中信證券：全年關(guān)鍵做多窗口即將開(kāi)啟

2023年是A股的“轉(zhuǎn)折之年”，1月全年戰(zhàn)略配置期和戰(zhàn)術(shù)入場(chǎng)期疊加，在全國(guó)疫情“達(dá)峰”后，將開(kāi)啟關(guān)鍵的做多窗口，建議提高倉(cāng)位，配置上由12月的均衡配置轉(zhuǎn)向偏成長(zhǎng)風(fēng)格。

首先，1月全國(guó)疫情流行期“達(dá)峰”可能早于預(yù)期，基本面預(yù)期迎來(lái)拐點(diǎn)后修復(fù)空間大，基于基本面和政策趨勢(shì)判斷，1月是A股2023年重要的戰(zhàn)略配置期。其次，2022年年末收官的市場(chǎng)成交和估值都明顯偏低，今年開(kāi)年內(nèi)外資入場(chǎng)共振有望打破存量博弈困局，機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)將明顯增強(qiáng)，結(jié)合市場(chǎng)估值和交易行為分析，1月A股將迎來(lái)戰(zhàn)術(shù)交易層面關(guān)鍵的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。再次，戰(zhàn)略配置期與戰(zhàn)術(shù)入場(chǎng)期疊加，全國(guó)疫情“達(dá)峰”后觀察適應(yīng)期結(jié)束，全年關(guān)鍵做多窗口將在1月開(kāi)啟，A股全面修復(fù)行情將由政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的第一階段，切換至業(yè)績(jī)預(yù)期驅(qū)動(dòng)的第二階段。

最后，建議提高倉(cāng)位，配置上由均衡配置轉(zhuǎn)向更偏成長(zhǎng)風(fēng)格，聚焦“四大安全”領(lǐng)域，包括能源資源安全的儲(chǔ)能、風(fēng)光，科技安全的半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，國(guó)防安全的導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，糧食安全的種業(yè)；同時(shí)關(guān)注醫(yī)療器械、合成生物、工業(yè)自動(dòng)化。

1月是2023年A股重要的戰(zhàn)略配置期

1）1月全國(guó)疫情流行期“達(dá)峰”可能早于預(yù)期。首先，全國(guó)疫情“達(dá)峰”形勢(shì)呈現(xiàn)從北向南、從東向西、從大城市向中小城市蔓延的特征，“達(dá)峰”進(jìn)程可能快于預(yù)期。其次，京津冀和成渝都市圈核心城市在本輪疫情流行期中已“先進(jìn)先出”，12月19日以來(lái)北京和廣州地鐵客運(yùn)量持續(xù)回升；二線城市中天津、武漢、成都、石家莊等地的地鐵客運(yùn)量近一周也復(fù)蘇明顯；這些城市百度發(fā)燒搜索指數(shù)已過(guò)高點(diǎn)，延時(shí)擁堵指數(shù)也陸續(xù)邁過(guò)低點(diǎn)。再次，隨著上海和深圳“達(dá)峰”，預(yù)計(jì)1月上旬長(zhǎng)三角和珠三角這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)權(quán)重區(qū)域也將進(jìn)入疫后人員流動(dòng)恢復(fù)階段。最后，1月8日新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類(lèi)乙管”，全國(guó)流行期有望在春節(jié)前“達(dá)峰”，提振市場(chǎng)情緒，春節(jié)返鄉(xiāng)規(guī)?？赡芨哂陬A(yù)期。

2）1月基本面預(yù)期迎來(lái)拐點(diǎn)后修復(fù)空間大。提前“達(dá)峰”的疫情流行期對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響前置，12月中下旬的生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)依然偏弱，12月中旬的重點(diǎn)企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量回落至8月上旬水平，12月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI下降至47，已連續(xù)3個(gè)月下行。近期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)低迷是階段性的，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下修將隨著經(jīng)濟(jì)權(quán)重區(qū)域疫情“達(dá)峰”而結(jié)束并反轉(zhuǎn)，開(kāi)春后經(jīng)濟(jì)上行的確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)2月國(guó)內(nèi)消費(fèi)端將率先修復(fù)。3月初全國(guó)“兩會(huì)”對(duì)今年穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策會(huì)有更具體的定調(diào)安排，政策和內(nèi)生增長(zhǎng)共同驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。預(yù)計(jì)今年一季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速不會(huì)低于去年四季度，基數(shù)影響下二季度增速有望達(dá)到7~8%甚至更高，而下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)比恢復(fù)還會(huì)進(jìn)一步提速。

