國(guó)泰君安：需求復(fù)蘇疊加產(chǎn)能擴(kuò)張 掩膜版國(guó)產(chǎn)替代加速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首次覆蓋掩膜版行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。掩膜版是生產(chǎn)面板和芯片的關(guān)鍵材料，目前平板顯示和半導(dǎo)體掩膜版的國(guó)產(chǎn)化率分別為10-15%和5%，而國(guó)內(nèi)面板和芯片市場(chǎng)規(guī)模全球占比分別約為54%和23%，國(guó)產(chǎn)替代空間較大;疊加面板行業(yè)觸底，廠(chǎng)商通過(guò)推出AMOLED等高分辨率新產(chǎn)品以提振下游需求，改善平板顯示掩膜版需求;國(guó)內(nèi)掩膜版廠(chǎng)商有望通過(guò)技術(shù)研發(fā)，憑借價(jià)格和交貨時(shí)間等優(yōu)勢(shì)快速搶占市場(chǎng)。推薦清溢光電(688138.SH)，受益標(biāo)的為路維光電(688401.SH)。

國(guó)泰君安主要觀(guān)點(diǎn)如下：

面板周期觸底，平板顯示掩膜版行業(yè)進(jìn)入上行通道。

平板顯示掩膜版是面板廠(chǎng)商投產(chǎn)新款產(chǎn)品前需要制備的耗材，通過(guò)復(fù)盤(pán)掩膜版和顯示器面板行業(yè)的需求變化，該行發(fā)現(xiàn)掩膜版廠(chǎng)商的營(yíng)收高點(diǎn)通常出現(xiàn)在顯示器面板出貨量底部的6-9個(gè)月之后?？山忉尩脑?yàn)轱@示器廠(chǎng)商在下游需求不振時(shí)往往會(huì)通過(guò)推出新產(chǎn)品和推進(jìn)技術(shù)迭代等方式來(lái)提高銷(xiāo)量，而生產(chǎn)新產(chǎn)品則需要提前采購(gòu)掩膜版，從而提振掩膜版需求。2022年10月國(guó)內(nèi)主要顯示器廠(chǎng)商稼動(dòng)率環(huán)比上升2.2pct至70.6%，同時(shí)主要面板廠(chǎng)的庫(kù)存水位已經(jīng)降至約3-3.5周，面板行業(yè)探底過(guò)程基本完成，面板廠(chǎng)商將恢復(fù)正常產(chǎn)品迭代節(jié)奏，平板顯示掩膜版需求有望復(fù)蘇。

高分辨率高精度屏幕材質(zhì)占比逐漸提升改善行業(yè)毛利率。

根據(jù)中國(guó)通信院數(shù)據(jù)，2022Q2國(guó)內(nèi)上市的手機(jī)中屏幕分辨率超過(guò)1080P的機(jī)型占比約為58%，同時(shí)2023年國(guó)內(nèi)投產(chǎn)的40條中高精度面板產(chǎn)線(xiàn)中有22條為G6世代及以下產(chǎn)線(xiàn)，G6及以下世代的小尺寸高精度掩膜版產(chǎn)品出貨量占比持續(xù)提升。LTPS-AMOLED等高精度平板顯示掩膜版產(chǎn)品毛利率較傳統(tǒng)TFT產(chǎn)品高2-4pct，高精度產(chǎn)品占比提升將改善平板顯示掩膜版行業(yè)的整體毛利率表現(xiàn)。

出口限制將加速半導(dǎo)體掩膜版國(guó)產(chǎn)化但先進(jìn)制程替代仍需時(shí)日。

美國(guó)修訂《出口管理?xiàng)l例》將250nm及以下制程的掩膜版納入限制清單，而國(guó)內(nèi)晶圓廠(chǎng)多不具備掩膜版生產(chǎn)能力，國(guó)產(chǎn)替代確定性強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體掩膜版制程已達(dá)到250nm并向180nm制程突破，但考慮到130nm及以下制程需要使用電子束光刻機(jī)制備而高端電子束光刻機(jī)尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)等因素，130nm及以下制程的半導(dǎo)體掩膜版國(guó)產(chǎn)替代短期之內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期;掩膜版下游需求不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)掩膜版企業(yè)產(chǎn)能釋放緩慢。