綠證顧慮減輕+成本競爭力提升 光伏行業(yè)價(jià)值重估將持續(xù)？

由于綠證顧慮逐漸減輕，且可再生能源公司在其成本方面的競爭力逐步提升，招銀國際發(fā)表研報(bào)，將光伏行業(yè)展望升級至跑贏大市，并預(yù)料行業(yè)價(jià)值重估將持續(xù)。

基于光伏玻璃市場供需平衡更趨向于供應(yīng)端，招銀國際認(rèn)為信義光能(00968)將是板塊首選;基于較低的市場估值以及更高的產(chǎn)品銷售均價(jià)預(yù)期，保利協(xié)鑫(03800)也是招銀國際的板塊偏好之一。

意外火熱的光伏裝機(jī)和產(chǎn)能意外事件觸發(fā)價(jià)值重估。港股市場光伏相關(guān)股份自2017年2季度末開始顯現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，招銀國際分析光伏板塊股價(jià)反彈的原因來自于：1)中國光伏裝機(jī)意外火熱，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示17年前8個(gè)月光伏裝機(jī)達(dá)34.9吉瓦;2)美國企業(yè)Suniva就201條款的訴求導(dǎo)致美國光伏開發(fā)商為應(yīng)對針對進(jìn)口的懲罰性關(guān)稅加緊儲備光伏組件;以及3)瓦克位于美國的生產(chǎn)設(shè)施在9月初發(fā)生爆炸將市場目光引回光伏供應(yīng)鏈。

就2017年余下的幾個(gè)月及2018年的光伏供應(yīng)鏈而言，招銀國際相信美國貿(mào)易組織于9月22日就光伏201條款公布的初步裁決將是短期關(guān)鍵。結(jié)合中國市場及新興市場的光伏裝機(jī)需求分析，招銀國際對全球光伏需求維持強(qiáng)健狀態(tài)保持樂觀。對于港股光伏板塊，基于光伏玻璃市場供需平衡更趨向于供應(yīng)端，招銀國際認(rèn)為信義光能(00968，買入)將是板塊首選;基于較低的市場估值以及更高的產(chǎn)品銷售均價(jià)預(yù)期，保利協(xié)鑫(03800，買入)也是招銀國際的板塊偏好之一。

中國光伏裝機(jī)超40吉瓦。根據(jù)中電聯(lián)前八個(gè)月數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn)34.9吉瓦，在2017上半年歷史高位24.4吉瓦基礎(chǔ)上再創(chuàng)新高。因上半年分布式裝機(jī)已實(shí)現(xiàn)7.7吉瓦，預(yù)料在首八個(gè)月的34.9吉瓦裝機(jī)中，分布式裝機(jī)將達(dá)10吉瓦以上。展望2018年，招銀國際認(rèn)為分布式裝機(jī)的火熱將不會持續(xù)，因招銀國際相信2017年分布式市場的繁榮受分布式電價(jià)下調(diào)預(yù)期所致，呈現(xiàn)了明顯的搶裝現(xiàn)象。

盡管對于分布式預(yù)期有所冷卻，招銀國際對于未來光伏裝機(jī)需求保持樂觀，基于對未來數(shù)年中國光伏裝機(jī)將維持穩(wěn)定的判斷，以及新興市場需求將起速增長。招銀國際將2017年中國新增光伏裝機(jī)量自32吉瓦上調(diào)32.7%至43吉瓦，并預(yù)測2018，2019年光伏裝機(jī)穩(wěn)定高于30吉瓦水平。

Suniva201條款初步裁決將于9月月22日公布。美國光伏組件生產(chǎn)企業(yè)Suniva就國際貿(mào)易組織201條款訴求導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈自2017年5月開始趨向供應(yīng)偏緊。201條款訴求方要求將光伏組件價(jià)格提升至每瓦0.78美元，較目前BNEF現(xiàn)貨價(jià)格高86.6%。光伏組件價(jià)格提高將大幅影響美國光伏電站開發(fā)商的項(xiàng)目回報(bào)，因此美國光伏開發(fā)企業(yè)大幅增加光伏組件備貨以應(yīng)對潛在懲罰性關(guān)稅所帶來的不利影響。

目前，對于美國貿(mào)易組織是否會支持這些訴求尚未不明確，因主流的美國光伏制造企業(yè)及開發(fā)商均作證反對有關(guān)訴求，但在貿(mào)易爭端方面的政治角力或?qū)⒂绊懗醪讲脹Q結(jié)果。美國貿(mào)易組織將于9月22日公布裁決結(jié)果，并提交美國總統(tǒng)，最早于11月13日形成最終決議。

招銀國際相信，美國光伏組件開發(fā)商就已簽署項(xiàng)目已作光伏組件儲備，對未決項(xiàng)目則因光伏組件價(jià)格不確定性較高，因此判斷因201條款所帶來的光伏組件需求已逐漸減弱。對于2017年余下時(shí)間及2018年的短期價(jià)格影響，將受201條款的裁決結(jié)果決定。

