聲。隨著美國(guó)核心通脹現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能迎來(lái)高位退坡、不再激進(jìn)加息的契機(jī)，即12月議息會(huì)議加息幅度可能退坡，明年或逐步停止加息。但短期內(nèi)加息情況仍與通脹放緩速度及就業(yè)情況息息相關(guān)，而中期由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r(shí)點(diǎn)則取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和通脹繼續(xù)回落到2%的速度。

供需兩側(cè)仍存不確定性。當(dāng)前已有部分證據(jù)表明需求側(cè)壓力正在減緩，由于需求下滑導(dǎo)致價(jià)格迅速回落，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)的供應(yīng)鏈緊張局勢(shì)緩解，政策退坡路徑可能提前到來(lái)。而由于意外的供給沖擊，如烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致能源等原材料價(jià)格再度上升，或產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)再度受阻等，退坡路徑可能延遲到來(lái)。供給沖擊的超預(yù)期，不僅會(huì)使通脹失控，也會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)更大壓力，進(jìn)而給市場(chǎng)帶來(lái)更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)測(cè)四：2023年美債黃金成明星

海外資產(chǎn)方面，2023年全球宏觀的主線之一是加息周期的切換，開(kāi)年仍在緊縮，下半年經(jīng)濟(jì)依然疲弱，期待基本面走強(qiáng)帶來(lái)牛市較為困難，大類(lèi)資產(chǎn)整體仍缺乏絕對(duì)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)波動(dòng)仍不會(huì)小。主要希望在于兩類(lèi)：一是，降息預(yù)期帶來(lái)的配置型機(jī)會(huì)，關(guān)注屆時(shí)底部的美債和黃金；二是，供給端彈性較小且能抵御需求下滑的部分商品，關(guān)注原油的波段機(jī)會(huì)。

美債利率若在明年初跟隨加息上沖至4.5%上方，無(wú)論是絕對(duì)收益率水平帶來(lái)的配置價(jià)值，還是下半年趨勢(shì)回落的空間，都相對(duì)可觀。回顧過(guò)去歷次加息周期中的美債利率走勢(shì)，美債利率往往趨勢(shì)性上行，其頂部位置與聯(lián)邦基金利率的頂部基本一致甚至小幅超出，而觸頂?shù)臅r(shí)點(diǎn)略微領(lǐng)先加息頂部1個(gè)季度左右。因此，未來(lái)美債利率的走勢(shì)，主要由后續(xù)加息節(jié)奏決定，結(jié)束加息時(shí)點(diǎn)和開(kāi)始降息時(shí)點(diǎn)對(duì)于美債利率頂部判斷非常關(guān)鍵。按照目前的預(yù)期，明年一季度看到加息尾聲，則年初前后美債收益率有望筑頂，若下半年降息周期開(kāi)啟，則二季度趨勢(shì)回落可期。點(diǎn)位方面，加息終點(diǎn)仍極大依賴(lài)于實(shí)際通脹數(shù)據(jù)。若未來(lái)一個(gè)季度通脹的環(huán)比年化增速能落于4%以下，聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)或不會(huì)高于5%，下半年降息空間也不小。因此，中性路徑下，不排除10年期美債在明年初還會(huì)有一波最終的沖高，終點(diǎn)來(lái)到4.5-5%區(qū)間，此后開(kāi)始趨勢(shì)回落，按歷史經(jīng)驗(yàn)規(guī)律一年內(nèi)下行幅度均值在100bp左右，考慮更長(zhǎng)周期下行方向更為確定。

貴金屬價(jià)格或迎來(lái)向上契機(jī)，聯(lián)儲(chǔ)降息和地緣沖突是主要催化。黃金價(jià)格呈現(xiàn)兩步走，聯(lián)儲(chǔ)加息仍在進(jìn)行，實(shí)際利率上升仍有空間，預(yù)計(jì)金價(jià)在短期還有回調(diào)空間，尚未進(jìn)入到右側(cè)軌道。但2023年金價(jià)可能迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)。一方面，歐美經(jīng)濟(jì)確定下行，不論最終軟著陸還是衰退，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行均大概率在上半年結(jié)束緊縮，下半年開(kāi)啟降息周期，實(shí)際利率有望重回下行軌道，金價(jià)獲得關(guān)鍵支撐并提前反應(yīng)。另一方面，俄烏沖突帶來(lái)的全球地緣緊張局勢(shì)有長(zhǎng)期化的傾向，美元體系有松動(dòng)可能，帶來(lái)額外溢價(jià)。

預(yù)測(cè)五：10Y國(guó)債收益率預(yù)計(jì)全年波動(dòng)區(qū)間2.56%-3.14%

展望2023年，我們預(yù)期，利率債市的基本面，內(nèi)生的最主要因素是疫情防控優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏，外生的最主要因素是全球經(jīng)濟(jì)能否扭轉(zhuǎn)從滯脹滑入衰退的態(tài)勢(shì)。進(jìn)一步看：1）大概率的基線場(chǎng)景，疫情防控優(yōu)化后的第一波醫(yī)療沖擊在1-3個(gè)月內(nèi)平穩(wěn)度過(guò)，經(jīng)濟(jì)將在3-6個(gè)月內(nèi)迎來(lái)第一波復(fù)蘇，支撐利率在年中回升至相對(duì)頂部；下半年的基線預(yù)期，預(yù)期利率先轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間內(nèi)平穩(wěn)波動(dòng)，之后視全球經(jīng)濟(jì)是否衰退、我國(guó)疫情后續(xù)走勢(shì)等綜合因素，在四季度和年末階段再次選擇突破方向；2）小概率的風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景，如全球滯脹和衰退、資源鏈和產(chǎn)業(yè)鏈安全、地緣風(fēng)險(xiǎn)、新冠毒株變異等外生變量發(fā)生新的超預(yù)期情況，利率走勢(shì)將迅速相應(yīng)調(diào)整。

展望2023年，如圖表113，斐波那契周期技術(shù)面傾向，10Y國(guó)債收益率在全年的主要波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在[2.56%-3.14%]以?xún)?nèi)，波動(dòng)中樞預(yù)計(jì)在[2.81%-2.92%]附近，上半年技術(shù)面以邊際回升、或回升到位后震蕩整固為主，之后預(yù)計(jì)在6-7月，隨經(jīng)濟(jì)第一波恢復(fù)達(dá)峰后、或由海外衰退壓力傳導(dǎo)等潛在因素，收益率可開(kāi)啟區(qū)間內(nèi)有限下行，三季度末至四季度收益率將視基本面情況再度選擇方向，如基本面相對(duì)平穩(wěn)、無(wú)顯著方向，收益率將傾向繼續(xù)圍繞[2.81%-2.92%]潛在波動(dòng)中樞整固震蕩。

另外，圖表115，提供了斐波那契周期框架下，10Y國(guó)債波動(dòng)率的周期性動(dòng)態(tài)信息，對(duì)應(yīng)2023年潛在的利率波動(dòng)率上行周期階段，可能出現(xiàn)在2-3月、6-7月和12月——屆時(shí)需更關(guān)注基本面增量信息，在周期技術(shù)面更敏感的易波動(dòng)階段，謹(jǐn)慎關(guān)注可能的利率變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或帶來(lái)相應(yīng)的交易和配置機(jī)會(huì)。

預(yù)測(cè)六：A股整體重心顯著上移，美股延續(xù)震蕩走低趨勢(shì)

A股：整體重心顯著上移

90年代日本加息后，全球股市出現(xiàn)季度級(jí)別普跌，隨后出現(xiàn)分化，沖擊最大的是亞洲地區(qū)，亞洲股市在隨后2年繼續(xù)呈下行趨勢(shì)，而歐美股市在季度普跌后重拾升勢(shì)。從美國(guó)90年代獨(dú)立行情的關(guān)鍵因素來(lái)看，和當(dāng)前有三個(gè)共同點(diǎn)：（1）流動(dòng)性沖擊最劇烈的時(shí)候結(jié)束，當(dāng)年日本加息結(jié)束對(duì)應(yīng)當(dāng)前美國(guó)加息尾聲；（2）從時(shí)間周期來(lái)看，當(dāng)年日本股市見(jiàn)頂后10個(gè)月美股企穩(wěn)，當(dāng)前美股自2021年12月見(jiàn)頂后10個(gè)月A股企穩(wěn)；（3）當(dāng)年美國(guó)在全球貫徹獨(dú)立寬松貨幣政策，當(dāng)前中國(guó)在全球?qū)嵤┆?dú)立中性偏寬松貨幣政策已經(jīng)1年。類(lèi)似于90年代的市場(chǎng)分化可能重現(xiàn)，A股或在全球衰退中走出獨(dú)立行情。

從相對(duì)估值來(lái)看，2022Q3-Q4 股債比價(jià)接近2019年初的位置，顯示股票相對(duì)債券具有較高性?xún)r(jià)比。從基本面來(lái)看，雖然外需壓力較大，但房地產(chǎn)政策調(diào)整與債務(wù)出清類(lèi)似于2014年底，內(nèi)需經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后有望帶動(dòng)指數(shù)重心顯著上移。

美股：延續(xù)震蕩走低趨勢(shì)

