新股前瞻|攜百余家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)報(bào)告赴港上市，BOSS直聘盈利模式單一瓶頸亟待打破

去年6月11日，BOSS直聘登陸美股市場(chǎng)。在美股打拼16個(gè)月后，這家新興的互聯(lián)網(wǎng)招聘平臺(tái)帶著今年Q2季度新鮮出爐的中信、招商、UBS等券商的“買入”評(píng)級(jí)以及普信集團(tuán)、老虎環(huán)球基金、UBS AM和J.P. Morgan AM等百余家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)報(bào)告來(lái)到了港股市場(chǎng)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，10月10日，BOSS直聘向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，摩根士丹利及高盛為其聯(lián)席保薦人。

值得一提的是，在香港雙重主要上市，指公司已在某一證券交易所上市的情況下，赴香港聯(lián)交所再次獨(dú)立上市。兩地均為公司主要上市地。年初至今，貝殼、理想汽車等多家公司已成功在香港完成雙重主要上市。

若此次上市流程順利完成，BOSS直聘也將成為下一個(gè)同時(shí)在美國(guó)納斯達(dá)克交易所和香港聯(lián)交所上市的公司。

成長(zhǎng)空間獲看好，盈利能力持續(xù)改善

作為一家成立于2013年的互聯(lián)網(wǎng)招聘平臺(tái)企業(yè)，公司成立之初正處在國(guó)內(nèi)招聘平臺(tái)市場(chǎng)從中華英才網(wǎng)、前程無(wú)憂、智聯(lián)招聘等傳統(tǒng)招聘門戶“三足鼎立”到社交招聘、垂直招聘等新興平臺(tái)嶄露頭角的市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)化時(shí)期，BOSS直聘因其“找工作跟老板談”的差異化定位策略獲得大批C端和中小微企業(yè)用戶。

招股書顯示，截至2022年6月30日，BOSS直聘累計(jì)服務(wù)認(rèn)證求職者超過(guò)1億人、認(rèn)證企業(yè)端用戶1720萬(wàn)家。2022年上半年，BOSS直聘平均月度活躍用戶(MAU)為2590萬(wàn)人，用戶平均每月在平臺(tái)上產(chǎn)生30億條求職招聘交流信息。

用戶群的持續(xù)擴(kuò)容也奠定了BOSS直聘高速發(fā)展的基本盤，使其2019年便達(dá)到10億營(yíng)收規(guī)模，2021年?duì)I收突破40億大關(guān)，并一舉成為國(guó)內(nèi)最大的線上招聘平臺(tái)。

另外，在今年上半年業(yè)績(jī)發(fā)布后，中信、招商、UBS等券商均給予BOSS直聘“買入”評(píng)級(jí)。

而券商機(jī)構(gòu)看好其后續(xù)的發(fā)展的原因，其一是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)招聘市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的預(yù)期，其二便是BOSS直聘已順利度過(guò)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的“內(nèi)卷時(shí)期”，過(guò)渡到收入利潤(rùn)雙豐收的穩(wěn)步增長(zhǎng)期。

從市場(chǎng)空間來(lái)看，2021年中國(guó)人力資源服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模按收入計(jì)算達(dá)到6608億元，并有望在2026年達(dá)到1.41萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2021-2026年市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.4%。

而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)人力資源服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模占名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比為0.6%，低于英國(guó)的

1.8%、日本的1.7%及美國(guó)的0.9%。因而與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的人力資源服務(wù)市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初期階段，具有較大的增長(zhǎng)潛力。

從BOSS直聘的盈利狀況來(lái)看，今年上半年，BOSS直聘實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.50億元，2020年、2021年，BOSS直聘的收入分別為19.44億元，42.59億元，同比增速為94.7%與119.0%。

而在非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，去除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后，BOSS直聘在2021年年度的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)已達(dá)到8.53億元。今年上半年，BOSS直聘經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.63億元，展現(xiàn)了較為穩(wěn)定的盈利能力。另外在現(xiàn)金流層面，今年上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入4.81億元，體現(xiàn)了公司良好的收現(xiàn)能力。

