國(guó)信證券：維持周大福(01929)“買入”評(píng)級(jí) 積極拓店把握渠道下沉機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持周大福(01929)“買入”評(píng)級(jí)，短期考慮疫情對(duì)于門店?duì)I業(yè)及終端消費(fèi)的影響，下調(diào)2023-25財(cái)年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至72.51/86.48/106.96億港元。作為黃金珠寶龍頭，今年以來(lái)逆勢(shì)積極拓店，以把握行業(yè)集中度提升機(jī)遇。2023財(cái)年在中國(guó)(不含港澳臺(tái))市場(chǎng)周大福珠寶凈開(kāi)店有望達(dá)到1200-1300家，有助于進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，從而在后疫情時(shí)期行業(yè)需求端逐步復(fù)蘇下，有望更好實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

上半財(cái)年收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，凈利潤(rùn)同比略有下降。

公司2023財(cái)年上半年(2022年4-9月)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收465.35億港元，同比增長(zhǎng)5.3%，歸母凈利潤(rùn)33.36億港元，同比下降6.8%，剔除匯兌損益影響后取得36.05億港元，同比增長(zhǎng)2%，疫情下總體表現(xiàn)穩(wěn)健。此外，公司公告了2022年10月1日-11月18日未經(jīng)審核的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，零售值同比下降2.3%，其中中國(guó)(不含港澳臺(tái))市場(chǎng)零售值同比下降4%，主要系受疫情反彈等因素影響。

加速凈開(kāi)店搶占市場(chǎng)，新興產(chǎn)品及電商表現(xiàn)優(yōu)異。

分品類看，黃金首飾及產(chǎn)品收入同比+12.7%，收入占比+4.9pct至75.6%;珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾收入同比-11.1%，收入占比-3.5pct至22.6%。分渠道來(lái)看，中國(guó)(不含港澳臺(tái))市場(chǎng)電商渠道收入增長(zhǎng)15.1%，而線下展店方面，截至9月底，公司門店總數(shù)達(dá)到6948家，其中中國(guó)(不含港澳臺(tái))市場(chǎng)凈增加933家周大福珠寶零售點(diǎn)。產(chǎn)品端，公司推出“人生四美”系列，打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，此外傳承系列繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，占公司的中國(guó)(不含港澳臺(tái))市場(chǎng)黃金首飾及產(chǎn)品零售值的40.7%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，銷售費(fèi)用率下降。

公司2023財(cái)年上半年毛綜合毛利率同比-0.87pct，主要系相對(duì)低毛利率的黃金產(chǎn)品占比提升及批發(fā)業(yè)務(wù)占比提升影響。銷售費(fèi)用率10.17%，同比-0.42pct，管控良好，管理費(fèi)用率3.67%，同比略提升0.25pct。2023財(cái)年上半年存貨周轉(zhuǎn)延長(zhǎng)半個(gè)月左右，主要系公司考慮大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩，為鉆石鑲嵌產(chǎn)品建立庫(kù)存儲(chǔ)備所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出9.05億元，主要系公司為明年1-3月旺季加大備貨及加盟商補(bǔ)貨意愿較高影響，下半年在審慎的存貨管理下，有望恢復(fù)向好。