新股前瞻|疫情帶火生物安全柜，卻帶不火益世科生物的估值

疫情的出現讓許多此前陌生的“名詞”出現在大眾視野，例如生物安全柜。

生物安全柜(Biological Safety Cabin, BSC)是一類國際上主流使用的，為操作人員提供生物安全防護屏障的基礎性設備。在病例篩查、樣本試劑測試過程中，生物安全柜是實驗室的必需品。

此次疫情防控期間，所有病例的測試實驗、病毒的檢測與分離，均必須在生物安全柜內操作，因此，生物安全柜也成了各大醫(yī)院、疾控中心戰(zhàn)“疫”的前沿陣地。在防疫的巨大需求驅動下，生物安全柜市場也出現了短期爆發(fā)，并成為了生物安全柜廠商上市的重要契機。

智通財經APP了解到，11月18日，益世科生物向港交所遞表申請主板上市，摩根大通、B of A Securities、Jefferies為其聯(lián)席保薦人。

防疫需求下增長的“魚塘市場”

據智通財經APP了解，益世科生物是一家全球領先的生命科學、制藥及生物加工工具供應商，總部設于新加坡，旨在開發(fā)、發(fā)現及商業(yè)化技術驅動生命科學、制藥及生物加工工具。

公司為亞洲、北美洲及歐洲的全球客戶群提供全面的產品線及服務，生物安全柜是其最為核心的收入來源。數據顯示，按2021年的總收益計，益世科生物是全球第二大生物安全柜供應商及第三大延時培養(yǎng)箱供應商。

雖然冠以“全球第二”的響亮名號，但實際上生物安全柜在全球的市場空間較為有限。

在招股書中，益世科生物提到其所處的廣義上的全球生命科學、制藥及生物加工工具市場規(guī)模按銷售收益計量，已由2016年的1000億美元增加至2021年的1626億美元，并預計在2030年達到3214億美元。

雖然如此，但公司所處的生物安全柜細分市場卻顯得有點“小巧”。數據顯示，全球生物安全柜市場規(guī)模按銷售收益計已由2016年 的3.82億美元增加至2021年 的6.44億美元(約合人民幣46億元)，復合年增長率為11.0%;預計市場規(guī)模將在2030年達致15.79億美元(約合人民幣113億元)，復合年增長率分別為11.2%及9.6%。其中中國市場規(guī)模預計在2030年達到4.62億美元。

然而，在這個2021年全球尚不足50億元人民幣規(guī)模的市場，益世科生物也非其中的執(zhí)牛耳者。從競爭格局來看，益世科生物目前在全球生物安全柜市場排名第二，市場份額約為9.4%;在中國生物安全柜市場排名第四，市場份額約為11.9%。在全球市場，益世科生物的競爭對手主要是美國Baker，而在國內則是海爾生物、蘇凈安泰等。

以海爾生物為例，實際上這家公司與益世科生物還是不一樣，海爾生物并非專注于生物安全柜，而是涉足多元化的生物醫(yī)療領域，生物安全柜只是其業(yè)務的一部分。

正如，益世科生物在其招股書中提到，“疫情”是其近年來業(yè)績增長不可或缺的原因。這一點也可以從海爾生物的2020年年報中得到驗證。

智通財經APP了解到，海爾生物生物安全產品及場景方案在2020年實現爆發(fā)增長，其中生物安全柜實現收入1.43億元，同比增長163.20%，而二氧化碳培養(yǎng)箱收入則同比增長486.38%。不難看到，正是疫情的推動，讓生物醫(yī)療設備領域的企業(yè)在近三年業(yè)績高速增長，由此獲益的益世科生物顯然不會錯過這個良好的上市窗口期。

疫情“紅利”能吃多久?

從益世科生物披露的財務數據，投資者不難看出“疫情紅利”對于一家生物安全柜生產廠商的推動作用。

智通財經APP了解到，2019年、2020年及2021年，益世科生物來自持續(xù)經營的收入分別為1.17億新元、1.55億新元及1.71億新元，復合年增長率為21.1%;來自持續(xù)經營的利潤(凈利潤)則分別為1604.3萬新元、2428萬新元及4658.2萬新元，復合年增長率為70.4%。

另外，報告期內，益世科生物的毛利率分別為54.8%、59.5%、56.3%和53.2%。除了2020年公司毛利率接近60%以外，其余年份公司毛利率基本在55%附近上下浮動。從收入和盈利水平可以很明顯看出疫情帶來的生物安全柜市場需求對于公司業(yè)績的推動作用。

但顯然這種增長難以持續(xù)。這一點，在2022年同業(yè)生物安全領域公司的季度財報上已經有了明顯體現。以中科美菱為例，作為一家生物醫(yī)療低溫存儲設備經營廠商，其在去年一季度營收同比增長了429.73%，然而今年一季度，營收漲幅只有4.11%，漲勢戛然而止。

益世科生物亦是如此。疫情推動力下降在2022年上半年業(yè)績中體現明顯。與上年同期相比，益世科生物今年上半年收入僅增長了4.3%，而核心收入來源的生命科學實驗室設備(以生物安全柜為主)的業(yè)務收入增長為7%，較上年同期的8.8%出現下滑。

而在費用端，銷售費用和行政費用為其運營費用中主要部分。2019年和2020年，公司銷售費用和行政費用合計占公司當期總營收比重分別為35.1%和30.8%。

這個時間段公司費用端營收占比的下滑，從側面反映出市場需求增大對公司業(yè)績的驅動力。但在2021年，公司加大了營銷規(guī)模，銷售費用和行政費用合計占公司當期總營收比重卻不降反升至37.1%，說明公司當期收入端的增速并未趕上費用端的增速，或在一定程度反映了公司面臨的市場擴展瓶頸。

此外從研發(fā)角度來看，益世科生物難以稱得上一家“高科技”企業(yè)，近3年公司研發(fā)開支占當期營收比重分別僅為1.6%、0.9%和1.9%。并且其中研發(fā)人員薪酬開支占公司研發(fā)開支比重逐年上升，并在2021年超過50%，截至今年上半年，公司研發(fā)人員薪酬開支占公司研發(fā)開支比重達到67.9%。

益世科生物的公司“福利待遇好”還體現在其IPO前的“掏空式分紅”上。數據顯示，2019及2020年益世科生物分別向股東派發(fā)股息491萬新元及3199.1萬新元，總額超出了公司同期凈利潤。今年上半年則兩次向股東派發(fā)股息分紅合計1320.8萬新元，分紅比例超過50%。

不過面向資本市場，益世科生物更大考量或在于估值重塑。按照一貫認知，主營生物安全柜的益世科生物顯然屬于硬件制造中的醫(yī)療器械。而通過測算產品的終極市場空間，投資者將很容易倒推出潛在的增長速度和營收、利潤規(guī)模。并且從上文提到的市場空間來看，公司后續(xù)線性增長規(guī)模有限。

雖然基于馬太效應，生物安全柜市場份額有望向頭部企業(yè)集中，從而進一步穩(wěn)固益世科生物的市場低位。但在硬幣的另一面，這又說明其向上拔高的難度會越來越大。在這種情況下，要想維持業(yè)績長青，益世科生物或許只能靠行業(yè)擴容帶著走。