新股前瞻|洲際船務(wù)“二遞表：營收翻倍、償債能力大漲 但海運價格正在下行

海運價格連續(xù)下滑之際，洲際船務(wù)吹響了二次闖關(guān)港交所的“號角”。

具體而言，11月4日，港交所官網(wǎng)披露，洲際船務(wù)集團控股有限公司(簡稱“洲際船務(wù)”)正式向向港交所主板遞交上市申請，中泰國際為獨家保薦人。據(jù)悉，該公司曾于今年4月13日向港交所遞交過上市申請，但最終還是以“失效”告終。

而不得不說的是，當前正值海運價格不斷下滑之際，洲際船務(wù)此時闖關(guān)也算十分“勇猛”了。

智通財經(jīng)APP獲悉，由于全球經(jīng)濟疲軟、歐美塞港問題持續(xù)改善，再加上目前集裝箱航運市場處于傳統(tǒng)淡季，海運價格自下半年伊始以來便一直處于下滑之勢——據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)披露，截至11月4日，上海出口集裝箱運價指數(shù)(SCFI)周跌118.44點至1579.21點，跌幅從之前一周的4.56%擴大為6.98%，自今年6月份以來已經(jīng)連續(xù)20周下跌。

那么，令人好奇的是，此背景下闖關(guān)的洲際船務(wù)的成長性究竟如何?闖關(guān)路上又或?qū)⒚媾R哪些機遇與挑戰(zhàn)?

營收翻倍增長 償債能力大漲

據(jù)招股書顯示，洲際船務(wù)成立于2012年，為一家總部位于中國的綜合航運服務(wù)提供商，主要為客戶提供航運服務(wù)及船舶管理服務(wù)兩大業(yè)務(wù)。同時，憑借公司所提供的服務(wù)，公司主要定位于海運業(yè)價值鏈的中上游。

航運服務(wù)方面，該公司擁有一支由控制船舶和租入船舶組成的船隊，至2021年，洲際船務(wù)共有22艘控制船舶，簽訂200項租入船舶合約。據(jù)悉，該公司的船隊主要為載重量約1.1萬dwt(載重噸)-20.6萬dwt的干散貨船，運輸鐵礦石、煤炭、糧食、原木等干散貨，此外也通過油輪及化學(xué)品船運輸瀝青、石化產(chǎn)品及熔融硫磺等。

船舶管理服務(wù)方面，該公司的船舶管理業(yè)務(wù)服務(wù)主要涵蓋日常運營的主要方面，包括技術(shù)管理、船員管理、維修與保養(yǎng)及系統(tǒng)管理等方面。至2021年，該公司管理203艘船舶，其中有179艘為第三方擁有的船舶。

值得一提的是，受益于2021年海運價格飆漲利好，洲際船務(wù)這一兩年相關(guān)業(yè)務(wù)也乘勢狂奔。

營收和凈利方面，2019年至2021年，該公司實現(xiàn)營收分別為1.356億美元、1.789億美元、3.727億美元，后兩年分別同比增長32%、175%;實現(xiàn)凈利潤分別為843.4萬美元、72.4萬美元、4000.5萬美元，2020年凈利同比下滑91%、2021年凈利則暴增約54倍。至2022年前5月，該公司業(yè)績繼續(xù)延續(xù)2021年215%。高增長之勢：實現(xiàn)營收為1.79億美元，同比增長42%;實現(xiàn)凈利潤為3289萬美元，同比增長215%。

毛利率方面，受益于2021年海運價格的飆漲，該公司毛利率也處于大幅提升的狀態(tài)：據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年前5月，該公司毛利分別為1605.4萬美元、1272.7萬美元、5765萬美元以及3191.5萬美元，毛利率分別為11.8%、7.1%、15.5%、17.8%。

(圖片來源：洲際船務(wù)招股書)

而伴隨著營收和凈利持續(xù)保持高增長，洲際船務(wù)前幾年嚇人的高負債水平也日漸走低。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年前5月，該公司的的流動負債凈額逐步降低，分別為4320萬美元、3500萬美元、2130萬美元、360萬美元。與此同時，凈負債權(quán)益比率亦不斷下滑，分別為2638.7%、1475.7%、183.8%、185.9%。

與此同時，受益于業(yè)績大幅增長，該公司的現(xiàn)金流也不斷增長。招股書數(shù)據(jù)披露，2019年至2022年前5月，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額955.9萬元、2447.3萬元、8814.7萬元、2692.6萬元。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物194.3萬元、442萬元、2503萬元、1968萬元。

