中泰證券：三季度煤炭行業(yè)高景氣持續(xù) 寒潮旺季發(fā)電需求或帶來強勢煤價

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，展望后市，冬季寒潮將至，旺季發(fā)電供熱需求有望帶來強勢煤價。國內(nèi)長協(xié)價格上調(diào)釋放積極信號，煤企高盈利維持并有望再上臺階。歐洲天然氣短缺及煤電裝機重啟等因素刺激需求向好，煤價高位運行和上市公司業(yè)績向好的確定性仍然較強。動力煤方面：高盈利、高分紅現(xiàn)金奶牛屬性增強，估值逐步抬升。煉焦煤方面：下游需求邊際向好，疊加焦煤供給持續(xù)受限，煉焦煤價格高位易漲難跌，焦煤企業(yè)有望繼續(xù)維持高盈利。

中泰證券主要觀點如下：

行業(yè)高景氣持續(xù)：煤價高位、高盈利持續(xù)。

一方面，多因素催化下，煤價再次沖高。2022年5月1日限價政策發(fā)布以來，煤價中樞上移至1200元/噸左右?！鹁陪y十’行業(yè)旺季到來，建材、化工、冶金等非電煤需求持續(xù)向好，但保供政策加持下，市場煤源不足，加上主產(chǎn)區(qū)疫情蔓延，供給端持續(xù)收緊。同時，海外煤價持續(xù)維持高位，多重因素催化港口煤價持續(xù)攀高。截至2022年10月27日秦皇島港5500大卡動力煤市場價格達到1586元/噸。

另一方面，上市公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，維持高盈利能力。1)2022年前三季度業(yè)績維持高增速，53%上市公司扣非歸母凈利潤創(chuàng)上市以來新高。中信煤炭板塊所涉34家公司前三季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入12031億元，同比上升18%，其中20家公司創(chuàng)上市以來新高;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1976億元，同比上升65%，18家公司創(chuàng)上市以來新高。

三季度，34家公司單季度營業(yè)收入4024億元，同比上升2%、環(huán)比下降3%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤619億元，同比上升30%、環(huán)比下降17%。2)經(jīng)營質(zhì)量改善，盈利水平提升。34家上市公司2022年前三季度銷售毛利率平均值為30.2%，同比上升3.3個百分點;ROE平均值為14.3%，同比上升2.7個百分點。噸煤盈利水平顯著抬升，測算19家上市公司2022前三季度年煤炭平均銷售價格為844.3元/噸，同比上漲26%;平均銷售成本438.5元/噸，同比上漲2%;平均毛利405.7元/噸，同比上漲69%。3)資本開支維持增長。34家上市公司2022年前三季度資本開支合計660億元，同比增長31.6%。

后期展望—供需結(jié)構(gòu)錯配強化，煤炭價格強勢運行。

供給：

一、增產(chǎn)保供：政策加碼，煤炭供給并未實質(zhì)性改善。2022年3月發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于成立工作專班推動煤炭增產(chǎn)增供有關(guān)工作的通知》，明確要求“主要產(chǎn)煤省區(qū)和中央企業(yè)全力挖潛擴能增供，年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3億噸/年以上，日產(chǎn)量達到1260萬噸以上”。6月，能源局下發(fā)《關(guān)于加強煤炭先進產(chǎn)能核定工作的通知》，要求生產(chǎn)系統(tǒng)具備增產(chǎn)能力，且符合煤礦生產(chǎn)能力核定基本條件的煤礦，根據(jù)相關(guān)程序開展先進產(chǎn)能核定工作。

政策頻發(fā)，增產(chǎn)保供力度持續(xù)加大，增產(chǎn)保供局勢依然嚴峻，該行認為供給緊張格局短期內(nèi)難以發(fā)生明顯改變，煤炭放量難度依然較大。二、長協(xié)政策：2023年長協(xié)政策發(fā)布，非電煤供給預(yù)計收緊。相比于2022年度，發(fā)改委對2023年度保供要求更加嚴格，明確指出長協(xié)季度履約量和全年履約量應(yīng)達到100%，并明確未按要求履約的將根據(jù)《國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于加強電煤中長期合同履約監(jiān)管的通知》進行懲處，對季度履約兌現(xiàn)率偏低的合同，采取削減或取消合同運力配置的措施。

