東吳證券：維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí) 收購(gòu)金沙酒業(yè)實(shí)現(xiàn)白酒“1+N”布局

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，由于并購(gòu)尚未完成，不考慮并購(gòu)帶來業(yè)績(jī)?cè)龊瘢?022-24年歸母凈利預(yù)測(cè)為41.9/51/59.5億元不變，公司受益于高端化趨勢(shì)且處于行業(yè)龍頭地位，規(guī)模效應(yīng)顯著，但當(dāng)前估值處于低位。公司于10月25日發(fā)布公告，擬收購(gòu)貴州金沙酒業(yè)55.91%股權(quán)，總交易對(duì)價(jià)123億元，隱含對(duì)應(yīng)100%金沙酒業(yè)股權(quán)價(jià)值222.9億元，本次收購(gòu)主要通過自有資金支付對(duì)價(jià)，少部分通過外部融資方式(發(fā)債/并購(gòu)貸)支付。

報(bào)告中稱，公司已經(jīng)收購(gòu)的景芝、金種子為山東、安徽區(qū)域性酒企，而金沙屬于全國(guó)性白酒品牌，80%銷售收入在省外，構(gòu)筑白酒“1個(gè)全國(guó)龍頭+N個(gè)區(qū)域龍頭”布局，類似中國(guó)版的帝亞吉?dú)W。該行認(rèn)為，1)投資亮點(diǎn)：行業(yè)增長(zhǎng)空間廣闊，金沙酒業(yè)有潛力成為第二增長(zhǎng)曲線。行業(yè)方面醬酒天然具有稀缺屬性，市場(chǎng)空間廣闊，增速快、盈利高;公司方面金沙酒業(yè)高端化布局相對(duì)完善，品牌價(jià)值較為雄厚，具有廣闊經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)可以賦能啤酒業(yè)務(wù)。2)發(fā)展戰(zhàn)略：營(yíng)銷端利用啤酒加速金沙酒業(yè)全國(guó)布局;渠道端借助華潤(rùn)啤酒做全做細(xì)全渠道布局;產(chǎn)品端協(xié)同互補(bǔ)，核心發(fā)展高端醬酒;組織端打造專業(yè)化團(tuán)隊(duì)。3)該行若保守預(yù)計(jì)金沙2022年貢獻(xiàn)潤(rùn)啤歸母凈利6億元，增厚潤(rùn)啤業(yè)績(jī)約16%，對(duì)應(yīng)市值150億元，據(jù)計(jì)算可貢獻(xiàn)市值增加11.5%。