基于上可見，受益于2021年以來的海運價格飆漲，此前基本面表現(xiàn)中規(guī)中矩的洲際船務(wù)越來越越能賺錢了。據(jù)悉，受供應(yīng)鏈影響，全球各大港口堵塞，貨物積壓，集裝箱船遭到哄搶，2021年全球海運航線的運費大約飆漲了10倍左右，此背景下，洲際船務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)自然也乘勢大分“紅利蛋糕”。

海運價格下行 增長持續(xù)性或需打問號

不得不說的是，海運價格暴漲讓世界各大航運公司賺翻的好日子似乎已經(jīng)不復(fù)以往。

前文已經(jīng)提到，上海出口集裝箱運價指數(shù)(SCFI)自今年6月份以來已經(jīng)連續(xù)20周下跌，而不止于國內(nèi)海運價格，全球海運市場皆“寒意陣陣”，各大海運航線的運價出現(xiàn)大幅下跌——譬如，至上上周(10月30日)，美西線每FEU運價下跌221美元至1681美元，跌幅11.68%;歐洲線每TEU運價下跌339美元至1763美元，跌幅16.1%;地中海線每TEU運價下跌122美元至2222美元，跌幅5.2%。

而對應(yīng)到洲際船務(wù)的招股書來看，我們亦可以窺斑知豹海運市場的狀態(tài)。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，近年來，全球海運服務(wù)業(yè)的總運力在各個板塊均實現(xiàn)顯著增長，主要是由于海上貿(mào)易量及海上運輸相應(yīng)需求的增加：市場總規(guī)模由2016年的1,811.3百萬dwt增長至2021年的2,134.6百萬dwt，復(fù)合年增長率為3.3%。隨著全球海上貿(mào)易活動從COVID-19疫情中恢復(fù)并繼續(xù)增長，預(yù)計2026年全球海運服務(wù)業(yè)市場規(guī)模將增長至2,479.9百萬dwt，2022年至2026年的復(fù)合年增長率為3.0%。

不過，海運行業(yè)，特別是干散貨航運行業(yè)，在租船費率方面具有周期性及波動性。所以，即便海運市場規(guī)模保持擴容狀態(tài)，但不斷下行的海運價格依然會給洲際船務(wù)帶來一定不利影響。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，于往績記錄期間，波羅的海干散貨運價指數(shù)在393點至5,650點之間波動，日均分別約為1,365點、1,068點、2,943點及2,258點。截至最后可行日期，波羅的海干散貨運價指數(shù)為1,463點，處于不斷下行的狀態(tài)?；诖?，洲際船務(wù)表示，波羅的海干散貨運價指數(shù)的任何重大波動的大幅下降亦將對公司從客戶獲得的租賃費產(chǎn)生不利影響，從而影響盈利能力及現(xiàn)金流量。

與此同時，海運市場競爭格局亦十分激烈，洲際船務(wù)恐也面臨不容小覷的競爭壓力。

據(jù)了解，中國海運服務(wù)市場相對集中于市場知名度及品牌認知度較高的少數(shù)龍頭企業(yè)，按2021 年國際航線運力計，五大參與者合計占市場份額約51.4%。余下市場競爭激烈，2021年全球有超過20,000名市場參與者透過國際航線往來中國運送貨物。

此背景下，洲際船務(wù)的海運水平在國內(nèi)排名“中上”：于2021年，按涉及往返中國運送貨物的國際航線的運力計，該公司為總部位于中國的第五大海運公司，運力達約1.26百萬 dwt，占總市場份額的0.4%。于2021年， 按涉及往返中國運送干散貨的國際航線的運力計，公司亦為總部位于中國的第五大干散貨航運公司。

除此之外，船用燃料價格上漲亦會進一步削弱洲際船務(wù)的盈利能力，并對該公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

根據(jù)定期期租及航次期租，船用燃料費一般由公司客戶承擔，而根據(jù)航次租賃及包運合約此類成本一般由該公司承擔。由于洲際船務(wù)于往績記錄期間根據(jù)航次租賃及包運合約向客戶提供航運服務(wù)，因此該公司面臨船用燃料價格的市場波動——2019年至2022年5月31日止五個月，分別錄得燃油費約16.2百萬美元、28.7百萬美元、36.5百萬美元及24.0百萬美元，分別占同期總銷售成本的約13.5%、17.3%、11.6%及16.3%。

綜上來看，在海運價格不斷下行之際，洲際船務(wù)的二次闖關(guān)之舉顯然是“有備而來”的，身上不乏一些成長亮點，但仍需要警惕盈利的持續(xù)性。