中信證券：市場(chǎng)環(huán)境疊加持續(xù)改革 央企或迎持續(xù)行情機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，國(guó)資委央企在我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位舉足輕重，主要分布在涉及國(guó)計(jì)民生的關(guān)鍵行業(yè)中，其既是當(dāng)前市場(chǎng)化改革重點(diǎn)對(duì)象，也是未來(lái)我國(guó)一系列改革的排頭兵。歷史上國(guó)資委央企上市企業(yè)在熊市中較有韌性，但牛市中估值彈性較弱;業(yè)績(jī)穩(wěn)定且有增長(zhǎng)，但市場(chǎng)不愿給高估值。總結(jié)來(lái)說(shuō)即基本面優(yōu)質(zhì)但投資價(jià)值似乎相對(duì)有限，但是該行認(rèn)為在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境羸弱和國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，上市央企將迎來(lái)配置時(shí)機(jī)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)資委央企在我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位舉足輕重，其既是市場(chǎng)化的主要對(duì)象，也是一系列改革的排頭兵。

國(guó)資委央企主要涉及石油石化、電力、交運(yùn)、鋼鐵、煤炭、通信、軍工、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等關(guān)系國(guó)際民生的重大戰(zhàn)略地位實(shí)體行業(yè)。改革開(kāi)放以來(lái)，央企的市場(chǎng)化改革一直是重中之重，國(guó)家在2020年出臺(tái)了《國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)》方案，1+N體系將持續(xù)指引助力央企市場(chǎng)化改革。此外央企還需要發(fā)揮社會(huì)責(zé)任，在總量政策上承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)職能，在結(jié)構(gòu)性改革上則是排頭兵，長(zhǎng)期均會(huì)受益。

歷史上傳統(tǒng)央企基本面優(yōu)質(zhì)但投資價(jià)值似乎相對(duì)有限：

從行情走勢(shì)看，歷史上央企在熊市中較有韌性，牛市中估值彈性較弱。從國(guó)新央企綜指來(lái)觀測(cè)，新冠疫情發(fā)生后2020年上漲行情中央企上漲有限，但在今年行情中呈現(xiàn)抗跌韌性。雖拆解指數(shù)的行業(yè)分布來(lái)看，行業(yè)分布或是造成央企牛熊行情表現(xiàn)分化的原因，但即使分行業(yè)板塊考察，亦可以發(fā)現(xiàn)歷史上央企龍頭在熊市中較有韌性，牛市中估值彈性較弱。

從驅(qū)動(dòng)因素看，央企業(yè)績(jī)穩(wěn)定且有增長(zhǎng)，但市場(chǎng)不愿給高估值。上市央企近3-5年整體業(yè)績(jī)平均增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于上市公司平均水平，同時(shí)央企100指數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)近1年跑贏滬深300指數(shù)。雖然央企資質(zhì)與業(yè)績(jī)都很優(yōu)質(zhì)，但是市場(chǎng)給予央企的估值始終偏低。

國(guó)資委央企未來(lái)發(fā)展將擁抱雙碳和創(chuàng)新兩條主線或有優(yōu)質(zhì)行情。

仔細(xì)篩選央企內(nèi)部具有高成長(zhǎng)性的投資主線，該行認(rèn)為主要在聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)資委下轄央企中，一條主線是碳中和、另一條主線是科技創(chuàng)新。雙碳轉(zhuǎn)型將帶來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)注入，國(guó)資委央企估值有望得到重塑。舉國(guó)體制下國(guó)資委央企料將聚焦科技創(chuàng)新，高估值行業(yè)有望誕生央企龍頭。

展望未來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境疊加持續(xù)改革，央企或迎持續(xù)行情機(jī)會(huì)：

市場(chǎng)環(huán)境方面：央企好業(yè)績(jī)高分紅，不確定性下的良好確定性顯價(jià)值。從寬基指數(shù)角度看今年以來(lái)行情，年初以來(lái)紅利指數(shù)表現(xiàn)大幅優(yōu)于其他指數(shù)，熊市行情中高分紅的股票顯著受到投資者的青睞。央企股息率較高且估值已處歷史最低水平，當(dāng)前具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增速下行壓力下央企業(yè)績(jī)的良好確定性預(yù)計(jì)將助其獲得溢價(jià)。

持續(xù)改革方面：國(guó)企主業(yè)改革提效率，外延投資拓展新領(lǐng)域。歷史上央企難以得到合理的估值，該行認(rèn)為主要原因分別是央企市場(chǎng)化較民企仍有距離、央企與資本市場(chǎng)溝通不足以及央企自身的行業(yè)因素。但該行認(rèn)為當(dāng)前上述三點(diǎn)都在逐步改善。首先7月政治局會(huì)議定調(diào)國(guó)企改革是長(zhǎng)期改革，其中資本運(yùn)作是關(guān)鍵。其次雙碳推動(dòng)下已有超六成央企上市公司披露ESG專項(xiàng)報(bào)告，未來(lái)在國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的指引下，央企料將會(huì)更加注重加強(qiáng)與投資者溝通。最后央企從“管經(jīng)營(yíng)”向“管資本”轉(zhuǎn)型后，料將會(huì)有更多外延投資從而帶來(lái)估值重塑。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期。