90年代日本央行加息中后段，日本股市開(kāi)始見(jiàn)頂回落，停止加息前，日本股市接近腰斬，而停止加息后，股市出現(xiàn)24%的反彈，但由于前期殺盈利不夠充分疊加估值仍然偏高，只是熊市反彈而非反轉(zhuǎn)，在重新降息后，日本股市延續(xù)熊市趨勢(shì)。當(dāng)前美股泡沫和美聯(lián)儲(chǔ)加息政策非常類(lèi)似于90年代日本，雖然我們認(rèn)為未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暫停加息，但只會(huì)帶來(lái)熊市反彈，并不能逆轉(zhuǎn)美股下跌趨勢(shì)。美股受2022年快速加息影響，在估值及盈利角度都有進(jìn)一步調(diào)整空間，壓力或貫穿整個(gè)2023年。

預(yù)測(cè)七：房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)入減量高質(zhì)量發(fā)展期，銷(xiāo)售有望于四季度迎來(lái)拐點(diǎn)

伴隨金融政策支持房地產(chǎn)持續(xù)加碼，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋。2021年9月以來(lái)，隨著市場(chǎng)下行和房企出險(xiǎn)，行業(yè)政策持續(xù)轉(zhuǎn)暖。尤其是金融政策，在房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售持續(xù)低迷的情況下持續(xù)加碼，無(wú)論是3月份的金穩(wěn)委會(huì)議，還是11月份的房地產(chǎn)金融16條，無(wú)不透露出中央對(duì)防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和決心。11月，更是“三支箭”齊發(fā)，疊加2023年房企到期規(guī)模下降，房企信用風(fēng)險(xiǎn)將在2023年逐步緩釋。

2023年竣工將率先復(fù)蘇，銷(xiāo)售有望于四季度迎來(lái)拐點(diǎn)。伴隨“保交樓”政策加速落地，竣工有望率先迎來(lái)復(fù)蘇。受疫情影響，當(dāng)前居民購(gòu)房能力和購(gòu)房意愿普遍處于低位，但需求仍在，我們認(rèn)為需求會(huì)延后但不會(huì)消失，隨著疫情防控進(jìn)入新階段，銷(xiāo)售有望在2023年四季度實(shí)現(xiàn)單月同比轉(zhuǎn)正。基本面指標(biāo)方面，我們預(yù)測(cè)，2023年新開(kāi)工面積同比下降20%，竣工面積同比增長(zhǎng)11%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下滑7.3%，商品房銷(xiāo)售面積同比下滑10.4%，但是2023年四季度銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)4.1%。

行業(yè)將進(jìn)入減量高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，績(jī)優(yōu)龍頭與運(yùn)營(yíng)專(zhuān)家成最大贏家。地產(chǎn)后風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代，開(kāi)發(fā)總量有所下滑，同時(shí)部分出現(xiàn)房企也退出歷史舞臺(tái)，一批優(yōu)質(zhì)房企將在格局優(yōu)化的浪潮中脫穎而出。部分房企出于現(xiàn)金流考慮，減少重資產(chǎn)拿地規(guī)模，抓住城投拿地加碼的機(jī)遇，轉(zhuǎn)而發(fā)展代建和小股操盤(pán)業(yè)務(wù)。房企也將更加重視經(jīng)營(yíng)型業(yè)務(wù)帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。租賃住房作為新發(fā)展模式的重要一環(huán)，也將得到快速發(fā)展。此外，隨著疫情封控進(jìn)入新階段，我們認(rèn)為商業(yè)地產(chǎn)有望復(fù)蘇，物業(yè)在母公司風(fēng)險(xiǎn)緩解和疫情得到控制后，也將迎來(lái)盈利與估值的雙修復(fù)。

展望2023年，我們認(rèn)為行業(yè)將從信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋逐步走向銷(xiāo)售復(fù)蘇，有望獲得新生。概括來(lái)講，房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)入減量高質(zhì)量發(fā)展期，在這一后風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代，績(jī)優(yōu)龍頭將利用這一歷史機(jī)遇持續(xù)快速發(fā)展，市占率進(jìn)一步提升，我們推薦A股：萬(wàn)科A(000002.SZ)、保利發(fā)展(600048.SH)、金地集團(tuán)(600383.SH)、建發(fā)股份(600153.SH)、華發(fā)股份(600325.SH)、濱江集團(tuán)(002244.SZ)，港股：中國(guó)海外發(fā)展(00688)、建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(01908)、越秀地產(chǎn)(00123)、綠城中國(guó)(03900)、碧桂園(02007)。后疫情時(shí)代，商業(yè)及物管企業(yè)的盈利和估值有望雙雙修復(fù)，我們推薦A股：新城控股(601155.SH)、招商蛇口(001979.SZ)，港股：龍湖集團(tuán)(00960)、華潤(rùn)置地(01109)、華潤(rùn)萬(wàn)象生活(01209)、碧桂園服務(wù)(06098)、萬(wàn)物云(02602)。我們同樣看好有能力參與不良項(xiàng)目處置的代建公司綠城管理控股(09979)。

預(yù)測(cè)八：基建投資將繼續(xù)充當(dāng)2023年增長(zhǎng)引擎，預(yù)計(jì)2023年基建投資增速+10%

基建投資將繼續(xù)充當(dāng)2023年增長(zhǎng)引擎。出口方面，外需疲弱態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，美國(guó)居民零售增速逐級(jí)走低，歐洲深陷通脹和能源危機(jī)，歐美整體需求疲弱預(yù)計(jì)將對(duì)中國(guó)出口增速造成拖累；消費(fèi)方面，經(jīng)歷2022年疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊，國(guó)內(nèi)疫情防控措施逐步優(yōu)化，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常，消費(fèi)零售有望呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但疫情影響也不會(huì)立即消失，可能仍有反復(fù)；房地產(chǎn)方面，政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度持續(xù)提升，但是前期出險(xiǎn)房企風(fēng)險(xiǎn)化解尚需時(shí)日，且當(dāng)前房地產(chǎn)銷(xiāo)售并未轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)投資仍在磨底階段。綜上，基建投資加碼仍是2023年大概率的政策選項(xiàng)。

預(yù)計(jì)2023年基建投資增速+10%。我們認(rèn)為，2023年基建投資將主要由專(zhuān)項(xiàng)債、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、公共財(cái)政支出發(fā)行拉動(dòng)。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，10月底11月初監(jiān)管部門(mén)已向地方下達(dá)了2023年提前批專(zhuān)項(xiàng)債額度，多個(gè)省份獲得的提前批額度相比2022年明顯增長(zhǎng)。而在房地產(chǎn)市場(chǎng)磨底、城投控負(fù)債背景下，土地出讓金、城投債凈融資額仍然拖累基建投資的增速。

建議關(guān)注三大投資主線：1、能源安全主線，建議關(guān)注電力工程全國(guó)和區(qū)域龍頭、以及綠電建設(shè)運(yùn)營(yíng)相關(guān)標(biāo)的，推薦中國(guó)電建(601669.SH)、中國(guó)能建(601868.SH)、江河集團(tuán)(601886.SH)、蘇文電能(300982.SZ)、粵水電(002060.SZ)；2、高質(zhì)量發(fā)展主線，建議關(guān)注全國(guó)和強(qiáng)財(cái)政區(qū)域基建龍頭、以及綠色建筑相關(guān)標(biāo)的，推薦四川路橋(600039.SH)、中國(guó)交建(601800.SH)、建科股份(301115.SZ)、東珠生態(tài)(603359.SH)、中材國(guó)際(600970.SH)；3、中國(guó)特色估值體系建設(shè)主線，考慮到結(jié)合涉房股權(quán)再融資放開(kāi)，建議關(guān)注涉房低估值央企，推薦中國(guó)建筑(601668.SH)、中國(guó)中鐵(601390.SH)、中國(guó)鐵建(601186.SH)、中國(guó)中冶(601618.SH)。

預(yù)測(cè)九：2023年REITs新發(fā)規(guī)模預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍，長(zhǎng)租房等新業(yè)態(tài)整裝待發(fā)

REITs推出以來(lái)回報(bào)超越股債類(lèi)資產(chǎn)，已成為國(guó)內(nèi)不可忽視的大類(lèi)資產(chǎn)。2022年REITs板塊歷經(jīng)上行、調(diào)整、溫和震蕩三階段：年初資產(chǎn)荒推升了REITs指數(shù)，2月風(fēng)險(xiǎn)提示公告導(dǎo)致板塊調(diào)整下行，二季度以來(lái)業(yè)績(jī)和分派受疫情影響導(dǎo)致板塊持續(xù)震蕩。自首批公募REITs于2021年6月上市以來(lái)，REITs綜合收益約10%，跑贏同時(shí)期股債雙市收益。其中產(chǎn)權(quán)類(lèi)REITs收益超30%，表現(xiàn)突出。

制度逐漸完善，擴(kuò)募進(jìn)入實(shí)施階段。2022全年政策重點(diǎn)集中于盤(pán)活資產(chǎn)、保租房REIT及擴(kuò)募等方面，5月下發(fā)的保租房REIT的規(guī)范文件為保租房REIT順利落地保駕護(hù)航。7月擴(kuò)募細(xì)則在征求意見(jiàn)后下發(fā)試行稿，9月27日，首批5只REITs發(fā)布擴(kuò)募公告，擴(kuò)募發(fā)行進(jìn)入實(shí)質(zhì)化階段。

2023年新發(fā)規(guī)模預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍，新業(yè)態(tài)整裝待發(fā)。2022年下半年以來(lái)13只REITs獲批，常態(tài)化發(fā)行成為年度主線并有望延續(xù)至2023年。百余家企業(yè)發(fā)布公告開(kāi)啟REITs發(fā)行申報(bào)工作，疊加監(jiān)管審批步伐加快，預(yù)期2023年新發(fā)REITs數(shù)量將達(dá)30只，市值達(dá)1800億元，在2023年約900億元基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)倍增。近期證監(jiān)會(huì)提出研究推動(dòng)試點(diǎn)范圍拓展到市場(chǎng)化的長(zhǎng)租房及商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域，新業(yè)態(tài)整裝待發(fā)。