增長(zhǎng)迅速亦有隱憂

不過(guò)，盈利能力持續(xù)改善并不意味著B(niǎo)OSS直聘后續(xù)的發(fā)展能夠高枕無(wú)憂。

與所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)類似，用戶增長(zhǎng)一直都是BOSS直聘賴以發(fā)展的最大基本盤，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈的互聯(lián)網(wǎng)招聘市場(chǎng)BOSS直聘顯然不能“用愛(ài)發(fā)電”。

從商業(yè)模式來(lái)看，人崗匹配效率問(wèn)題作為招聘行業(yè)的核心矛盾，是互聯(lián)網(wǎng)招聘20年發(fā)展以來(lái)，一直繞不開(kāi)的關(guān)鍵點(diǎn)。BOSS直聘自然也不例外。

從行業(yè)對(duì)比的角度來(lái)看，58同城吸納海量求職信息;領(lǐng)英通過(guò)人脈關(guān)系，在招聘雙方間建立更深層的認(rèn)知;拉勾網(wǎng)在平臺(tái)定位上圈定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目標(biāo)用戶，細(xì)化招聘崗位等等，提高人崗匹配效率顯然是行業(yè)發(fā)展必然趨勢(shì)。BOSS直聘的差異化策略便是通過(guò)“移動(dòng)+智能匹配+直聊”鎖定效率。

但這一模式最大的痛點(diǎn)在于企業(yè)需要同時(shí)承接求職群體和B端企業(yè)，通過(guò)供需用戶池的持續(xù)擴(kuò)容達(dá)成雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而這背后則是持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)銷費(fèi)用。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，在同時(shí)實(shí)現(xiàn)正向凈利潤(rùn)和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的2022年上半年，BOSS直聘當(dāng)期毛利率高達(dá)84.4%，但凈利率僅有3.6%。

費(fèi)用端來(lái)看，2019-2021年，BOSS直聘的營(yíng)銷費(fèi)用分別為9.17億元、13.48億元和19.43億元，雖然每年?duì)I收大幅增長(zhǎng)致使其營(yíng)收占比從91.8%大幅下降至45.6%，但金額絕對(duì)值一直處在增長(zhǎng)狀態(tài)，一方面反映出公司對(duì)用戶增長(zhǎng)的投入，另一方面也側(cè)面反映出前幾年公司增收不增利的主要原因。

此外，BOSS直聘雖然在用戶增長(zhǎng)上大規(guī)模投入，但用戶增長(zhǎng)帶來(lái)的收入結(jié)構(gòu)反饋卻并不平衡。

拆解BOSS直聘用戶結(jié)構(gòu)可知，目前公司C端用戶中54.5%為白領(lǐng)和金領(lǐng)，而其B端用戶企業(yè)用戶中，員工數(shù)少于100人的中小企業(yè)占比達(dá)到82.6%。

但從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年上半年年，BOSS直聘來(lái)自面向企業(yè)客戶的在線招聘服務(wù)收入占比達(dá)到99%。其他收入則主要是向求職者提供的增值服務(wù)，占比微乎其微。

因此，單一的盈利模式疊加以中小企業(yè)為核心的B端用戶結(jié)構(gòu)，讓BOSS直聘在宏觀經(jīng)濟(jì)和生態(tài)治理風(fēng)險(xiǎn)等因素上的抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待提高。并且對(duì)于BOSS直聘來(lái)說(shuō)，其當(dāng)前盈利空間仍受到過(guò)于垂直的業(yè)務(wù)模式限制，公司若想在未來(lái)實(shí)現(xiàn)估值的進(jìn)一步突破，則需打破行業(yè)過(guò)度依賴B端用戶的瓶頸，在C端付費(fèi)率指標(biāo)上不斷發(fā)力，才能實(shí)現(xiàn)盈利水平的穩(wěn)定提高，夯實(shí)估值增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。