3）1月是A股2023年的重要戰(zhàn)略配置期。首先，一季度宏觀流動(dòng)性環(huán)境有利于估值修復(fù)：2022年12月LPR報(bào)價(jià)不變，降準(zhǔn)沒(méi)能推動(dòng)LPR下調(diào)，預(yù)計(jì)一季度有LPR降息空間，1月是重要的窗口期；另一方面，預(yù)計(jì)2月初美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度將進(jìn)一步回落至25bps，人民幣對(duì)美元易升難貶。其次，國(guó)內(nèi)政策整體更注重穩(wěn)增長(zhǎng)和提信心，以?xún)?nèi)需為抓手，以財(cái)政為發(fā)力點(diǎn)的總量政策有利于修復(fù)價(jià)值板塊的基本面；而資本紅綠燈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、科技自立自強(qiáng)等結(jié)構(gòu)政策出臺(tái)，也有利于打開(kāi)成長(zhǎng)板塊的長(zhǎng)期空間。再次，A股基本面見(jiàn)底修復(fù)的拐點(diǎn)在上半年將明確，下半年修復(fù)彈性更大，預(yù)計(jì)非金融板塊（中證800口徑）2022年4季度至2023年4季度的單季盈利同比增速分別為-9%、-6%、3%、18%、64%。最后，政策預(yù)期拐點(diǎn)帶來(lái)的疫情影響拐點(diǎn)明確后，外部流動(dòng)性和基本面拐點(diǎn)也將逐步明確，這些都將不斷夯實(shí)A股在“轉(zhuǎn)折之年”的中期修復(fù)基礎(chǔ)，使得1月成為2023年A股重要的戰(zhàn)略配置期。

1月將迎來(lái)戰(zhàn)術(shù)交易層面重要的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)

1）年末收官的A股成交和估值都明顯偏低。12月A股處于觀察期，短線交投熱度持續(xù)減弱，中下旬以來(lái)成交迅速下滑，波動(dòng)率較11月有所放大：兩市日成交額從12月9日的10091億元降至12月30日的5725億元，滬深300、中證1000、國(guó)證2000周度換手率已經(jīng)降至2015年以來(lái)的11%、15%和40%分位，大小盤(pán)的流動(dòng)性惡化程度差異不大，但小盤(pán)股的股價(jià)跌幅明顯更大。市場(chǎng)調(diào)整后當(dāng)前主要指數(shù)動(dòng)態(tài)估值依然處于低位，截至2022年12月30日，上證50、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的動(dòng)態(tài)P/E僅處于2010年以來(lái)32%、29%和9%的分位；行業(yè)層面，科技、半導(dǎo)體、醫(yī)療健康、新型電力系統(tǒng)、光伏等板塊的動(dòng)態(tài)P/E已低于2018年底的水平；機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股估值依然處于低位，公募基金和北向資金的前100大重倉(cāng)股加權(quán)動(dòng)態(tài)P/E僅為16x和13.3x。

2）開(kāi)年內(nèi)外資入場(chǎng)共振，機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)將明顯增強(qiáng)。12月以來(lái)公募基金的倉(cāng)位變化不大，凈贖回率處于低位，交易以調(diào)倉(cāng)為主。對(duì)中信證券渠道調(diào)研顯示，上周活躍中小型私募倉(cāng)位73%，環(huán)比持平。北向資金12月凈流入速度放緩，過(guò)去四周周累計(jì)凈流入48.7億元，較防疫政策調(diào)整后的三周平均水平下滑78%。預(yù)計(jì)開(kāi)年內(nèi)外資有望共振入場(chǎng)，一方面，2018年以來(lái)復(fù)盤(pán)顯示，1月的倉(cāng)位和配置選擇對(duì)國(guó)內(nèi)公募全年最終排名的影響較大，2022年12月以來(lái)國(guó)內(nèi)公募的配置再平衡會(huì)隨著觀察期收尾而結(jié)束，中期基本面改善高度共識(shí)下，預(yù)計(jì)開(kāi)年將密集搶先布局“勝負(fù)手”。另一方面，圣誕、新年長(zhǎng)假結(jié)束后預(yù)計(jì)外資入場(chǎng)也將提速，疫情“達(dá)峰”后基本面改善和人民幣升值預(yù)期疊加下，配置型和交易型外資流入規(guī)模都將放大。開(kāi)年后機(jī)構(gòu)資金的相對(duì)定價(jià)權(quán)將明顯增強(qiáng)。