建議關(guān)注底層資產(chǎn)盈利穩(wěn)定性、資產(chǎn)所在區(qū)位、原始權(quán)益人實(shí)力背景三大核心因子。1、宏觀經(jīng)濟(jì)承壓背景下，REITs市場(chǎng)表現(xiàn)與底層資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況及盈利兌現(xiàn)程度和穩(wěn)定性密不可分。2、在外部環(huán)境仍存較大不確定性的情況下，短期內(nèi)一線城市資產(chǎn)更受市場(chǎng)青睞。REITs投資者大多是偏重穩(wěn)定性的固收類(lèi)機(jī)構(gòu)投資人，一線城市資產(chǎn)的防御屬性更強(qiáng)，因此相應(yīng)REITs更受市場(chǎng)偏愛(ài)。3、REITs市場(chǎng)存在龍頭效應(yīng)，中長(zhǎng)期關(guān)注原始權(quán)益人具備長(zhǎng)期擴(kuò)募資產(chǎn)儲(chǔ)備的REITs。擴(kuò)募是REITs規(guī)模增長(zhǎng)的最重要驅(qū)動(dòng)力，分布于不同能級(jí)城市的底層資產(chǎn)構(gòu)成合理的配置組合。其中，一線城市資產(chǎn)用于降低收益波動(dòng)性，二三線城市資產(chǎn)用于提升資產(chǎn)組合整體分派率和分散度。

預(yù)測(cè)十：數(shù)字經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟我國(guó)科技行業(yè)發(fā)展下半場(chǎng)

數(shù)字經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟我國(guó)科技行業(yè)發(fā)展下半場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域需要重視。復(fù)盤(pán)美股科技股牛市，科技發(fā)展的規(guī)律遵循“芯片突破->終端普及->軟件升級(jí)->網(wǎng)絡(luò)迭代->設(shè)備發(fā)展->應(yīng)用爆發(fā)”。

在芯片技術(shù)突破、智能終端普及、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施完善后，則有望帶來(lái)上層應(yīng)用生態(tài)繁榮，相關(guān)公司的股價(jià)表現(xiàn)也遵循此投資邏輯。當(dāng)下中國(guó)經(jīng)歷了大規(guī)模的信息基礎(chǔ)設(shè)施投資，移動(dòng)通信、光纖覆蓋已處于世界領(lǐng)先水平，云計(jì)算發(fā)展也取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，因此當(dāng)下更應(yīng)當(dāng)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下應(yīng)用側(cè)的投資機(jī)會(huì)，但在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中，我們建議更重視產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，即產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)范圍廣泛，建議圍繞政策重點(diǎn)著力點(diǎn)尋找投資方向。數(shù)字經(jīng)濟(jì)包括數(shù)據(jù)價(jià)值化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字化治理。數(shù)據(jù)價(jià)值化是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，數(shù)字化治理是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障。總書(shū)記在《不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)》中提出，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)；推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展；完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系。發(fā)改委《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》提出加快深化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，釋放數(shù)字對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放大、疊加、倍增作用；構(gòu)建數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配、安全治理制度規(guī)則，統(tǒng)籌推進(jìn)全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系；推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等要求。

因此，我們建議圍繞“四化”關(guān)注以下四個(gè)投資方向：數(shù)據(jù)價(jià)值化的重點(diǎn)是數(shù)據(jù)采集、清洗、確權(quán)、交易等，底層離不開(kāi)云計(jì)算/云存儲(chǔ)；數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的重點(diǎn)是信創(chuàng)；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的重點(diǎn)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；數(shù)字化治理的重點(diǎn)是信息安全。值得注意的是，電信運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的深度參與方，擁有龐大且極具價(jià)值的數(shù)據(jù)資源，擁有覆蓋完善的算網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，并深度服務(wù)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字化治理，值得重視。

中國(guó)經(jīng)歷了大規(guī)模的信息基礎(chǔ)設(shè)施投資，移動(dòng)通信、光纖覆蓋已經(jīng)處于世界領(lǐng)先水平，云計(jì)算發(fā)展也取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，當(dāng)下更應(yīng)當(dāng)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下應(yīng)用側(cè)的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為重點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)——5G全連接工廠與電力物聯(lián)網(wǎng)，如5G基站設(shè)備商、工業(yè)交換機(jī)/網(wǎng)關(guān)廠商（三旺通信(688618.SH)、映翰通(688080.SH)、東土科技(300353.SZ)等），通信模組廠商（移遠(yuǎn)通信(603236.SH)、廣和通(300638.SZ)等），工業(yè)信息化提供商（寶信軟件(600845.SH)等）。

數(shù)字電網(wǎng)發(fā)展是落實(shí)國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的重要一環(huán)。電力物聯(lián)網(wǎng)是新型電力系統(tǒng)的關(guān)鍵支撐，電力載波通信（PLC）有望較快發(fā)展。中長(zhǎng)期來(lái)看，電力載波通信的應(yīng)用場(chǎng)景將從用電信息采集向智能配網(wǎng)拓展，連接節(jié)點(diǎn)有望從6-7億只電能表拓展到數(shù)十億個(gè)配網(wǎng)設(shè)備，包括各級(jí)開(kāi)關(guān)、智能物聯(lián)鎖具、隨器計(jì)量、分布式電源、有序充電樁等，市場(chǎng)空間大幅提升。短期來(lái)看，電力載波通信將從“單?！毕颉半p模”升級(jí)，批量供貨即將開(kāi)啟，競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑。

技術(shù)迭代影響電力載波通信芯片行業(yè)格局，有望迎來(lái)再平衡。歷史上，電力載波通信芯片行業(yè)頭部集中明顯，第一大供應(yīng)商智芯微份額顯著高于其它公司，此外海思也占有較高份額，兩者合計(jì)份額接近80%。2021年，頭部廠商因晶圓廠斷供或產(chǎn)能限制等問(wèn)題，競(jìng)爭(zhēng)力下降，出貨情況不佳。2022年，頭部廠商在雙模電力載波通信產(chǎn)品方面的性能及競(jìng)爭(zhēng)力也在面臨挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)格局有望再平衡，對(duì)于智芯微與海思之外的其它廠商有望分享更多的市場(chǎng)紅利。建議關(guān)注：威勝信息(688100.SH)、力合微(688589.SH)、鼎信通訊(603421.SH)、創(chuàng)耀科技(688259.SH)、東軟載波(300183.SZ)等。

預(yù)測(cè)十一：半導(dǎo)體行業(yè)周期逐步探底，科技賦能“高端制造”

1、半導(dǎo)體行業(yè)周期逐步探底，各環(huán)節(jié)將相繼完成庫(kù)存去化

1）半導(dǎo)體周期歷史復(fù)盤(pán)：過(guò)去20年來(lái)，全球半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期+成長(zhǎng)特性，每隔4-5年經(jīng)歷一輪周期，從需求側(cè)看，不斷涌現(xiàn)的新興應(yīng)用驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體市場(chǎng)的成長(zhǎng)，與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性逐步提升；從供給側(cè)看，全球半導(dǎo)體制造產(chǎn)能集中于主流代工廠，產(chǎn)能供應(yīng)集中且產(chǎn)能釋放具有滯后性。供需關(guān)系的錯(cuò)配成為造成半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)周期性的核心原因。

2）本輪半導(dǎo)體周期復(fù)盤(pán)：2019Q3以來(lái)，5G滲透、疫情“宅經(jīng)濟(jì)”、新能源等趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)。其中，2021Q3-2022Q1，半導(dǎo)體下游需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。2022Q1至今，全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額增速回落，行業(yè)下行探底，展望2023年，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度有望隨著新能源高增長(zhǎng)及消費(fèi)電子需求回暖逐步回升。

3）產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)探底節(jié)奏：從目前來(lái)看，庫(kù)存及價(jià)格觸底順序可能依次為：LCD面板、被動(dòng)元器件——射頻器件、CIS、封測(cè)、存儲(chǔ)、MCU——晶圓代工、光學(xué)元器件。a）面板產(chǎn)能利用率維持低位，TV面板價(jià)格已處于止跌盤(pán)整階段，NB面板價(jià)格跌幅持續(xù)收窄；b）MLCC價(jià)格處于低位，存在原廠價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格倒掛情況，終端客戶(hù)庫(kù)存水位較低，代理商庫(kù)存水平也處于下降階段；c）DRAM價(jià)格跌幅收窄，預(yù)計(jì)庫(kù)存調(diào)整仍需時(shí)日；d）射頻器件庫(kù)存已開(kāi)始呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，晶圓入庫(kù)量處于低位，預(yù)計(jì)庫(kù)存狀況逐季改善；e）晶圓代工行業(yè)尚有產(chǎn)能利用率和價(jià)格下降壓力，靜候行業(yè)需求回暖；f）光學(xué)元器件能見(jiàn)度較低，仍需密切跟蹤下游需求。

2、國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，“安全與自主”為長(zhǎng)期主線

當(dāng)前地緣政治局勢(shì)緊張，中美摩擦前景仍不明朗，半導(dǎo)體作為信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心，受到各國(guó)戰(zhàn)略性重視，供應(yīng)鏈安全意識(shí)空前強(qiáng)化，伴隨“安全與自主”的長(zhǎng)期主線，國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代需求迫切的板塊：

