五礦證券：啤酒行業(yè)短期看成本下行 中長(zhǎng)期看高端化及降本增效

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，11月23日，五礦證券發(fā)布研報(bào)稱，啤酒行業(yè)短期看成本下行，中長(zhǎng)期看高端化&降本增效。五礦證券分析指出，短期看，啤酒的包材和原材料成本經(jīng)過2021年的大幅上漲，各家酒企紛紛提價(jià)應(yīng)對(duì)，雖然當(dāng)前大麥價(jià)格仍處高位，但鋁和玻璃價(jià)格自21Q3高點(diǎn)以來分別回落近25%、45%，根據(jù)歷史復(fù)盤，當(dāng)成本開始下行疊加提價(jià)傳導(dǎo)帶來噸價(jià)的提升往往會(huì)使得酒企報(bào)表端毛利率在2-3個(gè)季度后大幅回升進(jìn)而帶動(dòng)酒企利潤(rùn)彈性改善。中長(zhǎng)期看，雖然疫情使得高端化節(jié)奏有所放緩，但對(duì)標(biāo)美國(guó)，五礦證券認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)啤酒行業(yè)與美國(guó)1980年前后相似，均處于高端化前期，價(jià)格戰(zhàn)趨緩、定價(jià)權(quán)向龍頭轉(zhuǎn)移的整合末期，盈利能力改善空間廣闊。因此，五礦證券建議關(guān)注華潤(rùn)啤酒(00291)、青島啤酒(600600.SH)、重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)。

主要觀點(diǎn)如下：

酒品類上，啤酒屬于低度酒，快消品，季節(jié)屬性明顯。啤酒屬于低度發(fā)酵酒，是酒類中酒精度最低的品類，合適暢飲。此外，啤酒作為快消品，一方面具有強(qiáng)大的消費(fèi)共性，受眾群體廣泛、消費(fèi)頻次高，另一方面，由于啤酒保質(zhì)期較短，且工業(yè)啤酒受限于成本需要回瓶利用，因此酒企需要盡量做到即產(chǎn)即銷維持較高的產(chǎn)銷率和較低的庫(kù)存水平提升運(yùn)營(yíng)效率。而高周轉(zhuǎn)又依賴于強(qiáng)大的物流和人力系統(tǒng)，因此相較于白酒、軟飲，啤酒的人力&物流成本更高。此外，由于啤酒具有清涼、爽口的特性，適合在天氣炎熱的夏季飲用，因此啤酒的生產(chǎn)、銷售具有明顯的季節(jié)性，二、三季度對(duì)酒企全年業(yè)績(jī)起到?jīng)Q定性作用。

產(chǎn)業(yè)鏈上，啤酒上游成本敏感，中游寡頭競(jìng)爭(zhēng)，下游終端議價(jià)能力較強(qiáng)。上游端，相較于白酒、紅酒等其他酒類，啤酒貨單值較低，因此啤酒對(duì)成本較為敏感，玻璃、易拉罐、大麥?zhǔn)怯绊懫【粕a(chǎn)成本的主要因素；中游端，2021年華潤(rùn)、青啤、百威、燕京和嘉士伯前五大啤酒廠商按銷量口徑占據(jù)了72%的份額，呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，另一方面，啤酒區(qū)域?qū)傩悦黠@，酒企在基地市場(chǎng)往往話語(yǔ)權(quán)較高，盈利能力較強(qiáng)。下游端，終端作為啤酒銷售最前沿的戰(zhàn)場(chǎng)對(duì)各酒企至關(guān)重要，不同類型的終端加價(jià)率差別較大，傳統(tǒng)的流通渠道利潤(rùn)空間普遍在10%-20%之間，而對(duì)于一些高端餐飲、夜店，利潤(rùn)率可高達(dá)100%-200%。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：高端化&降本增效成為主旋律。2017年開始，供給端存量競(jìng)爭(zhēng)下酒企對(duì)利潤(rùn)的訴求愈發(fā)強(qiáng)烈疊加需求端消費(fèi)升級(jí)，各龍頭酒企紛紛開啟高端化。產(chǎn)品上，一方面酒企通過主動(dòng)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品迭代升級(jí)疊加在工藝、口感、品類等方面推出高附加值新品實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，另一方面在成本推動(dòng)下酒企被動(dòng)提價(jià)將壓力向下游傳導(dǎo)，二者共同帶動(dòng)噸價(jià)上行；渠道上，高端產(chǎn)品的渠道打法逐步從推力驅(qū)動(dòng)的精耕制轉(zhuǎn)向品牌拉力驅(qū)動(dòng)的大商制，經(jīng)銷商質(zhì)量不斷提升，重心向中高端餐飲、KTV，酒吧等優(yōu)質(zhì)終端傾斜；營(yíng)銷上，為了提升品牌自身拉力，各酒企在營(yíng)銷方式上也日趨多元、靈活，線上通過直播、短視頻等形式在各大電商平臺(tái)宣傳提升話題流量，線下則通過舉辦體育、音樂、文化節(jié)，贊助綜藝節(jié)目等形式盡可能擴(kuò)大宣傳場(chǎng)景，拉近與年輕消費(fèi)者的距離；降本增效上，我們認(rèn)為關(guān)廠、提升罐化率、精益化費(fèi)用投放等舉措將使得酒企內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率改善帶動(dòng)凈利率提升。