華創(chuàng)證券：維持華潤啤酒(00291)“強(qiáng)推”評級(jí) 目標(biāo)價(jià)90港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤啤酒(00291)“強(qiáng)推”評級(jí)，2022-24年還原后EPS預(yù)測1.39/1.83/2.35元不變，今年隨港股市場而回落，估值安全邊際充足，且遠(yuǎn)期空間充分打開，目標(biāo)價(jià)90港元。公司自2017年以來高效改革甩去歷史包袱，高端化戰(zhàn)略清晰，高端經(jīng)營能力有望后勁薄發(fā)。在此基礎(chǔ)上，公司陸續(xù)布局景芝、金沙等白酒企業(yè)，有望與啤酒業(yè)務(wù)互相賦能，成就綜合性酒業(yè)平臺(tái)。

事件：華潤啤酒擬收購金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)，總交易對價(jià)約為123億人民幣(下同)。其中以增資形式認(rèn)購按經(jīng)擴(kuò)大股本4.61%新股(總對價(jià)10.3億元);以購股形式購買舊股占按經(jīng)擴(kuò)大股本50.58%(總對價(jià)112.7億元)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

落子金沙，收購對價(jià)相對公允，更重在以產(chǎn)業(yè)布局視角看待。

本次交易對價(jià)約123億元人民幣，以金沙酒業(yè)2021年稅后凈利潤13.1億為基礎(chǔ)，對應(yīng)2021年市盈率17倍PE。雖然在醬酒行業(yè)從高增到降溫的背景下，金沙當(dāng)前庫存仍需要一定時(shí)間消化，但更重要的是從產(chǎn)業(yè)投資角度看，華潤通過本次并購將優(yōu)質(zhì)醬酒資產(chǎn)納入囊中，白酒業(yè)務(wù)布局再下一城，應(yīng)以收購優(yōu)質(zhì)醬酒企業(yè)視角來看待并購估值。此外，華潤啤酒當(dāng)前現(xiàn)金流充裕、賬面有息負(fù)債接近為零，且公司將通過內(nèi)部自有資金結(jié)合外部融資方式支付對價(jià)(優(yōu)先考慮債券融資，或通過并購貸款進(jìn)行過渡)，預(yù)計(jì)本次交易帶來的財(cái)務(wù)壓力較小。

金沙產(chǎn)區(qū)與品牌優(yōu)質(zhì)，全國布局較完善。

金沙酒業(yè)坐落于赤水河上游優(yōu)質(zhì)醬酒產(chǎn)區(qū)，擁有70余年的悠久歷史，2021年銷售回款同增122%至60.66億元，體量位列醬酒行業(yè)第5-6名，其中知名醬酒品牌“摘要”和“金沙回沙”銷售占比為62%、38%。公司貴州省外收入占比高達(dá)80%，在全國范圍擁有廣闊的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和較高的品牌認(rèn)知度，且基酒產(chǎn)能有望由當(dāng)前的2.4萬噸擴(kuò)張至5萬噸，具備創(chuàng)造豐厚財(cái)務(wù)回報(bào)的潛力。

啤白協(xié)同版圖完善，邁向“中國的帝亞吉?dú)W”。

相對于啤酒行業(yè)，白酒行業(yè)具有市場大、增長穩(wěn)、盈利高的特點(diǎn)，具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)在集中度提升背景下增長前景廣闊。2021年以來，華潤陸續(xù)收購山東景芝、金種子(華潤戰(zhàn)投收購)股權(quán)以試水白酒業(yè)務(wù)，如今通過并購金沙酒業(yè)白酒業(yè)務(wù)版圖進(jìn)一步完善。從啤酒龍頭視角看，當(dāng)前白酒企業(yè)在品牌、產(chǎn)品、價(jià)格、渠道、人才管理等優(yōu)化潛力依然較大，該行預(yù)計(jì)華潤啤酒銷售渠道和營銷管理優(yōu)勢，有望賦能旗下酒企全國化加速布局，也可促進(jìn)白酒企業(yè)內(nèi)部效率提升，而白酒在團(tuán)購渠道運(yùn)營和歷史文化挖掘方面的經(jīng)驗(yàn)，也為啤酒高端化發(fā)展賦能。啤白協(xié)同，有望邁向“中國的帝亞吉?dú)W”，成為綜合性酒業(yè)平臺(tái)。