1）設(shè)備及零部件國(guó)產(chǎn)化：國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備需求高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模全球第一，但高度依賴(lài)進(jìn)口，尤其是先進(jìn)制程差距明顯，隨著國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商產(chǎn)品線逐步完善，并從各自?xún)?yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)開(kāi)始逐漸突破，在供應(yīng)鏈本土化背景下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商有望實(shí)現(xiàn)份額提升和應(yīng)用升級(jí)。核心零部件是半導(dǎo)體設(shè)備制造中難度較大、技術(shù)含量較高的環(huán)節(jié)之一，全部品類(lèi)設(shè)備零部件占全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)的50%以上，目前主要被美國(guó)、日本壟斷，并且針對(duì)不同類(lèi)型的零部件，技術(shù)難點(diǎn)各不相同，國(guó)產(chǎn)化率差異大，尤其是核心零部件進(jìn)口依賴(lài)性高，未來(lái)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的旺盛需求有望帶動(dòng)本土零部件制造商的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代的空間巨大；

2）材料國(guó)產(chǎn)化：國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料需求持續(xù)高增，全球占比大幅提升，晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料的認(rèn)證和導(dǎo)入，產(chǎn)能爬坡后將釋放巨大需求，疊加產(chǎn)業(yè)扶持政策，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料行業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展機(jī)遇，相關(guān)半導(dǎo)體材料廠商業(yè)績(jī)有望進(jìn)入放量期；

3）高算力芯片國(guó)產(chǎn)化：海外廠商在高算力芯片領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，基本占據(jù)壟斷地位，國(guó)產(chǎn)算力芯片公司如海光信息、安路科技等開(kāi)始走向布局高端芯片的道路，其中CPU產(chǎn)品已基本達(dá)到可用程度，差距快速縮小，在軟件生態(tài)上搭乘信創(chuàng)東風(fēng)，有望快速補(bǔ)齊短板；FPGA公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，產(chǎn)品力正穩(wěn)步提升和產(chǎn)品線也在快速豐富。隨著國(guó)務(wù)院發(fā)布“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，數(shù)字經(jīng)濟(jì)將邁向全面擴(kuò)展期，算力是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)之一，高算力芯片國(guó)產(chǎn)化需求迫切，預(yù)計(jì)十四五期間有望快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)龍頭廠商將持續(xù)受益；

4）汽車(chē)芯片國(guó)產(chǎn)化：a）功率半導(dǎo)體：電動(dòng)化升級(jí)持續(xù)向高壓功率器件迭代，國(guó)產(chǎn)IGBT廠商市占率快速提升，800V電壓平臺(tái)開(kāi)啟碳化硅時(shí)代，模塊封裝和襯底/外延兩大環(huán)節(jié)將率先發(fā)力；b）MCU：汽車(chē)為MCU主要下游，新能源車(chē)MCU單車(chē)用量大幅增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)車(chē)規(guī)級(jí)MCU市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)廠商正積極突破海外主導(dǎo)格局推出車(chē)規(guī)級(jí)MCU，部分已布局車(chē)上中高端產(chǎn)品；c）存儲(chǔ)：汽車(chē)智能化帶來(lái)海量信息，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)需求大幅增長(zhǎng)，ADAS和IVI系統(tǒng)帶動(dòng)DRAM和NAND大容量存儲(chǔ)需求，汽車(chē)智能化拉動(dòng)高階NOR Flash需求，國(guó)產(chǎn)廠商深度受益；d）CIS：受益于ADAS滲透和視覺(jué)傳感器的使用呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，多樣應(yīng)用場(chǎng)景為芯片設(shè)計(jì)提出了不同細(xì)節(jié)需求帶動(dòng)汽車(chē)CIS量?jī)r(jià)齊升，國(guó)內(nèi)廠商正積極導(dǎo)入國(guó)內(nèi)車(chē)型落地量產(chǎn)，快速搶占份額；

5）Chiplet：后摩爾時(shí)代Chiplet封裝為芯片制造提供了性能與成本平衡的最佳方案，UCIe新標(biāo)準(zhǔn)為Chiplet行業(yè)帶來(lái)發(fā)展轉(zhuǎn)折，以臺(tái)積電為代表的晶圓廠和封測(cè)廠正積極布局先進(jìn)封裝工藝，2035年Chiplet處理器試產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到570億美元，3D IC封裝價(jià)值量近百億美元，Chiplet產(chǎn)業(yè)鏈布局正當(dāng)時(shí)。

3、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，科技賦能“高端制造”

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足，智能制造升級(jí)下迎來(lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注以下4大創(chuàng)新領(lǐng)域：

1）特種集成電路需求旺盛，重點(diǎn)關(guān)注FGPA和模擬芯片：我國(guó)國(guó)防預(yù)算支出增速重回7%，裝備支出占比持續(xù)提升，未來(lái)新型主戰(zhàn)武器的加速列裝、老舊裝備的更新升級(jí)，預(yù)計(jì)裝備費(fèi)支出占比仍有上升空間，驅(qū)動(dòng)軍工電子行業(yè)成長(zhǎng)。其中FPGA、模擬芯片、射頻前端芯片等特種應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，相關(guān)市場(chǎng)需求旺盛，隨著特種集成電路需求增長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)化率的提升，二次篩選行業(yè)有望快速發(fā)展。

2）汽車(chē)智能化方興未艾，關(guān)注從0到1機(jī)會(huì)：a）激光雷達(dá)：短期迎來(lái)一波交付潮，長(zhǎng)期自動(dòng)駕駛驅(qū)動(dòng)上車(chē)的邏輯不變，產(chǎn)業(yè)未來(lái)幾年將保持高增速，國(guó)內(nèi)龍頭廠商量產(chǎn)裝車(chē)速度全球領(lǐng)先，未來(lái)發(fā)展前景廣闊；b）域控制器：EE架構(gòu)從分布式走向域集中，智駕及座艙域控具有巨大市場(chǎng)空間，SoC和MCU作為域控制器核心芯片相應(yīng)受益；c）HUD：持續(xù)迭代升級(jí)，成為座艙智能化的重要配置，前裝HUD滲透率不斷增加，逐漸從“高端選配”走向“大眾標(biāo)配”，國(guó)產(chǎn)HUD供應(yīng)商有望憑借本土優(yōu)勢(shì)快速嶄露頭角。

3）“元宇宙”方興未艾，MR等新型消費(fèi)終端增長(zhǎng)可期：VR在Pico 4、Quest 3等帶動(dòng)下2023年有望恢復(fù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，AR市場(chǎng)仍以B端為主，消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始逐步起量。蘋(píng)果MR頭顯預(yù)計(jì)于2023年發(fā)布，對(duì)于“元宇宙”行業(yè)具有至關(guān)重要的意義，將引領(lǐng)行業(yè)硬件技術(shù)及生態(tài)內(nèi)容進(jìn)一步走向成熟。

4）內(nèi)存條升級(jí)，內(nèi)存接口芯片+配套芯片量?jī)r(jià)齊升：隨著缺芯緩解以及Intel、AMD新一代服務(wù)器CPU出貨，服務(wù)器出貨量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。DDR5世代升級(jí)，推動(dòng)服務(wù)器內(nèi)存接口芯片量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)DDR5在PC筆電端的滲透，提供了新的市場(chǎng)增量，受益DDR5高速滲透，國(guó)產(chǎn)內(nèi)存接口芯片廠商業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。

預(yù)測(cè)十二：2023年通用設(shè)備機(jī)會(huì)多于專(zhuān)用設(shè)備，基本面邊際向上

2023年總體投資判斷：通用板塊投資機(jī)會(huì)多于專(zhuān)用板塊

2023年，專(zhuān)用板塊景氣度總體上會(huì)邊際減弱，而通用板塊向上動(dòng)力充足，因此判斷通用板塊投資機(jī)會(huì)強(qiáng)于專(zhuān)用板塊。不過(guò)有別于以往，本輪通用板塊行情，我們判斷政策面驅(qū)動(dòng)大于基本面驅(qū)動(dòng)，基本面彈性弱于上一輪；基于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和核心裝備進(jìn)口替代預(yù)期，估值水平趨于上行。

圍繞進(jìn)口替代、自主可控，建議重點(diǎn)關(guān)注通用板塊中的核心零部件和核心整機(jī)，前者包括工控、精密減速機(jī)、刀具、數(shù)控系統(tǒng)等，后者包括機(jī)床、機(jī)器人等。

通用設(shè)備2023年研判：基本面邊際向上，受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)周期與政策紅利

1）從政策面來(lái)看，十八大以來(lái)，圍繞制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，持續(xù)出臺(tái)支持政策，二十大報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，大力發(fā)展高端裝備。

2）從基本面來(lái)來(lái)看，前瞻指標(biāo)中，原材料價(jià)格開(kāi)始下行，金融機(jī)構(gòu)給工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸余額上行，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)反映到制造業(yè)企業(yè)盈利與投資上；從庫(kù)存周期來(lái)講，目前也是處于底部位置，在疫情得到更精準(zhǔn)防控后，預(yù)計(jì)2023年會(huì)迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)周期。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資周期中，我們預(yù)計(jì)2023年制造業(yè)投資增速向上的彈性弱于上一輪，主要由于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈這些新興賽道的投資增速會(huì)有所放緩，與此同時(shí)，還沒(méi)有新的大賽道涌現(xiàn)。

