國(guó)金證券：白酒需求邊際回暖 啤酒高端化進(jìn)度加快可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布食品飲料研究報(bào)告稱(chēng)，三個(gè)維度值得重點(diǎn)關(guān)注：1)短期消費(fèi)需求恢復(fù)節(jié)奏2)成本變化情況3)中長(zhǎng)期消費(fèi)形式變化。持續(xù)看好：白酒(量?jī)r(jià)邏輯兌現(xiàn))，啤酒+調(diào)味品(餐飲恢復(fù))、餐飲供應(yīng)鏈及零食龍頭(改革紅利)。白酒在復(fù)蘇的大邏輯之下，市場(chǎng)層面彈性/需求邊際回暖的偏好預(yù)計(jì)會(huì)有所提升，渠道亦有望從去杠桿階段步入加杠桿時(shí)期。啤酒現(xiàn)飲需求有望改善，高端化進(jìn)度加快可期，后續(xù)重視提價(jià)+毛利率改善。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

年初至今，食飲板塊在外部疫情沖擊、資金和情緒面擾動(dòng)、成本端持續(xù)承壓等背景下，在“震蕩”中消化估值。

回顧板塊在22年內(nèi)出現(xiàn)兩輪較為明顯的回彈，均與階段性市場(chǎng)對(duì)疫后復(fù)蘇預(yù)期的交易相關(guān)。分子板塊而言，1)白酒板塊年內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于動(dòng)銷(xiāo)預(yù)期幾多反復(fù)，疊加外資對(duì)于政策風(fēng)險(xiǎn)考量，年內(nèi)波動(dòng)較大。2)非白酒板塊政策風(fēng)險(xiǎn)小，且高端化邏輯明確，各企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高，年內(nèi)超額收益最明顯。3)大眾品板塊，上半年俄烏沖突導(dǎo)致大宗原材料上漲，但具備去年的提價(jià)基礎(chǔ)，必選屬性支撐下調(diào)味品和食品加工表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

從需求端的角度看，年內(nèi)各板塊受疫情沖擊多集中在消費(fèi)場(chǎng)景缺失。

白酒方面，傳統(tǒng)次高端受規(guī)模性聚會(huì)宴請(qǐng)和社交聚飲場(chǎng)景管控較多，動(dòng)銷(xiāo)明顯受損。啤酒方面，疫情對(duì)夜場(chǎng)、高端餐飲場(chǎng)景限制較多，一方面銷(xiāo)量受損，另一方面高端化放緩。食品綜合方面，鹵味依托線(xiàn)下連鎖門(mén)店，與出行人流關(guān)聯(lián)度較高;乳制品、餐飲供應(yīng)鏈、調(diào)味品均受制于場(chǎng)景缺失和消費(fèi)力疲軟，對(duì)疫情防控政策敏感。

從成本的角度看，年內(nèi)由于產(chǎn)業(yè)周期、俄烏沖突、貿(mào)易政策等因素，啤酒和大眾品受損更嚴(yán)重，但下半年多見(jiàn)緩和趨勢(shì)。

啤酒方面，上半年鋁材、石油等大宗價(jià)格飆升。進(jìn)入下半年，包材價(jià)格已回落，低價(jià)成本從Q3末開(kāi)始投入使用。大眾品方面，今年油脂、養(yǎng)殖飼料、鴨副、大豆、糖蜜價(jià)格明顯上漲至歷史高位。但Q3以來(lái)，棕櫚油出口量恢復(fù)，價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回落。美豆、糖蜜步入產(chǎn)季，緩解前期價(jià)格緊張態(tài)勢(shì)。

白酒：該行認(rèn)為在復(fù)蘇的大邏輯之下，市場(chǎng)層面彈性/需求邊際回暖的偏好預(yù)計(jì)會(huì)有所提升，渠道亦有望從去杠桿階段步入加杠桿時(shí)期。在確定性的基礎(chǔ)上，季度間基數(shù)節(jié)奏帶來(lái)的彈性節(jié)奏亦不容忽視。因此，23年白酒板塊核心為“需求恢復(fù)”+“經(jīng)濟(jì)修復(fù)”主線(xiàn)，伴隨市場(chǎng)偏好的節(jié)奏去進(jìn)行確定性&彈性的配置。1)對(duì)于確定性維度，該行首推高端酒及子賽道的高勢(shì)能標(biāo)的。2)對(duì)于彈性維度，該行首推需求恢復(fù)邏輯下的次高端及區(qū)域酒。

啤酒：該行重申疫情放開(kāi)帶來(lái)餐飲、夜場(chǎng)等消費(fèi)修復(fù)，啤酒現(xiàn)飲需求有望改善，高端化進(jìn)度加快可期(產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確立，23年華潤(rùn)次高及以上增速正常或在20%多、疆外烏蘇加速)。后續(xù)重視提價(jià)+毛利率改善(華潤(rùn)包材成本確定預(yù)計(jì)在春節(jié)附近)，關(guān)注重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)等自身改革成效兌現(xiàn)。

食品綜合：1)具備良好成長(zhǎng)性，23年存在較強(qiáng)疫后修復(fù)、成本改善邏輯的標(biāo)的，重點(diǎn)推薦餐飲相關(guān)的標(biāo)的。2)與疫情關(guān)聯(lián)度較低，具備較強(qiáng)阿爾法的標(biāo)的，比如甘源食品(002991.SZ)，重點(diǎn)關(guān)注其在新渠道的放量。3)存在一定的疫后修復(fù)邏輯，同時(shí)估值仍具備性?xún)r(jià)比的標(biāo)的，關(guān)注乳制品細(xì)分龍頭公司，建議把握底部布局的機(jī)會(huì)。

調(diào)味品：1)圍繞疫后修復(fù)的餐飲供應(yīng)鏈主線(xiàn)，關(guān)注餐飲占比較高的公司;2)關(guān)注行業(yè)出清過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，具備市占率提升邏輯、事件催化的標(biāo)的。3)估值具備性?xún)r(jià)比/修復(fù)空間的個(gè)股，把握其走出估值洼地的可能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn);區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。