中信證券：建筑央企配置價值凸顯 估值有望得到提升

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，近期建筑央企的估值修復(fù)潛力受到市場關(guān)注。該行認(rèn)為，考慮到國內(nèi)基建發(fā)力具備持續(xù)性，疊加海外基建需求迎來拐點，基建總需求景氣向上，而央企憑借資金優(yōu)勢+項目大型化趨勢下市占率的持續(xù)提升，收入、業(yè)績均有望維持穩(wěn)健增長。政策端，在涉房企業(yè)融資松動疊加國資委、證監(jiān)會更加重視市值等因素催化下，估值有望得到提升，處于估值底部的建筑央企配置價值已經(jīng)凸顯。維持工程服務(wù)行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。

中信證券主要觀點如下：

估值：央企已在底部，距離1倍PB修復(fù)空間較大。

在11月21日舉行的2022金融街論壇年會上，證監(jiān)會主席易會滿提出探索建立具有中國特色估值體系，鼓勵國有上市公司讓市場更好地認(rèn)識企業(yè)內(nèi)在價值。當(dāng)前建筑央企估值水平已在近十余年的底部，PB-mrq和PE-ttm基本在2010年以來10%分位以內(nèi)，且普遍“破凈”，PB-mrq方面，除轉(zhuǎn)型新能源運營的中國能建(601868.SH)、中國電建(601669.SH)外均在1倍以下，最低的中國鐵建(601186.SH)僅0.44倍，距離1倍PB修復(fù)空間較大。

基本面：“內(nèi)功”深厚，中長期亦具備持續(xù)性。

1)資金優(yōu)勢+項目大型化，助推建筑央企市占率提升：近年來，建筑央企集中度加速提升，截至2022年中，八大建筑央企的單季度新簽合同額的市場份額達(dá)到41%，產(chǎn)值份額提升至23%，主要源自央企具有更強(qiáng)的資金優(yōu)勢和抗風(fēng)險能力而小企業(yè)在需求、成本、資金的多重壓力下拿單能力下降，以及項目大型化趨勢下，業(yè)主對建筑企業(yè)資金實力的要求也在提升，部分項目只有頭部企業(yè)具備承建能力。

2)國內(nèi)外需求發(fā)力，部分企業(yè)轉(zhuǎn)型升級開拓新增長極：國內(nèi)基建方面，在地產(chǎn)開發(fā)投資尚未穩(wěn)定的背景下，本輪基建發(fā)力必要性強(qiáng)于以往，持續(xù)性有望超預(yù)期，長期也存在構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系、補(bǔ)足縣城基礎(chǔ)設(shè)施短板的發(fā)力空間。國外基建方面，“一帶一路”國際合作高峰論壇或重啟，海外需求迎來拐點。此外，中國能建、中國電建、中國化學(xué)(601117.SH)等建筑央企除了在各自的傳統(tǒng)主業(yè)上增強(qiáng)競爭力外，也在向新興領(lǐng)域的工程業(yè)務(wù)以及能夠持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流回報的投資運營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于央企內(nèi)在價值的提升。

融資：涉房企業(yè)融資放開，資金瓶頸迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

建筑企業(yè)商業(yè)模式強(qiáng)調(diào)墊資，負(fù)債率成為企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張的主要約束。近日證監(jiān)會對涉房企業(yè)股權(quán)融資放松，六家涉房建筑央企有望陸續(xù)受益。從具體落地來看，中國能建作為首個實質(zhì)受益于股權(quán)融資放松政策的涉房建筑央企，正籌劃定增事宜。

改革：多家已推出股權(quán)激勵方案，激發(fā)央企發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

2020年國企改革三年行動方案提出以來，建筑央企激勵機(jī)制等改革加快推進(jìn)，目前已有中國建筑(601668.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國化學(xué)相繼推出限制性股票激勵計劃，所要求的凈利潤復(fù)合增速考核目標(biāo)下限分別為7%、12%、15%，在激發(fā)央企經(jīng)營積極性的同時也為未來業(yè)績增長劃定下限，隨著后續(xù)國企改革的持續(xù)推進(jìn)與深化，建筑央企經(jīng)營潛力有望進(jìn)一步釋放。

風(fēng)險因素：基建投資增長不及預(yù)期;上市公司估值修復(fù)不及預(yù)期制約股權(quán)融資;上市公司訂單增長不及預(yù)期;相關(guān)政策推出及執(zhí)行不及預(yù)期。