3）從制造業(yè)各個(gè)細(xì)分方向來(lái)看，工控板塊中，驅(qū)控層關(guān)系工業(yè)安全，進(jìn)口替代處于加速期，重點(diǎn)推薦匯川技術(shù)(300124.SZ)、禾川科技(688320.SH)、雷賽智能(002979.SZ)、中控技術(shù)(688777.SH)。機(jī)床板塊政策利好不斷，產(chǎn)品附加值提升搶奪中高端市場(chǎng)，重點(diǎn)推薦歐科億(688308.SH)、華銳精密(688059.SH)、中鎢高新(000657.SZ)、紐威數(shù)控(688697.SH)、科德數(shù)控(688305.SH)、海天精工(601882.SH)、國(guó)盛智科(688558.SH)、亞威股份(002559.SZ)、華中數(shù)控(300161.SZ)。機(jī)器人板塊中，特斯拉有望重塑行業(yè)格局，產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升，重點(diǎn)推薦綠的諧波(688017.SH)、匯川技術(shù)、埃斯頓(002747.SZ)?；A(chǔ)件板塊中，進(jìn)口替代方向蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦國(guó)茂股份(603915.SH)、紐威股份(603699.SH)。儀器儀表板塊擁有萬(wàn)億市場(chǎng)空間，近年來(lái)收入利潤(rùn)雙雙回暖，重點(diǎn)推薦普源精電(688337.SH)、鼎陽(yáng)科技(688112.SH)。激光產(chǎn)業(yè)鏈靜待通用設(shè)備投資拐點(diǎn)，建議關(guān)注激光控制系統(tǒng)環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦柏楚電子(688188.SH)、金橙子(688291.SH)、杰普特(688025.SH)。檢測(cè)服務(wù)是朝陽(yáng)行業(yè)，正處于穩(wěn)健增長(zhǎng)期，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，重點(diǎn)推薦華測(cè)檢測(cè)(300012.SZ)、蘇試試驗(yàn)(300416.SZ)、譜尼測(cè)試(300887.SZ)。

預(yù)測(cè)十三：新能源2023年有明顯的超額收益，投資的下半場(chǎng)是大分化時(shí)代

新能源板塊在2023年有明顯的超額收益機(jī)會(huì)，新能源的超額收益又在哪里？可能更重要的是優(yōu)選環(huán)節(jié)，過(guò)去2年新能源超級(jí)周期下供給側(cè)大部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)了量、利、估值同步擴(kuò)張的局面，當(dāng)前這種局面伴隨著上游原材料產(chǎn)能釋放，成本端步入下行周期，瓶頸逐步打開(kāi)，行業(yè)主要矛盾從“緊缺”轉(zhuǎn)移到“格局”，研究的側(cè)重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注供給釋放后會(huì)帶來(lái)什么。

1）投資策略①：重視利潤(rùn)分配的受益環(huán)節(jié)，中游各環(huán)節(jié)“重新切蛋糕”的過(guò)程中的受益環(huán)節(jié)將幾乎肯定出現(xiàn)量、利齊升的局面，但另一些環(huán)節(jié)卻恰恰相反，新能源投資的下半場(chǎng)是大分化時(shí)代。

這些環(huán)節(jié)的特征是——產(chǎn)業(yè)格局好、議價(jià)能力強(qiáng)、過(guò)去兩年受到壓制但聚攏了市場(chǎng)份額，技術(shù)、品牌渠道等壁壘不斷強(qiáng)化，上游讓出利潤(rùn)后這些環(huán)節(jié)作為中游制造業(yè)可以留存利潤(rùn)，繼續(xù)保持量利齊升。

我們梳理這些環(huán)節(jié)包括：光伏電池片、光伏組件、動(dòng)力/儲(chǔ)能電池、光伏、儲(chǔ)能逆變器等、海風(fēng)中的海纜及樁基。這些環(huán)節(jié)無(wú)一例外都是產(chǎn)業(yè)差異化顯著，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)能力強(qiáng)，前期受到原材料漲價(jià)壓制的環(huán)節(jié)，將在新能源下半場(chǎng)獲得顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并最終轉(zhuǎn)換到財(cái)務(wù)報(bào)表中。

2）投資策略②：稀缺性和未來(lái)盈利預(yù)期是估值的重要依據(jù)。

產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)的錯(cuò)配周期下部分細(xì)分環(huán)節(jié)供需仍較為緊張，這些公司將會(huì)有較為明顯的超額收益機(jī)會(huì)。例如大尺寸PERC+大尺寸新技術(shù)電池、市場(chǎng)集中擴(kuò)產(chǎn)較慢的石英砂、N型組件放量下POE粒子的緊缺；鋰電產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較慢的濕法隔膜、海外鐵（錳）鋰放量下的高增長(zhǎng)；風(fēng)電環(huán)節(jié)大兆瓦零部件（百米級(jí)葉片、軸承、齒輪箱）的短缺及歐美高端市場(chǎng)出口潛力。

節(jié)奏上周期性強(qiáng)的品種PE變化快，單位盈利下行趨穩(wěn)步入估值上行期，關(guān)鍵還看整體行業(yè)進(jìn)展速度，前文我們已經(jīng)提及，新能源在可見(jiàn)的將來(lái)，仍將保持高成長(zhǎng)性，板塊錨定成長(zhǎng)股估值。光伏的硅料、鋰電的電解液、碳酸鋰等，盈利強(qiáng)勢(shì)地位仍將維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，例如硅料即便跌到10萬(wàn)/噸，龍頭依然有20-30%凈利率，碳酸鋰價(jià)格短期受下游季節(jié)性擾動(dòng)見(jiàn)底后將將至少堅(jiān)挺到24年，關(guān)鍵是行業(yè)龍頭公司的格局。

投資建議：推薦隆基綠能(601012.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、愛(ài)旭股份(600732.SH)、通威股份(600438.SH)、聯(lián)泓新科(003022.SZ)、石英股份(603688.SH)、鈞達(dá)股份(002865.SZ)、捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ)、晶盛機(jī)電(300316.SZ)、邁為股份(300751.SZ)、奧特維(688516.SH)、寧德時(shí)代(300750.SZ)、科達(dá)利(002850.SZ)、華友鈷業(yè)(603799.SH)、星源材質(zhì)(300568.SZ)、恩捷股份(002812.SZ)、天賜材料(002709.SZ)、新宙邦(300037.SZ)、德方納米(300769.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、天奈科技(688116.SH)、富臨精工(300432.SZ)、陽(yáng)光電源(300274.SZ)、錦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)、德業(yè)股份(605117.SH)、鵬輝能源(300438.SZ)、科士達(dá)(002518.SZ)、大金重工(002487.SZ)、海力風(fēng)電(301155.SZ)、東方電纜(603606.SH)、新強(qiáng)聯(lián)(300850.SZ)、金雷股份(300443.SZ)、日月股份(603218.SH)等。

預(yù)測(cè)十四：中國(guó)大儲(chǔ)能和海上風(fēng)電是新能源行業(yè)空間最為廣闊的新方向

繼風(fēng)電、光伏、電動(dòng)車(chē)之后，儲(chǔ)能將成為新能源高速增長(zhǎng)的第四賽道，具體原因?yàn)椋?/strong>

（1）新能源裝機(jī)占比高增，2021年全國(guó)新能源累計(jì)裝機(jī)約63504萬(wàn)千瓦。新能源裝機(jī)滲透率穩(wěn)步提升，由2010年的3.1%持續(xù)高增至2021年26.7%，部分省份如寧夏、青海等已超過(guò)50%。海外方面，歐洲新能源發(fā)電滲透率已接近25%。而不穩(wěn)定的電源不利于電力系統(tǒng)穩(wěn)定，亟需儲(chǔ)能作為“緩沖帶”。

（2）儲(chǔ)能的具備多種優(yōu)勢(shì)，如調(diào)節(jié)性能好、不產(chǎn)生碳排放、對(duì)場(chǎng)地要求低、建設(shè)周期短等。儲(chǔ)能在調(diào)節(jié)性能上的優(yōu)勢(shì)最為明顯，可以在毫秒級(jí)切換±100%出力。

（3）近年來(lái)國(guó)內(nèi)外均產(chǎn)生了電力危機(jī)，主要是靈活性資源不足引起，而儲(chǔ)能則是最重要的靈活性資源。

儲(chǔ)能市場(chǎng)近期變化有：（1）國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)項(xiàng)目爆發(fā)，單月中標(biāo)額突破12GWh：6月份開(kāi)始每月中標(biāo)量增長(zhǎng)到3GWh以上，到9月份、10月份中標(biāo)量先后達(dá)到6GWh、12GWh，實(shí)現(xiàn)翻兩番，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能旺盛的增速。（2）海外儲(chǔ)能增長(zhǎng)同樣迅速，以美國(guó)為例，美國(guó)儲(chǔ)能已連續(xù)兩年新增裝機(jī)增速突破200%。（3）預(yù)測(cè)全球儲(chǔ)能裝機(jī)高增，今年在75-80GWh之間，同比增速超過(guò)100%；2023年達(dá)到150GWh，接近翻番；2025年接近400GWh：

海上風(fēng)電：2022年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)及全球海上風(fēng)電進(jìn)入新一輪快速成長(zhǎng)期。我們預(yù)計(jì)“十四五”、“十五五”期間我國(guó)海風(fēng)市場(chǎng)具有良好的成長(zhǎng)性：

