中泰證券：美聯(lián)儲加息或已進(jìn)入尾聲 貴金屬價格有望率先企穩(wěn)

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，美國經(jīng)濟回落難以避免，疊加通脹逐步走低，美聯(lián)儲有望放緩加息節(jié)奏，支撐金價預(yù)期由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，成長性突出的標(biāo)的將持續(xù)重估，而資源優(yōu)勢占優(yōu)的標(biāo)的估值處于歷史中樞下沿，金價企穩(wěn)回升后也有望迎來戴維斯雙擊的行情。對于基本金屬，美聯(lián)儲加息周期下，耐用品需求持續(xù)回落，全球主動去庫存仍將持續(xù)，但隨著加息速度的放緩，板塊有望開始筑底。

核心標(biāo)的：1)貴金屬：銀泰黃金(000975.SZ)、山東黃金(600547.SH)、赤峰黃金(600988.SH)、湖南黃金(002155.SZ)、盛達(dá)資源(000603.SZ)等;2)基本金屬：云鋁股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、索通發(fā)展(603612.SH)、紫金礦業(yè)(601899.SH)、金誠信(603979.SH)、銅陵有色(000630.SZ)等。

中泰證券主要觀點如下：

股票市場中，貴金屬板塊一枝獨秀。

22年7-9月，受疫情、美聯(lián)儲持續(xù)加息等外部因素沖擊，有色板塊持續(xù)走弱，在避險及全球經(jīng)濟衰退預(yù)期推動下，貴金屬表現(xiàn)搶眼。整體來看，22年Q1-Q3申萬有色指數(shù)下跌18.31%(超額收益4.67pct)，其中22年Q3有色指數(shù)下跌16.34%(超額收益-1.17pct)。具體細(xì)分板塊來看，貴金屬板塊表現(xiàn)亮眼，22年Q3貴金屬板塊上漲4.80%，居于漲幅榜首位，較滬深300取得超額收益19.96pcts;22年Q3工業(yè)金屬板塊下跌11.52%，較滬深300取得超額收益3.64pct。

同期現(xiàn)貨市場整體進(jìn)一步走弱。

1)基本金屬：在全球宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行及美聯(lián)儲持續(xù)加息雙重影響下，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳在22年Q3的漲跌幅分別-8.50%、-9.32%、-1.57%、-8.51%、-22.18%、-3.09%，價格整體下行;2)貴金屬：22年Q3期間，十年期美債實際收益率0.65%→1.68%，COMEX黃金收1672.00美元/盎司，環(huán)比下跌7.49%，COMEX白銀收19.04美元/盎司，環(huán)比下跌6.45%，SHFE黃金收390.82元/克，環(huán)比下跌0.48%，SHFE白銀收4424.00元/千克，環(huán)比下跌2.17%。

大宗金屬板塊Q3盈利受價格影響明顯：

1)利潤環(huán)比大幅回落。2022年前三季度，大宗金屬板塊69家上市公司營業(yè)收入17871.18億元(同比+13.4%)，歸母凈利潤664.51億元(同比+22.5%);22年Q3單季度，合計營收5747.27億元(同比+4.3%，環(huán)比-8.5%)，合計歸母凈利潤161.09億元(同比-24.3%，環(huán)比-41.4%)。2)成本管控能力提升顯著，各項費用率整體有所回落。2022年前三季度平均期間費用率為6.26%，同比減少1.54pcts，其中52家公司費用率有所回落，平均銷售費用率0.53%，同比減少0.30pcts，平均管理費用率3.73%，同比減少0.47pcts，平均財務(wù)費用率0.44%，同比減少0.79pcts。3)經(jīng)濟趨勢下，貴金屬盈利水平分化，基本金屬價格持續(xù)承壓，壓制上市公司盈利能力。2022年前三季度平均毛利率為14.07%，同比減少2.30pcts;平均銷售凈利率為5.36%，同比減少6.37pcts;平均ROE為7.56%，同比減少1.07pcts。

展望四季度，需要高度關(guān)注宏觀面變化帶來的投資邏輯轉(zhuǎn)變：

三季度，歐美在高通脹壓力下，開啟快速加息模式，美聯(lián)儲在7月、9月議息會議上連續(xù)兩次加息75BP，同時疊加疫情、俄烏沖突等事件沖擊，全球制造業(yè)PMI由6月的52.2逐步降至9月的49.8，考慮到貨幣政策的滯后性，全球經(jīng)濟下行壓力日益凸顯，而高位的下游庫存將進(jìn)一步給耐用品需求帶來壓力，該行預(yù)計全球主動去庫存仍將延續(xù)。展望Q4，隨著美國經(jīng)濟下行壓力的增大及通脹緩和，美聯(lián)儲加息或已進(jìn)入尾聲，貴金屬價格預(yù)計將率先企穩(wěn)，基本金屬悲觀預(yù)期也有望有所修復(fù)。

風(fēng)險提示：供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險、需求測算偏差風(fēng)險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風(fēng)險等。