華泰證券：水泥行業(yè)在明年上半年或仍然承壓 低估值仍是更優(yōu)選擇

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，水泥行業(yè)邊際改善的預期，波折的基本面修復，低估值仍是更優(yōu)選擇?？紤]水泥庫存較往年更高、房建投資的企穩(wěn)的滯后性，水泥行業(yè)的利潤率在2023年上半年或仍然承壓。當前P/E和P/B分別較2008年以來平均低48%/57%，估值處于低位。維持行業(yè)的“增持”評級，預期的邊際改善有望帶動估值修復。低估值仍是更優(yōu)選擇，首選海螺水泥(600585.SH，00914)和華新水泥(06655)。

華泰證券主要觀點如下：

水泥價格季節(jié)性修復或告一段落，4Q22以來南方市場表現(xiàn)優(yōu)于北方

截至12月2日，全國水泥平均周度發(fā)貨率回落到50.5%，連續(xù)兩周呈現(xiàn)加速下降，預示旺季已近尾聲。全國水泥均價近兩周亦由漲轉跌，價格的季節(jié)性修復或告一段落。4Q22以來需求仍然呈現(xiàn)旺季不旺特征，價格的修復幅度較往年更顯溫和。今年4Q以來和3Q全國水泥價格淡旺季最大價差35元/噸，扣除2021年因能耗雙控帶來的擾動，2017-2020年同期全國水泥淡旺季價差平均54元/噸。南方市場(華東/中南/西南)修復力度相對更強，淡旺季最大價差69元/噸;北方市場(華北/東北/西北)4Q22以來最高價格較3Q22低點僅上漲12元/噸。

2023年需求有望逐步企穩(wěn)，但上半年挑戰(zhàn)仍艱巨

該行預計2023年基建投資有望維持穩(wěn)健的增長、房建投資降幅有望收窄，水泥需求逐步企穩(wěn)，全年需求量有望在2022年的低基數(shù)上實現(xiàn)溫和復蘇。但該行預計這一過程和路徑可能仍然較為曲折，上半年需求的挑戰(zhàn)仍然較為艱巨，尤其在房建投資方面。根據(jù)克而瑞統(tǒng)計，11月Top100房地產(chǎn)企業(yè)操盤項目的銷售金額同比下降25.5%，新房銷售的下行仍在延續(xù)。由于房建投資通常較新房銷售有滯后性，且此輪房地產(chǎn)市場的下行伴隨著更多房地產(chǎn)企業(yè)的資金困境，房建投資的企穩(wěn)可能仍然需要更多的時間。

行業(yè)共識穩(wěn)固，供給端具備靈活的供需調(diào)節(jié)空間

該行認為水泥行業(yè)的競合環(huán)境依然健康。行業(yè)對于避免惡性競爭、通過錯峰生產(chǎn)創(chuàng)造社會效益的方式削減供給、維護行業(yè)生態(tài)的共識較為穩(wěn)固。在2023年需求有望更為平穩(wěn)的情況下，行業(yè)競合有望發(fā)揮更好的效果。伴隨需求的逐步企穩(wěn)，該行預計供需關系的新平衡有望在下半年逐步實現(xiàn)，屆時水泥價格和利潤率修復力度或較為顯著?？紤]到目前季節(jié)性已經(jīng)逐步轉淡，而企業(yè)庫存仍在高位，供給側的調(diào)節(jié)更加顯得刻不容緩，以更好地應對2023年上半年可能仍艱巨的需求挑戰(zhàn)。

風險提示：房地產(chǎn)政策嚴于預期，行業(yè)競合弱于預期。