（1）各省市針對(duì)“十四五”海風(fēng)均提出了積極的發(fā)展規(guī)劃，從目前各省發(fā)布的“十四五”規(guī)劃來(lái)看，目前沿海各省、市、自治區(qū)均已發(fā)布“十四五”海風(fēng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)“十四五”新增海風(fēng)并網(wǎng)/開(kāi)工達(dá)70GW；（2）海風(fēng)距離負(fù)荷中心近，目前沿海多省市電力供需緊張，高度重視海風(fēng)發(fā)展，不存在消納難題；（3）有效解決土地資源約束，目前，光伏和陸上風(fēng)電相對(duì)海上風(fēng)電成本更低，但占用土地資源問(wèn)題更為嚴(yán)重，對(duì)于沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份這一問(wèn)題更為突出；（4）目前海風(fēng)在全國(guó)范圍內(nèi)仍未全面平價(jià)，除廣東、福建、海南外，其他各地距離平價(jià)還存在1000-3000元/KW的造價(jià)差，預(yù)計(jì)全面平價(jià)后成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)；（5）行業(yè)基數(shù)小，除江蘇、廣東省以外，其他沿海省市2021年底存量海風(fēng)裝機(jī)均在4GW以下。

2022-2025年，我們預(yù)計(jì)，全球風(fēng)電新增裝機(jī)復(fù)合增速11%，其中，中國(guó)海風(fēng)CAGR為41.4%，海外海風(fēng)CAGR為29.4%；“十四五”、“十五五”期間，海上風(fēng)電是新能源行業(yè)空間較大、增速較快的細(xì)分方向之一。

海纜用量主要與離岸距離緊密相關(guān)，海上塔筒和樁基也隨著海水深度增加，重量不斷增長(zhǎng)，目前海風(fēng)整體發(fā)展趨勢(shì)是深遠(yuǎn)?；?。2021年并網(wǎng)項(xiàng)目平均離岸距離30.88Km、以裝機(jī)量計(jì)算加權(quán)平均距離約為33.65Km，2022年新招標(biāo)/核準(zhǔn)項(xiàng)目平均離岸距離33.89Km，較2021年并網(wǎng)項(xiàng)目增長(zhǎng)9.78%，加權(quán)平均距離為40.41Km，較2021年增長(zhǎng)20.1%。

重點(diǎn)看好中國(guó)大儲(chǔ)能和海上風(fēng)電：兩者共同特點(diǎn)都是行業(yè)增速快，空間大，增速確定性強(qiáng)，估值容忍度較高，看好陽(yáng)光電源(300274.SZ)、東方電氣(600875.SH)、陜鼓動(dòng)力(601369.SH)、科華數(shù)據(jù)(002335.SZ)、海力風(fēng)電(301155.SZ)、大金重工(002487.SZ)、東方電纜(603606.SH)等。

預(yù)測(cè)十五：2023年自主品牌新車(chē)型供給明顯提速，板塊站上新一輪復(fù)蘇行情起點(diǎn)

看好2023年行情的核心邏輯包括：1）當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情管控大幅松綁，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下行業(yè)景氣有望向上；2）電動(dòng)智能化+出口+自主崛起貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)性增量，且動(dòng)能強(qiáng)化；3）乘用車(chē)及零部件板塊估值處于歷史低位。預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量2507萬(wàn)輛，同比+5%，其中：國(guó)內(nèi)零售2169萬(wàn)輛，同比+4.1%；出口349萬(wàn)輛，同比+35.6%；庫(kù)存-10萬(wàn)輛；新能源乘用車(chē)零售量約865萬(wàn)輛，同比+40%，電動(dòng)化新車(chē)滲透率約38%，同比+10pct。

整車(chē)：消費(fèi)屬性強(qiáng)化下的自主崛起，電動(dòng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇下的集中化2021年至今整車(chē)估值彈性放大核心在于景氣趨勢(shì)及成長(zhǎng)屬性。2023年自主品牌新車(chē)型（多集中在新能源）供給將明顯提速，看好三條主線：1）汽車(chē)消費(fèi)屬性強(qiáng)化趨勢(shì)下，長(zhǎng)安、長(zhǎng)城及理想等強(qiáng)勢(shì)自主依托出色的需求把控能力鞏固產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)；2）電動(dòng)化進(jìn)入下半場(chǎng)（新車(chē)滲透率近三成，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇），2023年新能源補(bǔ)貼取消背景下，看好高端純電及大眾化插混市場(chǎng)增量，且短期行業(yè)格局趨于集中化，比亞迪有望強(qiáng)化頭部?jī)?yōu)勢(shì)（插混王者&正向循環(huán)）；3）終局視角下看電動(dòng)化，洗牌期結(jié)束+品牌護(hù)城河確立+消費(fèi)屬性強(qiáng)化，龍頭有望享受確定性估值溢價(jià)，目前特斯拉、蔚來(lái)及理想已完成高端市場(chǎng)品牌構(gòu)建，2022年售價(jià)30萬(wàn)以上新能源車(chē)市占率領(lǐng)先，比亞迪及賽力斯等奮起直追，關(guān)注新勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)加劇下的供應(yīng)鏈瓶頸、投入能力及盈利拐點(diǎn)。

零部件：滲透率提升、產(chǎn)品升級(jí)及國(guó)產(chǎn)替代下的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)強(qiáng)化2023年結(jié)構(gòu)性成為仍將成為汽車(chē)零部件投資主線?？臻g維度，關(guān)注單車(chē)價(jià)值量較高且后期依舊具備單車(chē)價(jià)值量持續(xù)提升的賽道（驅(qū)動(dòng)：消費(fèi)強(qiáng)化，電動(dòng)增量，智能化技術(shù)變現(xiàn)與平臺(tái)型技術(shù)或工藝的橫向擴(kuò)張）；格局維度，關(guān)注行業(yè)較為集中，且本土汽零廠商參與度較低（國(guó)產(chǎn)化率低）的賽道，本土化率是汽零格局的核心影響要素。重點(diǎn)看好乘用車(chē)座椅、輕量化&一體化壓鑄、被動(dòng)安全、線控底盤(pán)、熱管理等汽零環(huán)節(jié)。

投資建議：站上新一輪復(fù)蘇行情起點(diǎn)。當(dāng)前汽車(chē)板塊預(yù)期已向上修復(fù)，但短期需求仍偏弱，后續(xù)應(yīng)緊盯景氣拐點(diǎn)（預(yù)計(jì)2023年月度產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速呈N型），關(guān)注潛在政策催化。整車(chē)股價(jià)處于底部區(qū)間（中期買(mǎi)點(diǎn)），看預(yù)期修復(fù)及基本面拐點(diǎn)（行情先行及高彈性），推薦比亞迪(002594.SZ)、長(zhǎng)安汽車(chē)(000625.SZ)、長(zhǎng)城汽車(chē)(601633.SH)等強(qiáng)勢(shì)自主，關(guān)注理想汽車(chē)；零部件估值接近中低位，看邊際變化逢低配置（成長(zhǎng)屬性首選），推薦繼峰股份(603997.SH)、華懋科技(603306.SH)、三花智控(002050.SZ)、拓普集團(tuán)(601689.SH)、文燦股份(603348.SH)、愛(ài)柯迪(600933.SH)、伯特利(603596.SH)等。

預(yù)測(cè)十六：2023年消費(fèi)將成為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力

消費(fèi)回顧與展望：后疫情時(shí)代，“三新”引領(lǐng)消費(fèi)突圍

1）溯過(guò)往：22年疫情反復(fù)擾動(dòng)行業(yè)供需兩端。供給端，消費(fèi)場(chǎng)景受到約束，供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)不確定性增強(qiáng)，成本上行致企業(yè)盈利承壓；需求端，居民儲(chǔ)蓄增加，消費(fèi)信心低迷，消費(fèi)需求整體疲軟；

2）展未來(lái)：后疫情時(shí)代加速到來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情防控持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，通過(guò)復(fù)盤(pán)海外市場(chǎng)復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，盡管各國(guó)防疫放松后的消費(fèi)修復(fù)程度、節(jié)奏、結(jié)構(gòu)存在一定差異，但總體上均呈現(xiàn)出恢復(fù)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)隨著防疫政策不斷優(yōu)化，23年消費(fèi)將成為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力；

3）尋破局：我國(guó)消費(fèi)潛力仍在，“三新”引領(lǐng)下有望實(shí)現(xiàn)突破。新結(jié)構(gòu)，共同富裕引領(lǐng)下，低線市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)存在廣闊空間；新人群，獨(dú)居青年、新世代寶媽等消費(fèi)群體日益壯大，推動(dòng)預(yù)制菜、低度潮飲酒、保健品等品類(lèi)滲透率提升；新渠道，疫情背景下，銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)變革進(jìn)化，啤酒行業(yè)對(duì)非即飲渠道重視度提升，會(huì)員制賣(mài)場(chǎng)、臨期店、零食連鎖店等零售業(yè)態(tài)熱度增加，食品加工企業(yè)加大C端渠道布局。

白酒：立足投資久期兼顧短期催化，把握三條主線

展望23年，我們認(rèn)為隨著信心和需求的先后修復(fù)，預(yù)計(jì)23年白酒行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)將逐漸修復(fù)，呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，景氣回升和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價(jià)值回歸將是白酒板塊貫穿全年的主旋律，同時(shí)疫情以來(lái)我們明顯發(fā)現(xiàn)頭部酒企在治理和經(jīng)營(yíng)上的改革創(chuàng)新節(jié)奏較正常年份有所加快，因此改革創(chuàng)新帶來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升亦值得關(guān)注。在此冬去春來(lái)之際，我們建議要對(duì)2023年的白酒投資機(jī)會(huì)給予足夠的重視。

1）2023年白酒行業(yè)將穩(wěn)步回升，具有系統(tǒng)運(yùn)化運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)勢(shì)的廠商企業(yè)繼續(xù)收割份額，如：貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等；

