中國銀河證券：2022年三季度白酒、啤酒、飲料環(huán)比改善 調味品、乳制品業(yè)績仍有承壓

智通財經APP獲悉，中國銀河證券發(fā)布研究報告稱，2022年三季度白酒、啤酒、飲料環(huán)比改善，調味品、乳制品業(yè)績仍有承壓。整體來看，隨著國內疫情的逐漸好轉，22Q3板塊業(yè)績環(huán)比改善，利潤增速排名處于全行業(yè)中等靠前。展望22Q4，仍建議關注三條投資主線：需求確定性、疫后復蘇與成本回落。高端白酒：建議關注五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ);啤酒：建議關注青島啤酒(600600.SH); 復合調味品：推薦天味食品(603317.SH);乳制品：關注新乳業(yè)(002946.SZ);飲料：推薦處于全國化快速擴張階段的東鵬飲料(605499.SH)、李子園(605337.SH)。

中國銀河證券主要觀點如下：

一、食品飲料：業(yè)績仍具韌性，22Q3環(huán)比改善

22年前三季度，食品飲料行業(yè)營收/利潤分別同比+7.6%/11.6%;22Q3單季度，營收/凈利潤分別同比+9.3%/11.0%。整體來看，隨著國內疫情的逐漸好轉，22Q3板塊業(yè)績環(huán)比改善，利潤增速排名處于全行業(yè)中等靠前，僅低于農業(yè)、煤炭、有色、電新等強周期/成長板塊;板塊內部分化較明顯，22Q3白酒、啤酒、飲料環(huán)比改善，調味品、乳制品業(yè)績仍有承壓。

二、白酒：22Q3環(huán)比改善，內部分化延續(xù)

22年前三季度，白酒板塊營收/歸母凈利潤分別同比+16.0%/21.2%;22Q3單季度，營收/歸母凈利潤分別同比+16.3%/21.3%。22Q3經營環(huán)比改善，主要得益于7~8月疫情好轉+前期渠道去化庫存，推動終端消費略有恢復。展望22Q4，預計淡季行業(yè)整體平穩(wěn)過渡，高端酒表現仍然穩(wěn)健，重點關注渠道庫存去化以及23年春節(jié)備貨情況。

三、啤酒：需求恢復與成本回落，22Q3延續(xù)系統(tǒng)性改善

22年前三季度，啤酒板塊營收/歸母凈利潤分別同比+8.6%/13.6%;22Q3單季度，營收/歸母凈利潤分別同比+10.9%/7.8%?？傮w看22Q3板塊系統(tǒng)性改善，較其他子行業(yè)表現突出，主要得益于：1)7-8月全國多地出現歷史性高溫天氣;2)成本壓力緩和，包材價格保持同比回落態(tài)勢;3)高端化邏輯持續(xù)兌現，噸價提升貢獻收入增速與推動盈利能力改善。展望22Q4，預計啤酒板塊利潤端延續(xù)較高彈性，主要得益于：1)行業(yè)短期疫情沖擊不改高端化長期趨勢;2)22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激終端動銷;3)包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

四、調味品：22Q3經營弱改善，復蘇節(jié)奏分化

22年前三季度，調味品板塊收入/歸母凈利潤分別同比+8.3%/5.7%;22Q3單季度，收入/歸母凈利潤分別同比+6.2%/6.2%。22Q3行業(yè)仍處于底部邊際改善階段，環(huán)比略有降速，主要系：1)22Q2疫情刺激居家消費，C端終端庫存走高，因此7~8月去庫存導致需求增速放緩;2)餐飲需求改善幅度有限。展望22Q4，樂觀看待邊際改善，但節(jié)奏仍分化，預計海天味業(yè)復蘇較慢，天味食品、千禾味業(yè)等復蘇節(jié)奏仍領先。

五、乳制品：22Q3基本面仍承壓，長期盈利有望修復

22年前三季度，乳制品板塊營收/歸母凈利潤分別同比+1.2%/-16.2%;22Q3單季度，營收/歸母凈利潤分別同比+4.1%/-32.8%。22Q3板塊仍有承壓，一方面局部疫情反復導致酸奶與乳飲料動銷疲弱，另一方面雖然原奶成本延續(xù)下降趨勢，但頭部企業(yè)費效率下降，導致板塊整體承壓。展望22Q4，基本面有望環(huán)比改善，主要得益于：1)疫情后時代消費者健康需求增加，乳制品消費仍具剛性，短期渠道封閉導致需求暫時性延遲;2)春節(jié)備貨期前置;3)原奶價格持續(xù)處于下行通道。

六、軟飲料：22Q3收入環(huán)比改善，成本壓力邊際緩和

22年前三季度，軟飲料板塊營收/歸母凈利潤分別同比+1.2%/-16.2%;22Q3單季度，營收/歸母凈利潤分別同比+3%/-12%。22Q3板塊環(huán)比改善，主要得益于：1)疫情逐漸好轉，餐飲、送禮、校園等消費場景復蘇，推動終端需求恢復;2)大包粉、包材價格在7月以來高位回落，成本壓力邊際緩和。

投資建議：展望22Q4，仍建議關注三條投資主線：需求確定性、疫后復蘇與成本回落。

主線一：需求確定性——強需求韌性、高端化升級、競爭格局改善有望提供長期業(yè)績增長確定性。高端白酒：品牌護城河帶來的穩(wěn)健增長，建議關注五糧液、瀘州老窖; 乳制品：疫后健康屬性凸顯，終端需求旺盛推薦，關注新乳業(yè);復合調味品：需求以C端為主，韌性相對突出，榨菜有強品牌議價力，復調享疫情期間滲透率加速提升，推薦天味食品。

主線二：疫后復蘇——疫情沖擊下受損明顯的行業(yè)預計將逐步進行基本面修復。次高端與區(qū)域白酒：建議關注山西汾酒、洋河股份;啤酒：需求復蘇+結構升級，建議關注青島啤酒;醬油：需求邊際改善與低基數效應，建議關注中炬高新;飲料：推薦處于全國化快速擴張階段的東鵬飲料、李子園。

主線三：成本回落——原材料、包材成本回落，疊加提價順利傳導。啤酒：玻璃等包材價格已經同比回落，疊加提價傳導順利，盈利改善可期;乳制品：原奶價格見下行拐點，疊加行業(yè)競爭持續(xù)趨緩;榨菜：22Q2青菜頭價格已經同比顯著回落，疊加2021年底提價傳導，利潤彈性在22Q2~Q3如期兌現，預計22Q4延續(xù)高增趨勢。

風險提示：疫情影響超預期;成本漲幅超預期;食品安全問題。