華泰證券：電力平衡壓力期挑戰(zhàn)與機遇并存 關(guān)注靈活性改造/抽蓄/綠電三個方向

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，電力平衡壓力期挑戰(zhàn)與機遇并存，關(guān)注靈活性改造/抽蓄/綠電三個方向。根據(jù)該行預(yù)測，2025/2030年我國風(fēng)光發(fā)電量占比將提升至18.9%/29.4%，電力即將進入平衡壓力期，而電力平衡(供需功率匹配)難度高于電量平衡，對電力系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)能力提出更高要求。建議關(guān)注三個投資方向：1)煤電靈活性改造受益標的;2)抽蓄增量份額領(lǐng)先標的;3)綠電裝機規(guī)?？焖僭鲩L標的。

華泰證券主要觀點如下：

借鑒海外電力市場經(jīng)驗，風(fēng)電光伏占比15%-30%時系統(tǒng)平衡壓力顯著加大。

根據(jù)該行預(yù)測，2025/2030年我國風(fēng)光發(fā)電量占比將提升至18.9%/29.4%，電力即將進入平衡壓力期，而電力平衡(供需功率匹配)難度高于電量平衡，對電力系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)能力提出更高要求。自上而下測算2025/2030年，中國新型電力系統(tǒng)所需的靈活性機組分別為430-578GW/885-1，537GW，靈活性裝機比例14%-18%/20%-35%;自下而上對靈活性機組預(yù)測，預(yù)計2025/2030年末靈活性裝機裝機容量為598/1，290GW，其中十四五/十五五分別新增473/692GW。

煤電靈活性改造空間大，輔助服務(wù)收益仍受政策影響

根據(jù)《全國煤電機組改造升級實施方案》，"十四五"期間完成存量煤電機組靈活性改造200GW，實現(xiàn)煤電機組靈活制造規(guī)模150GW。截至2025年，煤電靈活性機組裝機容量為408GW，占煤電總裝機的35%。假設(shè)"十五五"裝機占比提升一倍(即70%)，對應(yīng)"十五五"煤電靈活性改造需求為396GW。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，煤電靈活性改造單位調(diào)峰容量成本約為500-1500元/千瓦。當前輔助服務(wù)收益仍受到政策直接影響，該行測算，相同的調(diào)峰負荷率(40/30%)和裝機容量(300/600MW)下，山東區(qū)域煤電靈活性改造可獲利，而南網(wǎng)區(qū)域仍會產(chǎn)生虧損。

抽蓄25/30年目標62/120GW，容量電價確?；鶞适找?/strong>

抽水蓄能作為目前成本較低的調(diào)峰電源將迎來快速發(fā)展，根據(jù)國家能源局規(guī)劃，我國抽蓄投產(chǎn)容量將在2025年/2030年分別達到62GW以上/120GW左右，為截至2021年底裝機水平的1.7x和3.3x。存量裝機中國網(wǎng)和南網(wǎng)遙遙領(lǐng)先(合計份額88%)。抽蓄容量電價保證生命周期內(nèi)至少6.5%的資本金IRR，該行測算容量電價折合0.574元/W，投產(chǎn)首年調(diào)峰度電成本為0.366元，利息支付完成后為0.249元。抽蓄整體IRR(算上電量電價盈利)與利用小時及電價正相關(guān)，在基準電價0.3035-0.453元/千瓦時、利用小時1700-2000的情景下，抽蓄電站的資本金整體IRR可高達10.1%-13.3%。

風(fēng)光集中式與分布式并舉，長期成長兼具通縮屬性

該行認為風(fēng)電/光伏裝機將迎來快速增長，十四五/十五五期間年均風(fēng)電裝機增長為62/90GW，年均光伏裝機增長為88/134GW，至2025/2030年末，風(fēng)電/光伏將占總裝機的39%/53%。風(fēng)光裝機的快速增長帶來風(fēng)光發(fā)電量的占比提升，至2025/2030年，風(fēng)光發(fā)電量占比將從2021年的11.7%提升至18.9%/29.4%，2021-2030年風(fēng)電/光伏發(fā)電量CAGR分別為17%/20%。技術(shù)進步加快競價步伐，2025年我國陸上風(fēng)電LCOE有望從2019年的0.315-0.565元/kWh下降至0.241-0.447元/KWh，海上風(fēng)電有望延續(xù)降本趨勢?；貧w經(jīng)濟理性，風(fēng)光電收益率底線明確，綠電交易等新機制產(chǎn)生額外收益。

投資建議：1)煤電靈活性改造：聚焦輔助收益機制友好區(qū)域，改造可實現(xiàn)正向收益，關(guān)注火電龍頭。2)抽蓄：資源稀缺性帶來較高競爭壁壘，關(guān)注五大四小旗下、抽蓄規(guī)劃與儲備相對明確的上市公司。3)綠電：關(guān)注競價時代仍可保持份額穩(wěn)定的公司。

風(fēng)險提示：燃料成本波動，新能源/儲能成本下降速度不及預(yù)期，國內(nèi)外宏觀環(huán)境不確定性及政策風(fēng)險。