2）2023年地方國(guó)資委及大股東對(duì)酒企支持力度將持續(xù)提升，銳意進(jìn)取改革的酒企具有更大的效能釋放，如：五糧液、古井貢酒、口子窖(603589.SH)、老白干酒(600559.SH)；

3）2023年產(chǎn)業(yè)景氣度將峰回路轉(zhuǎn)，具備低估值高成長(zhǎng)屬性的標(biāo)的將獲得超額回報(bào)，如：瀘州老窖、今世緣(603369.SH)、洋河股份、舍得酒業(yè)(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)等。

大眾品：場(chǎng)景及成本壓制因素已向好，柳暗花明又一村

1）主線一：看好餐飲鏈彈性，疊加成本下行預(yù)期。22年餐飲、出行等線下消費(fèi)場(chǎng)景仍受疫情擾動(dòng)，餐飲渠道占比較高的調(diào)味品行業(yè)、現(xiàn)飲渠道占比過(guò)半的啤酒行業(yè)，以及主要依托門(mén)店經(jīng)營(yíng)的烘焙行業(yè)及連鎖鹵味行業(yè)等需求面臨較大壓力。與此同時(shí)，大豆、大麥、白糖、油脂、包材等原物料成本對(duì)行業(yè)盈利的壓制仍存。展望23年，隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，以及成本端壓力的緩解，此類(lèi)行業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有望釋放彈性。具體推薦標(biāo)的包括：海天味業(yè)(603288.SH)、中炬高新(600872.SH)、天味食品(603317.SH)、頤海國(guó)際(01579)、寶立食品(603170.SH)、安琪酵母(600298.SH)、絕味食品(603517.SH)、東鵬飲料(605499.SH)、青島啤酒(600600.SH)、華潤(rùn)啤酒(00291)、重慶啤酒(600132.SH)及燕京啤酒(000729.SZ)等。

2）主線二：看好符合新消費(fèi)趨勢(shì)、具有創(chuàng)新潛力的賽道?；谛孪M(fèi)趨勢(shì)下居民對(duì)健康、便捷、高性?xún)r(jià)比的消費(fèi)需求，看好預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)、保健品企業(yè)以及零食領(lǐng)域渠道模式持續(xù)變革創(chuàng)新的企業(yè)，具體推薦標(biāo)的包括：味知香(605089.SH)、安井食品(603345.SH)、千味央廚(001215.SZ)、湯臣倍健(300146.SZ)、仙樂(lè)健康(300791.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、良品鋪?zhàn)?603719.SH)、洽洽食品(002557.SZ)、鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)等。

預(yù)測(cè)十七：特種船市場(chǎng)將迎來(lái)集運(yùn)、油運(yùn)之后的下一個(gè) “牛市”

特種船：海外朱格拉周期起步，全球油氣資本擴(kuò)張，運(yùn)力供給中長(zhǎng)期受限

中遠(yuǎn)海特(600428.SH)作為全球特種船運(yùn)輸龍頭，將長(zhǎng)期受益于中國(guó)高端制造出海，歷史上德國(guó)船隊(duì)同樣也是伴隨著德國(guó)制造業(yè)的崛起而發(fā)展壯大的。中遠(yuǎn)海特作為全球特種船運(yùn)輸龍頭，多用途及重吊船合計(jì)規(guī)模排名世界第一，紙漿船規(guī)模將排名世界第二（考慮2022-2025年間新船交付），半潛船規(guī)模接近世界第一，屬于寡頭壟斷市場(chǎng)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多為德國(guó)老牌船隊(duì)公司（例如BBC，Briese Bischoff Company ），中國(guó)機(jī)械設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，中遠(yuǎn)海特也將隨著中國(guó)高端制造而崛起。

全球風(fēng)電浪潮下，中長(zhǎng)期多用途船需求旺盛

全球風(fēng)電新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)中遠(yuǎn)海特業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。多用途及重吊船出口貨物約50%為風(fēng)電設(shè)備，30%為工程機(jī)械，20%為集裝箱（主要南美航線），船隊(duì)營(yíng)收占比約50%。全球風(fēng)能協(xié)會(huì)（GWEC）預(yù)測(cè)2030年全球年度風(fēng)電新增裝機(jī)容量應(yīng)當(dāng)是2021年的4倍左右，預(yù)計(jì)2022-2026年全球每年風(fēng)電新增裝機(jī)容量復(fù)合增速為6.59%，其中陸上風(fēng)電裝機(jī)容量增速為6.08%，海上風(fēng)電裝機(jī)容量增速為8.28%。

除歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家以外，非洲等國(guó)家風(fēng)電項(xiàng)目空間巨大，南非風(fēng)電項(xiàng)目已經(jīng)做出比較成熟模式。2020年IFC研究表示，非洲大陸的風(fēng)能資源可以滿(mǎn)足其250倍以上的電力需求。而且相較成本最低的化石燃料，2020年以來(lái)非洲所安裝的近2/3可再生能源產(chǎn)生的電力更加便宜。2022年11月25日，國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)（IRENA）發(fā)布了非洲光伏與風(fēng)電設(shè)施部署位置的數(shù)據(jù)集，為許多非洲國(guó)家制定電力系統(tǒng)規(guī)劃奠定了基礎(chǔ)。南非作為非洲最大的電力市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2030年可再生能源電力的份額將達(dá)到35-40%，該10年間需要增加20.4GW容量。

全球油氣資本擴(kuò)張周期，半潛船租金有望顯著提升

全球新增LNG液化產(chǎn)能迎來(lái)擴(kuò)張爆發(fā)，半潛船租金有望顯著提升。Clarksons預(yù)計(jì)2026年新增LNG液化產(chǎn)能是2021年的6.2倍，2022-2026年間復(fù)合增速為44.1%，預(yù)計(jì)2040年前市場(chǎng)仍需超2.5億噸/年的新LNG產(chǎn)能投資。歷史上LNG液化項(xiàng)目投資決定（FID）與公司半潛船租金水平非常相關(guān)。

運(yùn)力供給收縮大周期，奠定特種船“牛市”基礎(chǔ)

供給端迎來(lái)硬約束，多用途及重吊船等各類(lèi)船型手持訂單均處于歷史低位，未來(lái)三年內(nèi)運(yùn)力規(guī)?；?qū)⒈３纸咏诹愕牡驮鏊?，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。多用途及重吊船全球運(yùn)力規(guī)模近年來(lái)保持穩(wěn)定，始終保持在3000萬(wàn)載重噸以?xún)?nèi)，當(dāng)前訂單運(yùn)力占比僅為3.84%；同時(shí)，多用途船船齡20年以上船齡占比達(dá)33.6%，2023年IMO新環(huán)保法規(guī)或加速老舊運(yùn)力淘汰，引導(dǎo)未來(lái)運(yùn)力供給收縮。

預(yù)測(cè)十八：電改深化推動(dòng)輔助服務(wù)市場(chǎng)建設(shè)，火電靈活性轉(zhuǎn)型加速

隨著我國(guó)新能源裝機(jī)總量不斷提升，我國(guó)電網(wǎng)調(diào)節(jié)資源的重要性愈發(fā)凸顯。針對(duì)這一電源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的潛在挑戰(zhàn)，我國(guó)電力市場(chǎng)化改革不斷深化，加速還原電力的商品屬性，力爭(zhēng)采用市場(chǎng)化機(jī)制解決電力市場(chǎng)發(fā)展的派生問(wèn)題。電力輔助服務(wù)是穩(wěn)定電網(wǎng)關(guān)鍵物理參數(shù)，是電網(wǎng)穩(wěn)定安全運(yùn)行不可或缺的潤(rùn)滑劑。為保障電網(wǎng)平衡，未來(lái)我國(guó)電力輔助市場(chǎng)建設(shè)有望加速。我國(guó)輔助服務(wù)核心品種包括調(diào)峰、調(diào)頻、備用，其中東北核心品種為調(diào)峰輔助服務(wù)，南方電網(wǎng)核心為調(diào)頻服務(wù)。

相較于國(guó)外電力市場(chǎng)，受限于電改時(shí)間較短以及計(jì)劃框架下的行政約束，我國(guó)輔助服務(wù)市場(chǎng)仍然面臨市場(chǎng)容量偏小、輔助服務(wù)產(chǎn)品單一和輔助服務(wù)費(fèi)用分?jǐn)偛缓侠淼葐?wèn)題。我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)輔助服務(wù)市場(chǎng)規(guī)則有望進(jìn)一步明確，輔助服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，輔助服務(wù)品種不斷豐富，輔助服務(wù)成本將從發(fā)電側(cè)逐步向用電側(cè)疏導(dǎo)。未來(lái)火電作為存量規(guī)模最大的潛在調(diào)節(jié)機(jī)組，有望通過(guò)靈活性改造加速進(jìn)入輔助服務(wù)市場(chǎng)，盈利模式將逐步從電能量為主向電能量、輔助服務(wù)并舉的模式轉(zhuǎn)變。

