招銀國(guó)際：維持睿見(jiàn)教育(06068)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.22港元

招銀國(guó)際發(fā)表研究報(bào)告，維持睿見(jiàn)教育(06068)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.22港元。該行認(rèn)為，公司近期在加快學(xué)校網(wǎng)路擴(kuò)張進(jìn)程的同時(shí)，始終堅(jiān)持“立足廣東、多點(diǎn)輻射”的發(fā)展策略。在“大灣區(qū)”發(fā)展規(guī)劃逐步推進(jìn)之際，有望受益于政策春風(fēng)、教育需求攀升的隱形利好。

另外考慮收購(gòu)學(xué)校于FY18 并表，并結(jié)合東莞市外學(xué)校學(xué)費(fèi)的提價(jià)空間，該行上調(diào)FY18/19 調(diào)整后EPS 3%/5%, 目標(biāo)價(jià)從2.79 港元調(diào)高至3.22 港元，相當(dāng)于FY18 的19.3x PE，低于行業(yè)平均23.8x PE。重申“買入”評(píng)級(jí)

研報(bào)要點(diǎn)如下：

收購(gòu)揭陽(yáng)學(xué)校, 鞏固廣東大本營(yíng)。公司6 月19 日晚發(fā)布公告披露收購(gòu)廣東揭陽(yáng)學(xué)校(華南師大粵東實(shí)驗(yàn)學(xué)校)65%權(quán)益，收購(gòu)后學(xué)校將為全寄宿式學(xué)校，該項(xiàng)目將自2017 年9 月1 日起并表。收購(gòu)價(jià)格：學(xué)校9100 萬(wàn)(人民幣·下同)+學(xué)校使用資產(chǎn)1.33 億。按學(xué)校整體收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，估值約為20x FY18PE，略高于目前公司17x FY18 PE，低于行業(yè)平均PE?？紤]每名學(xué)生對(duì)應(yīng)收購(gòu)價(jià)格約5 萬(wàn)(按4,500 計(jì))，該行認(rèn)為該收購(gòu)價(jià)格較合理(管理層指引新建一所容量為1 萬(wàn)名學(xué)生的學(xué)校，CAPEX 約5 億元，且需2~3 年實(shí)現(xiàn)盈利。而目標(biāo)學(xué)校已初具規(guī)模、管理成熟，且前期耗資已超2.8 億。)此外，收購(gòu)PB估值較集團(tuán)現(xiàn)價(jià)一致。

收購(gòu)標(biāo)的：學(xué)費(fèi)及學(xué)生人數(shù)提價(jià)空間較大。目標(biāo)學(xué)校成立于2000 年，中考成績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，其中2016 年中考該校揭陽(yáng)一中、揭東一中上線學(xué)生人數(shù)高達(dá)406 人。學(xué)?，F(xiàn)擁有3200 名學(xué)生，設(shè)有小學(xué)、初中和高中部(約90%為初中生)。2016 年凈利潤(rùn)712.5 萬(wàn)(登記為不追求合理回報(bào)，故享受稅收豁免)，預(yù)計(jì)2017/2018 學(xué)年學(xué)生人數(shù)達(dá)4,500 名，且新入學(xué)學(xué)生學(xué)費(fèi)提高不少于15%，人均學(xué)雜費(fèi)及住宿費(fèi)高于10,000 元。學(xué)校最大容量可擴(kuò)至18000 名(現(xiàn)有建筑面積最大容量約6000 名，擴(kuò)充教學(xué)樓及宿舍樓后可達(dá)約8000 名;在政府支持土地?cái)U(kuò)張后可達(dá)18,000 名)。學(xué)?，F(xiàn)有專任教師245 人(包括特級(jí)教師2 人，高級(jí)教師82 人，一級(jí)教師126 人)，師生比約為1:13，略高于集團(tuán)(1:16)，故而該行認(rèn)為毛利率有較大提升空間。并購(gòu)后將有集團(tuán)學(xué)校老師參與合作教學(xué)，如高中部清華班由東莞市光明中學(xué)教師任教。后期招生及管理有望受益于集團(tuán)口碑效應(yīng)及合作辦學(xué)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

未來(lái)三年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為24.5%。除東莞市外，集團(tuán)其他學(xué)校均不受學(xué)費(fèi)“兩年一提”限制。該行預(yù)計(jì)FY18(即2017/2018 學(xué)年)其他學(xué)?；蛴刑醿r(jià)空間，其中濰坊光正實(shí)驗(yàn)中學(xué)學(xué)費(fèi)基數(shù)較低，預(yù)計(jì)潛在提升幅度最優(yōu)。在納入收購(gòu)學(xué)校財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)、部分學(xué)校學(xué)費(fèi)提價(jià)空間及并入此前安岳學(xué)校項(xiàng)目后，該行上調(diào)FY18/19 收入4%/5%，未來(lái)三年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為24.5%。

附研報(bào)原文：

招銀國(guó)際：睿見(jiàn)教育(06068)-20170621.pdf