同時對于長協(xié)供需雙方要求進一步收緊，修改為供應(yīng)方為所有在產(chǎn)的煤炭企業(yè)，需求方為所有發(fā)電和供熱用煤企業(yè)，不再鼓勵冶金、化工、建材等非電行業(yè)簽訂長協(xié)，并明確合同簽訂量不低于自有資源量的80%且不低于動力煤資源量的75%。該行預(yù)計2023年長協(xié)政策收緊下，市場煤源將隨之受到壓縮，非電行業(yè)供需緊張格局加劇。三、進口煤炭：累計進口規(guī)模和煤炭品質(zhì)下滑。2022年1-9月累計進口煤炭2.0億噸，同比減少12.7%，下滑趨勢延續(xù)。此外，受制于優(yōu)質(zhì)進口煤源缺失，我國8、9月加大了印尼煤采購，褐煤占比環(huán)比提高，進口煤質(zhì)繼續(xù)下滑。2022年1-9月進口煤中褐煤占比為45%，同比提高7個百分點。

需求：

一、下游電力：水電同比降幅繼續(xù)擴大，火電高需求或?qū)⒀永m(xù)整個冬天。1-9月水電發(fā)電量同比增長5%，火電發(fā)電量同比上漲0.5%。今年7、8月高溫天氣下，沿海八省最低平均氣溫分別為26.26、26.13℃，較去年同期分別高0.35、1.01℃。7月中旬開始水電發(fā)力不足，水電發(fā)電量同比增速轉(zhuǎn)負， 7-9月水電發(fā)電量同比增速分別為2.4%、-11.0%、-30.0%。旺季上游水量不足，淡季可發(fā)電能力受到抑制。截至2022年11月4日，三峽、龍羊峽水庫水位分別為159.3、2590.8米，分別同比減少14.3、6.8米，水位均低于往年同期，低水位下四季度冬季水電表現(xiàn)不佳現(xiàn)狀可能會繼續(xù)加劇。因此，預(yù)計火電負荷有望持續(xù)加大，燃煤高需求繼續(xù)維持。

二、鋼鐵建材：旺季復(fù)蘇，邊際改善。鋼鐵去產(chǎn)能政策延續(xù)，2022年1-9月粗鋼壓減政策疊加需求弱勢，鋼鐵產(chǎn)量均明顯下降，1-9月粗鋼產(chǎn)量78083.3萬噸，同比減少3.4%;生鐵產(chǎn)量65610.4萬噸，同比減少2.5%。伴隨”金九銀十”到來，日均鐵水產(chǎn)量在8月初開始實現(xiàn)同比增長，并逐漸走強，截至2022年10月28日，247家日均鐵水產(chǎn)量達到236.4萬噸，同比增長11.9%，邊際持續(xù)向好。需求旺季到來，水泥行業(yè)開始增產(chǎn)，9月水泥產(chǎn)量達到20861.9萬噸，同比增長1.8%，環(huán)比增長10.9%，建材用煤需求同比明顯改善。展望后市，國家”穩(wěn)中求進”經(jīng)濟政策加持下，基建地產(chǎn)有望邊際持續(xù)向好，需求復(fù)蘇可期。

三、下游化工：耗煤具備持續(xù)增長潛力。化工耗煤量自2014年開始逐年增長，復(fù)合增速達到4.7%。2021年全年化工耗煤量達到3.1億噸，同比增長3.6%，2022年1-9月累計耗煤量2.4億噸，同比增速達到4.7%。政策引導(dǎo)煤炭清潔利用，推進煤化工發(fā)展，推動煤炭由燃料向原料轉(zhuǎn)變，煤化工用煤需求具備增長潛力。

投資建議：

動力煤：高盈利、高分紅現(xiàn)金奶牛屬性增強，估值逐步抬升。動力煤受益于價格中樞上移，行業(yè)整體盈利能力提升，盈利穩(wěn)定性增強，國際能源局勢持續(xù)緊張，煤企高盈利、高分紅或?qū)㈤L期維持，當前估值普遍較低，重點關(guān)注兗礦能源(600188.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)、中國神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、山煤國際(600546.SH)、晉控煤業(yè)(601001.SH)等。

煉焦煤：下游需求邊際向好，疊加疫情蔓延下焦煤供給持續(xù)受限，煉焦煤價格高位維持且易漲難跌，焦煤企業(yè)有望繼續(xù)維持高盈利。重點關(guān)注山西焦煤(000983.SZ)、潞安環(huán)能(601699.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)等。此外，蘭花科創(chuàng)(600123.SH)擁有優(yōu)質(zhì)的無煙煤資源，定價市場化，享受行業(yè)上行溢價，建議重點關(guān)注。

風險提示：政策限價風險;煤炭進口放量;。