新能源補(bǔ)貼核查穩(wěn)步推進(jìn)，硅料迎供需拐點(diǎn)利好光伏裝機(jī)。今年第一批新能源補(bǔ)貼核查項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，截至12月初，大部分電力公司暫無(wú)披露可再生能源大額減值風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為合規(guī)的新能源項(xiàng)目占整體新能源裝機(jī)比重是絕大多數(shù)，國(guó)家推動(dòng)可再生能源補(bǔ)貼核查主要還是為了后續(xù)更好的發(fā)放補(bǔ)貼。此外，隨著硅料產(chǎn)能的不斷釋放，硅料價(jià)格將進(jìn)入下降通道，有望帶動(dòng)組件價(jià)格下行。2022年高組件價(jià)格嚴(yán)重壓制了光伏新增裝機(jī)容量，組件價(jià)格下行有望催化這部分需求加速釋放，光伏裝機(jī)有望迎來(lái)增速與盈利雙重改善。電力板塊，我們重點(diǎn)推薦火電持續(xù)轉(zhuǎn)型綠電的上海電力(600021.SH)、華能?chē)?guó)際(600011.SH)、福能股份(600483.SH)和華電國(guó)際(600027.SH)，核電向新能源轉(zhuǎn)型的中國(guó)核電(601985.SH)，綠電業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的三峽能源(600905.SH)，烏白注入后有望提升盈利能力的長(zhǎng)江電力(600900.SH)。

預(yù)測(cè)十九：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提速增長(zhǎng)將推動(dòng)工業(yè)金屬價(jià)格企穩(wěn)回升，戰(zhàn)略金屬需求日益增長(zhǎng)

2023年經(jīng)濟(jì)展望與有色配置：2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分道揚(yáng)鑣，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速且面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情放開(kāi)的背景下重回正常增長(zhǎng)軌道，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏預(yù)計(jì)先抑后揚(yáng)。有色配置上兼顧內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)，“貴、工、新、戰(zhàn)略金屬”四個(gè)方向：為應(yīng)對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)衰退，海外貨幣政策轉(zhuǎn)會(huì)向給貴金屬帶來(lái)的新一輪價(jià)格驅(qū)動(dòng)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提速增長(zhǎng)將推動(dòng)工業(yè)金屬價(jià)格企穩(wěn)回升。同時(shí)，踐行制造業(yè)升級(jí)、國(guó)防及資源安全的強(qiáng)國(guó)方針時(shí)，離不開(kāi)新材料、戰(zhàn)略金屬、新能源金屬的基石保障。

貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度放緩，名義利率拐點(diǎn)基本顯現(xiàn)，在未有實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)衰退前，通脹預(yù)期下行受限，名義利率主導(dǎo)實(shí)際利率向下，奠定貴金屬價(jià)格上漲基礎(chǔ)。歐美激進(jìn)加息對(duì)金融穩(wěn)定及經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，歐洲基準(zhǔn)利率的快速回升極有可能在2023年Q1誘發(fā)新一輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)由此被迫轉(zhuǎn)入寬松。美國(guó)通脹見(jiàn)頂回落，2023年Q2經(jīng)濟(jì)衰退及失業(yè)率回升壓力變大，為貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)留空間，對(duì)貴金屬價(jià)格構(gòu)成進(jìn)一步上行驅(qū)動(dòng)。因此，貴金屬（黃金白銀）是2023年重點(diǎn)配置的品種。

工業(yè)金屬：工業(yè)金屬供應(yīng)端修復(fù)進(jìn)程繼續(xù)，但仍存在明顯的錯(cuò)配驅(qū)動(dòng)行情。在經(jīng)歷全球連續(xù)4年的持續(xù)小幅去庫(kù)后，銅將在2023年迎來(lái)最重要的供應(yīng)修復(fù)，由于前期資本性開(kāi)支不足以應(yīng)對(duì)新舊能源交替的用銅需求，供需缺口在2023年后不斷放大，將推動(dòng)銅價(jià)重心不斷上升，打開(kāi)行業(yè)盈利空間，把握上半年內(nèi)外經(jīng)濟(jì)共振向下的布局機(jī)會(huì)。不穩(wěn)定的能源端約束使電解鋁供應(yīng)變得脆弱，明確的保交樓意圖帶動(dòng)竣工端用鋁需求，攜電解鋁輕量化應(yīng)用共同打破供需平衡，驅(qū)動(dòng)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步改善。

戰(zhàn)略金屬：隨著我國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，隨著新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)以及高新技術(shù)的發(fā)展，材料升級(jí)是基礎(chǔ)，對(duì)戰(zhàn)略金屬需求將日益增長(zhǎng)，但礦業(yè)項(xiàng)目從勘察到開(kāi)采需要的剛性周期要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于技術(shù)轉(zhuǎn)化周期，受限于資本開(kāi)支問(wèn)題，全球礦業(yè)并未做好關(guān)鍵礦產(chǎn)需求激增的準(zhǔn)備。戰(zhàn)略金屬由于其稀缺性顯著，兼具分布不均勻和供應(yīng)不對(duì)稱(chēng)性，易出現(xiàn)錯(cuò)配行情，如鉬、銻等。

新能源金屬：鋰供需偏緊格局有望延續(xù)，新建以及綠地項(xiàng)目產(chǎn)能投放大概率不及預(yù)期，預(yù)計(jì)鋰價(jià)將保持相對(duì)高位運(yùn)行；鈷需求仍受消費(fèi)電子需求拖累，雖然新能源汽車(chē)高鎳低鈷技術(shù)路線趨勢(shì)明確，但三元電池總量上的增長(zhǎng)將覆蓋單位用鈷量下降帶來(lái)的損失，我們預(yù)計(jì)2023年鈷將處于小幅過(guò)剩狀態(tài)；伴隨中資企業(yè)印尼多個(gè)鎳項(xiàng)目投產(chǎn)供給逐漸釋放，未來(lái)兩年增速可觀。但鎳供給端擾動(dòng)頻發(fā)，疊加高鎳技術(shù)路線催化，我們預(yù)計(jì)22年鎳仍將維持緊平衡，23年結(jié)構(gòu)性供需錯(cuò)配有望緩解，鎳價(jià)格有望回落。稀土供給增量受限國(guó)內(nèi)開(kāi)采指標(biāo)政策，近幾年國(guó)內(nèi)開(kāi)采指標(biāo)均呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)新增供給仍將嚴(yán)格匹配工業(yè)需求未來(lái)稀土緊平衡格局或?qū)⒀永m(xù)。

預(yù)測(cè)二十：普鋼利潤(rùn)預(yù)計(jì)在200-300元/噸，特鋼內(nèi)有“進(jìn)口替代”，外有“份額提升”

普鋼（穩(wěn)增長(zhǎng)）：穩(wěn)增長(zhǎng)或助粗鋼需求回升，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)向鋼廠轉(zhuǎn)移。2022年受多重因素影響，鋼鐵行業(yè)整體呈現(xiàn)出需求下移、價(jià)格下跌、利潤(rùn)下滑的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。分行業(yè)看，房地產(chǎn)受供需兩端影響，景氣度持續(xù)低迷，加之疫情反復(fù)沖擊，地產(chǎn)投資連續(xù)8個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，鋼鐵需求大幅下滑。展望2023年，穩(wěn)增長(zhǎng)或助力鋼鐵需求彈性恢復(fù)。隨著疫情防控優(yōu)化，地產(chǎn)托舉政策發(fā)力，以及一系列擴(kuò)內(nèi)需措施的落地實(shí)施，需求有望在2022年低基數(shù)效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，在地產(chǎn)需求中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)鋼鐵消費(fèi)有望同比增長(zhǎng)2.3%。供給方面，假設(shè)明年依然采取行政性限產(chǎn)政策，若2023年粗鋼產(chǎn)量限額與2021年持平，則全年供需大致匹配。成本端，隨著原料供給瓶頸的破除，2023年原料價(jià)格將逐步回歸理性，鋼廠利潤(rùn)中樞有望抬升至2020年水平，預(yù)計(jì)噸鋼利潤(rùn)在200-300元之間。

建議關(guān)注：華菱鋼鐵(000932.SZ)、寶鋼股份(600019.SH)、馬鋼股份(600808.SH)、方大特鋼(600507.SH)、新鋼股份(600782.SH)、太鋼不銹(000825.SZ)、南鋼股份(600282.SH)、甬金股份(603995.SH)等。

特鋼（高質(zhì)量）：內(nèi)有“進(jìn)口替代”，外有“份額提升”。特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業(yè)，我國(guó)中高端特鋼新材料內(nèi)有“進(jìn)口替代”，外有“全球份額提升”，目前我國(guó)中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家相差仍較大，我國(guó)中高端制造業(yè)快速發(fā)展，中高端特鋼需求有望迎來(lái)較快增長(zhǎng)，中高端特鋼企業(yè)估值有望提高，從發(fā)達(dá)國(guó)家的特鋼公司估值來(lái)看，多處于15-25倍的水平，日本、歐美等特鋼快速發(fā)展階段已經(jīng)過(guò)去，而我國(guó)中高端特鋼還處于成長(zhǎng)期，應(yīng)當(dāng)享有一定的估值溢價(jià)，結(jié)合近期火電鍋爐改造周期，能源類(lèi)特鋼需求旺盛，高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)了金屬材料升級(jí)的黃金機(jī)遇期，同時(shí)高端金屬材料的發(fā)展對(duì)于“鉬”等合金元素的消費(fèi)大幅提升，“鉬”元素需求將貫穿于我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展而持續(xù)提升。

建議關(guān)注：中信特鋼(000708.SZ)、久立特材(002318.SZ)、天工國(guó)際(00826)、武進(jìn)不銹(603878.SH)、盛德鑫泰(300881.SZ)、永興材料(002756.SZ)、撫順特鋼(600399.SH)、鋼研高納(300034.SZ)、廣大特材(688186.SH)等。

本文來(lái)自公眾號(hào)“中信建投證券研究”；智通財(cái)經(jīng)編輯：涂廣炳。