天風證券：大眾品需求弱復(fù)蘇但成本仍承壓 重申看多疫后復(fù)蘇邏輯

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，大眾品Q3需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，成本仍處高位，靜待改善。該行認為當前壓制大眾品情緒的因素正在逐步緩解，行業(yè)需求端有望逐步改善，復(fù)蘇態(tài)勢逐步明朗。首先自上而下從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，餐飲供應(yīng)鏈和啤酒行業(yè)均處于景氣持續(xù)提升的態(tài)勢當中，同時從彈性的角度來看，軟飲料和調(diào)味品在疫后復(fù)蘇背景下有望實現(xiàn)高彈性。

天風證券主要觀點如下：

大眾品：Q3需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，成本仍處高位，靜待改善。

從三季報總結(jié)來看，該行認為前期的兩個預(yù)期需要修正：一是消費的韌性在三季報表現(xiàn)中承壓，特別是必選品類，這或表示疫情對消費的影響或達到極致，后續(xù)有望觸底逐步改善;二是成本的預(yù)期和展望仍需進一步觀察，并未出現(xiàn)大幅改善和彈性，但此預(yù)期仍有望成為中長期的重要邏輯之一。

啤酒行業(yè)：三季度量價齊升，利潤韌性強。

三季度旺季在高溫天氣及即飲場景復(fù)蘇推動下，相關(guān)啤酒公司均實現(xiàn)不同程度的環(huán)比改善，整體銷量恢復(fù)可觀。結(jié)構(gòu)端噸價增速有所放緩，主要系一方面旺季中低端消費量有所增加，另一方面多地疫情波動現(xiàn)飲渠道場景有所缺失。成本端，包材成本有所回落，但能源等費用壓力仍較大，公司通過費效改善支撐利潤韌性。

調(diào)味品：B端承壓，C端平穩(wěn)，成本仍處高位。

Q3在餐飲恢復(fù)較慢的背景下，行業(yè)需求仍然疲軟，海天、日辰等餐飲占比大的企業(yè)，整體表現(xiàn)有所承壓。C端企業(yè)利潤中炬、千禾、天味等，受益疫情居家需求和去年去庫存等，三季度收入端表現(xiàn)表現(xiàn)良好。此外，在成本壓力下，行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)通過縮減銷售費用穩(wěn)定盈利能力。

速凍食品：大B恢復(fù)顯著，龍頭競爭優(yōu)勢強化。

行業(yè)三季報業(yè)績在疫情反復(fù)下表現(xiàn)相對較好，一是行業(yè)龍頭在疫情背景下集中度提升，二是大B恢復(fù)較優(yōu)。此外，行業(yè)內(nèi)公司精細化管理市場費用效率顯著提升，扣非凈利率有所改善。長期來看，下游餐企連鎖化發(fā)展趨勢下，B端餐飲供應(yīng)鏈景氣度依舊，預(yù)計隨原材料成本回落，龍頭利潤端或率先反彈，同時有望借助行業(yè)成本壓力以及自身優(yōu)勢不斷提升市占率。

乳制品：需求盈利延續(xù)承壓態(tài)勢，關(guān)注Q4旺季回暖。

22Q1-3收入增速較前兩季度放緩，Q3邊際復(fù)蘇程度低于預(yù)期，主因疫情多點散發(fā)，消費場景受限需求承壓。盈利端，原材料價格上漲拖累毛利率，原料端價格傳導(dǎo)或存在滯后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變動也對綜合毛利率造成影響。乳企收縮費用率以應(yīng)對成本壓力。展望來看，該行認為乳制品作為剛需消費品類仍具備較強韌性，Q4旺季回歸疊加春節(jié)前置有望帶動板塊收入增速回暖，同時也需關(guān)注消費場景恢復(fù)預(yù)期下可選品類的彈性恢復(fù)。乳企成本改善趨勢盡管慢于預(yù)期，但原材料價格下行趨勢下盈利修復(fù)的方向或不改變。

軟飲料：疫情擾動疊加原材料價格上漲，行業(yè)普遍承壓。

銷售端，行業(yè)自身可選消費屬性疊加疫情影響，場景缺失下行業(yè)普遍銷售壓力較大。細分賽道中，功能飲料東鵬表現(xiàn)亮眼。利潤端，銷售規(guī)模下降而費用支出相對剛性，疊加包材成本處于高位、原材料價格上漲等因素，利潤端普遍有所下降。后續(xù)伴隨疫情好轉(zhuǎn)，龍頭企業(yè)加速大單品放量和全國化擴張、新品培育放量等邏輯推動下，基本面有望顯著改善。投資建議：該行認為壓制大眾品情緒的因素正在逐步緩解，行業(yè)需求端有望逐步改善，復(fù)蘇態(tài)勢逐步明朗。首先自上而下從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，餐飲供應(yīng)鏈和啤酒行業(yè)均處于景氣持續(xù)提升的態(tài)勢當中，同時從彈性的角度來看，軟飲料和調(diào)味品在疫后復(fù)蘇背景下有望實現(xiàn)高彈性。

風險提示：高端化進程受阻，食品安全問題，成本持續(xù)上漲風險，行業(yè)競爭加劇風險。