國(guó)泰君安：“雙十一”快遞件量平淡 但全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定 維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年“雙十一”商流峰值回落延續(xù)，快遞件量表現(xiàn)平淡。短期看，快遞Q4規(guī)模不經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減弱，Q4盈利表現(xiàn)或好于預(yù)期，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，維持“增持”評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期看，行業(yè)將延續(xù)良性競(jìng)爭(zhēng)與自然集中，龍頭崛起可期。頭部企業(yè)對(duì)份額關(guān)注度有所提升，而監(jiān)管持續(xù)，關(guān)注后續(xù)通達(dá)系競(jìng)爭(zhēng)策略。維持中通快遞-SW(02057)、圓通速遞(600233.SH)、韻達(dá)股份(002120.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的順豐控股(002352.SZ)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

商流：“雙十一”商流增速平穩(wěn)，消費(fèi)峰值前移。

(1)“雙十一”商流同比增速平穩(wěn)。據(jù)星圖數(shù)據(jù)，10月30日-11月11日全網(wǎng)交易額達(dá)11154億元，同口徑同比增長(zhǎng)15.6%，與10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速較為接近，應(yīng)受到消費(fèi)疲弱與局部疫情影響。(2)“雙十一”商流峰值回落趨勢(shì)延續(xù)。11月11日全網(wǎng)成交額同比下降2.2%，低于大促期間整體增速。猜測(cè)主要源于首輪預(yù)售階段促銷力度相對(duì)更大，顧客消費(fèi)交易峰值向第一次尾款支付期平滑。據(jù)星圖數(shù)據(jù)，10月30日-11月3日綜合電商成交額同比增長(zhǎng)5.7%，高于大促期間(10月30-11月11日)同比-2%的水平。

快遞：“雙十一”件量表現(xiàn)平淡，旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)減弱。

(1)“雙十一”大促期間快遞量同比下降。據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，11月1-11日全行業(yè)快遞攬收量42.7億件，同比下降約一成，表現(xiàn)低于先前預(yù)期，亦弱于專業(yè)機(jī)構(gòu)估算的全網(wǎng)交易額增速。(2)快遞量峰值回落延續(xù)。大促期間日均件量為平時(shí)1.3倍，低于過(guò)去兩年的1.4-1.6倍。且兩個(gè)峰值差距較過(guò)去兩年明顯平滑——11月1日5.3億件(同比-7%)，11月11日5.5億件(同比-21%)，亦符合商流端峰值前移趨勢(shì)。(3)快遞企業(yè)大促期間結(jié)構(gòu)性提價(jià)。預(yù)計(jì)Q4規(guī)模不經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減弱，旺季貨量較經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能偏離縮減，主要針對(duì)大件提價(jià)應(yīng)對(duì)階段性成本上升。

湊單退貨比例與大件銷售提升，或?qū)е律塘髋c快遞量增速背離。

雙十一”期間電商GMV增速與快遞量增速背離，剔除可能存在的統(tǒng)計(jì)口徑原因，或源于：(1)湊單退貨比例上升可能導(dǎo)致GMV虛高。2022年“雙十一”滿減門檻提升意在刺激消費(fèi)。但跟蹤實(shí)際情況，顧客湊單達(dá)成滿減后再退貨的比例有所增加。(2)大件銷售份額或有所提升。近年來(lái)平臺(tái)常態(tài)化促銷與直播帶貨或部分分流小件銷售，而高單價(jià)大件商品仍偏向大促期間。魔鏡數(shù)據(jù)顯示，大促期間3C與家電銷售額增速高于整體，新品迭代與成本傳導(dǎo)亦可能推動(dòng)大件單價(jià)有所上升。

全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，維持增持評(píng)級(jí)。

(1)短期看，旺季快遞件量表現(xiàn)平淡，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減弱;價(jià)格策略保持穩(wěn)健，單票收入中樞同比延續(xù)修復(fù)趨勢(shì);結(jié)構(gòu)性提價(jià)對(duì)沖階段性成本上升，疊加油價(jià)下行與通行費(fèi)減免，Q4盈利表現(xiàn)或好于預(yù)期，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定。(2)中長(zhǎng)期看，行業(yè)將延續(xù)良性競(jìng)爭(zhēng)與自然集中，龍頭崛起可期。頭部企業(yè)對(duì)份額關(guān)注度有所提升，而監(jiān)管持續(xù)，關(guān)注后續(xù)通達(dá)系競(jìng)爭(zhēng)策略。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的順豐控股。

風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管過(guò)度干預(yù);電商資本行為。