瓦克事故影響有限。全球第二大多晶硅制造商瓦克化學(xué)，其位于美國的生產(chǎn)廠房發(fā)生爆炸，致使多晶硅生產(chǎn)自9月7日起中斷。瓦克位于美國田納西生產(chǎn)設(shè)施擁有多晶硅產(chǎn)能2萬噸。招銀國際估計(jì)對于全球多晶硅供應(yīng)影響大約在5%左右。目前瓦克仍處于事故調(diào)查階段，并且此次爆炸使生產(chǎn)基地的周邊社區(qū)對于化學(xué)品生產(chǎn)安全產(chǎn)生了顧慮，預(yù)料此次事故所帶來的產(chǎn)能波動將會持續(xù)一段時(shí)間。

因目前中國針對美國多晶硅產(chǎn)品征收高額關(guān)稅，瓦克對中國并沒有直接出口，但招銀國際預(yù)料海外供應(yīng)趨緊將驅(qū)動國內(nèi)光伏產(chǎn)品價(jià)格走高，尤其是對于較高端的單晶硅產(chǎn)品。整體而言，招銀國際認(rèn)為該事故所帶來的市場影響有利于國內(nèi)的多晶硅生產(chǎn)商，如保利協(xié)鑫。對于更長期的考慮，招銀國際認(rèn)為該事故所造成的生產(chǎn)中斷是暫時(shí)的，因此影響有限。

產(chǎn)業(yè)鏈中游面臨雙重壓力。招銀國際指出，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，中游的電池片及組件生產(chǎn)商短期內(nèi)面臨著雙重?cái)D壓環(huán)境。一方面，招銀國際觀察到多晶硅及硅片價(jià)格持續(xù)走高，另一方面，多晶硅組件價(jià)格維持下降趨勢。兩重價(jià)格方面的壓力使中游組件端在商業(yè)發(fā)展及投資機(jī)遇吸引力均有所減弱。

光伏玻璃價(jià)格重回上升軌道。在光伏下游需求旺盛的背景下，招銀國際對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈較為偏好的是光伏玻璃產(chǎn)業(yè)，因其擁有較其它產(chǎn)品更為獨(dú)立的供需平衡狀態(tài)。在最近兩周，招銀國際觀察到光伏玻璃價(jià)格出現(xiàn)回升，確認(rèn)了較早前對于光伏玻璃市場將向供應(yīng)端傾斜的判斷。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊信息，信義光能和福萊特玻璃(06865，未評級)兩家企業(yè)率先提價(jià)，將光伏玻璃的價(jià)格從此前每平方米人民幣26-27元上調(diào)人民幣1-2元至每平方米人民幣27-28元。除因全球光伏下游市場需求火熱以外，招銀國際分析近幾個(gè)月的中國環(huán)保督查使落后產(chǎn)能停止生產(chǎn)，導(dǎo)致光伏玻璃供應(yīng)偏緊。除此以外，發(fā)改委下調(diào)了天然氣門站價(jià)格，將使光伏玻璃生產(chǎn)商燃料成本有所減少并提升利潤水平。

光伏下游：綠證顧慮逐步減輕。自中期業(yè)績報(bào)告以后，招銀國際相信光伏下游上市企業(yè)歷經(jīng)了較明顯的估值修復(fù)。市場對于綠證直接替換目前及未來新能源項(xiàng)目補(bǔ)貼的顧慮，在上市企業(yè)管理層們多次分析解釋以后，有所減輕。此外，能源局將風(fēng)電和光伏的發(fā)展目標(biāo)大幅提升(從原來的105吉瓦提升至至少197吉瓦)。招銀國際認(rèn)為市場關(guān)注將重新回到光伏下游企業(yè)的產(chǎn)能增長，電價(jià)水平，以及項(xiàng)目融資成本。對于下游市場，招銀國際青睞協(xié)鑫新能源(451HK,買入)，基于其光伏裝機(jī)容量增長的確定性，以及逐漸提高的運(yùn)營效率，但招銀國際對于較大規(guī)模的資本開支所帶來的股權(quán)融資需求維持適度關(guān)注。

行業(yè)展望升級至跑贏大市。招銀國際認(rèn)為，市場情緒對于可再生能源相關(guān)企業(yè)恢復(fù)樂觀，因綠證顧慮逐漸減輕，并且，可再生能源公司在其成本方面的競爭力有了逐步提升，因此將行業(yè)展望升級至跑贏大市，并預(yù)料該行業(yè)價(jià)值重估將持續(xù)?；诠夥Ａ袌龉┬杵胶飧呄蛴诠?yīng)端，招銀國際認(rèn)為信義光能將是板塊首選;基于較低的市場估值以及更高的產(chǎn)品銷售均價(jià)預(yù)期，保利協(xié)鑫也是招銀國際的板塊偏好之一。