3）1月將迎來(lái)A股戰(zhàn)術(shù)交易層面重要的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。情緒上，隨著1月主要經(jīng)濟(jì)權(quán)重區(qū)域的核心城市疫情先后“達(dá)峰”，人流逐步恢復(fù)，交易層面的短期焦慮明顯緩解，疊加內(nèi)外資入場(chǎng)共振，開(kāi)年市場(chǎng)活躍度會(huì)跟隨情緒快速修復(fù)。配置上，各類(lèi)投資者對(duì)基本面中期改善的趨勢(shì)有高度共識(shí)，且大部分板塊動(dòng)態(tài)估值依然處于歷史較低分位，A股風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引力高，結(jié)合股債相對(duì)估值判斷，當(dāng)前A股長(zhǎng)期配置價(jià)值依然處于2016年以來(lái)較高的位置。博弈上，內(nèi)外資中期增配A股意愿較強(qiáng)，當(dāng)前活躍資金倉(cāng)位并不高，市場(chǎng)共識(shí)快速形成的同時(shí)各類(lèi)資金搶跑，1月A股將迎來(lái)戰(zhàn)術(shù)交易層面重要的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。

全年關(guān)鍵做多窗口即將開(kāi)啟

1）提高倉(cāng)位，迎接全年關(guān)鍵做多窗口。估值處于低位的A股市場(chǎng)已邁過(guò)觀察適應(yīng)期，在2023年這個(gè)“轉(zhuǎn)折之年”，基本面中期改善的趨勢(shì)確定性高，疫情流行期提前“達(dá)峰”提振市場(chǎng)情緒，內(nèi)外資入場(chǎng)共振有望打破市場(chǎng)流動(dòng)性存量博弈的困局。全年戰(zhàn)略配置期和戰(zhàn)術(shù)入場(chǎng)期疊加下，預(yù)計(jì)A股在1月將開(kāi)啟全年關(guān)鍵的做多窗口，建議提高倉(cāng)位。

2）業(yè)績(jī)預(yù)期驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)全面修復(fù)，關(guān)注基本面改善彈性。A股全面修復(fù)行情將由政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的第一階段，切換至業(yè)績(jī)預(yù)期驅(qū)動(dòng)的第二階段。1月密集的業(yè)績(jī)預(yù)告將明確市場(chǎng)對(duì)“業(yè)績(jī)底”的預(yù)期，部分上市公司2023年的指引也將進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。結(jié)合中信證券研究部各行業(yè)組的最新觀點(diǎn)，我們梳理出了2023年基本面相比2022年有顯著改善空間的細(xì)分行業(yè)，包括消費(fèi)中的出行鏈，醫(yī)藥中的藥品和器械，制造中的風(fēng)光儲(chǔ)、機(jī)械軍工細(xì)分，科技中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，以及地產(chǎn)鏈和后周期品類(lèi)等。

3）配置重心更偏成長(zhǎng)，重點(diǎn)聚焦“四大安全”領(lǐng)域。建議配置上注重彈性，風(fēng)格上從前期的均衡配置逐步轉(zhuǎn)向重心偏成長(zhǎng)，重點(diǎn)聚焦“四大安全”領(lǐng)域，具體包括：①能源資源安全關(guān)注出貨量維持高增長(zhǎng)，近期排產(chǎn)有望改善的儲(chǔ)能、風(fēng)光（輔材&設(shè)備）；②科技安全關(guān)注半導(dǎo)體自主可控、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)（通信設(shè)備、IDC、信創(chuàng)）；③國(guó)防安全圍繞導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈布局；④糧食安全關(guān)注種業(yè)和生物育種。除此之外，還建議關(guān)注基本面彈性較大的成長(zhǎng)細(xì)分品類(lèi)，例如醫(yī)療器械、合成生物、工業(yè)自動(dòng)化等。

風(fēng)險(xiǎn)因素

局部反復(fù)超預(yù)期；科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)。

本文來(lái)自公眾號(hào)“中信證券研究”；智通財(cái)經(jīng)編輯：涂廣炳。