中信證券：維持百威亞太(01876)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)28港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百威亞太(01876)“增持”評(píng)級(jí)，考慮四季度中國(guó)區(qū)疫情政策優(yōu)化、高端及超高端產(chǎn)品提價(jià)，以及公司中長(zhǎng)期收入和盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性，2022-24年EPS預(yù)測(cè)為0.62/0.70/0.84港元不變，長(zhǎng)期看好起持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品組合高端化提升市場(chǎng)影響力，目標(biāo)價(jià)28港元。中國(guó)區(qū)現(xiàn)飲場(chǎng)所短期受到散點(diǎn)疫情影響、韓國(guó)區(qū)短期原材料成本擾動(dòng)下持續(xù)推動(dòng)高端化并改善盈利水平、印度啤酒市場(chǎng)具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

百威亞太于2022年12月1日在韓國(guó)首爾召開(kāi)上市后首場(chǎng)投資者大會(huì)。在行業(yè)高端化趨勢(shì)愈加清晰的背景下，百威亞太清晰明確策略方針，將沿著高端化、數(shù)字化和運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)化三個(gè)方面拓展，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)。

百威亞太于2022年12月1日在韓國(guó)首爾召開(kāi)上市后首場(chǎng)投資者大會(huì)，公司15位高層、重要部門(mén)主管等詮釋公司發(fā)展戰(zhàn)略。展望未來(lái)，公司將沿著三個(gè)核心發(fā)展策略推進(jìn)：①繼續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品高端化，享受高端化帶來(lái)的紅利;②打造數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者、經(jīng)銷(xiāo)商、供應(yīng)鏈的交互，提升百威亞太在營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售決策、供應(yīng)鏈等方面的效率;③推動(dòng)組織優(yōu)化和運(yùn)營(yíng)能力提升，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)精益、規(guī)模效益和可持續(xù)發(fā)展(ESG)。

中國(guó)區(qū)瞄準(zhǔn)中產(chǎn)擴(kuò)容，韓國(guó)、印度高端化具備潛力。

①中國(guó)：作為全球最大的啤酒消費(fèi)市場(chǎng)之一，百威持續(xù)注重中國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)者擴(kuò)容。根據(jù)百威亞太投資者會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)至2030年，中國(guó)家庭年收入在超過(guò)10萬(wàn)/3.5-10萬(wàn)/1-3.5萬(wàn)/1萬(wàn)美金以下人群占比為8%/24%/36%/32%(2021年分別為2%/11%/38%/49%)。公司將持續(xù)推動(dòng)高端化建設(shè)，在渠道方面推動(dòng)百威優(yōu)秀覆蓋率城市穩(wěn)步提升(預(yù)計(jì)未來(lái)三年每年提升15+個(gè)覆蓋城市);在品牌方面公司看到中國(guó)頭部城市開(kāi)始邁向高度成熟化，將繼續(xù)推動(dòng)精釀產(chǎn)品矩陣的投放，尋求更多場(chǎng)景與個(gè)人情感的結(jié)合;產(chǎn)品和生產(chǎn)上公司繼續(xù)做好VPO和DPO，未來(lái)將逐步導(dǎo)入數(shù)字化運(yùn)營(yíng)理念。

②韓國(guó)：百威繼續(xù)積極推進(jìn)韓國(guó)高端銷(xiāo)量占比的提升，對(duì)比澳洲/美國(guó)高端銷(xiāo)量占比仍有提升空間(美國(guó)/澳洲/韓國(guó)高端占比為42%/40%/25%)。公司將利用完善的運(yùn)營(yíng)框架支持品牌競(jìng)爭(zhēng)力，引領(lǐng)區(qū)域高端化發(fā)展。同時(shí)，公司積極拓展韓國(guó)國(guó)內(nèi)品牌，尋求品牌年輕化和包裝變化。

③印度：印度人均啤酒銷(xiāo)量存在巨大發(fā)展空間，印度望成為下一個(gè)類(lèi)似中國(guó)的啤酒市場(chǎng)。同時(shí)，在高端化方面公司也在積極布局，2021年高端化銷(xiāo)量占比為13%(2018年，中國(guó)高端銷(xiāo)量為16%)，公司將借助優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品組合助力公司快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司投資者大會(huì)，2022年公司估計(jì)在印度高端啤酒市場(chǎng)的銷(xiāo)量市占率達(dá)到67%，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。

2022年疫情擾動(dòng)下公司實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)，2023年放開(kāi)背景下期待更強(qiáng)勁表現(xiàn)。

回望過(guò)去兩年，公司積極應(yīng)對(duì)疫情下啤酒消費(fèi)場(chǎng)景變化、原材料成本大幅上漲等不穩(wěn)定因素，在疫情中表現(xiàn)出良好的韌性。該行預(yù)計(jì)2022年公司銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)單位數(shù)(亞太西持平、亞太東增長(zhǎng)高單位數(shù)至雙位數(shù));噸價(jià)方面受匯率波動(dòng)影響有所疲軟。考慮到疫情帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)減弱和固定銷(xiāo)售費(fèi)用的節(jié)約，預(yù)計(jì)毛銷(xiāo)差總體平穩(wěn);管理費(fèi)用率有所節(jié)約。2023年看，隨著中國(guó)地區(qū)防疫政策的優(yōu)化調(diào)整，娛樂(lè)渠道、餐飲渠道等逐步復(fù)蘇，公司中國(guó)區(qū)表現(xiàn)望環(huán)比更強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響程度超預(yù)期;啤酒行業(yè)高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加劇;下半年天氣及溫度變化;食品安全問(wèn)題等。