主營業(yè)務(wù)量價齊升，京東方精電(00710)亮眼業(yè)績難掩“新能源依賴癥”？

2022年上半年，自去年三季度就“跌跌不休”的面板行業(yè)仍未見底。中報業(yè)績披露后，上市公司一片愁云慘淡：共7家主要面板企業(yè)中，有4家的扣非凈利潤出現(xiàn)虧損，營收也普遍錄得較大跌幅。

在行業(yè)整體處于下行周期時，車載顯示面板似乎成為了業(yè)內(nèi)新的“財富密碼”：多家面板企業(yè)加速推進(jìn)車載領(lǐng)域布局，收購、成立合資公司、與車企合作等招數(shù)迭出。

而談到車載顯示領(lǐng)域，就不能不談到車載顯示模組龍頭——京東方精電(00710)。在8月中旬交出亮眼中報業(yè)績后，該公司的股價卻進(jìn)入了下行通道，自8月17日的最高價19.9港元以來，兩個月間公司股價已跌去三成有余。

車載顯示行業(yè)的火熱，為何未能傳導(dǎo)至公司股價?公司業(yè)績的高速增長是否具有可持續(xù)性?本文將詳細(xì)分析。

凈利大增164% 毛利率繼續(xù)下探

京東方精電主要從事汽車及工業(yè)顯示屏業(yè)務(wù)，具備單色顯示屏制造、薄膜晶體管TFT以及觸控屏顯示模組裝配產(chǎn)能，是京東方集團(tuán)旗下唯一的汽車顯示模組及系統(tǒng)業(yè)務(wù)平臺。

2022年上半年，受益于公司營銷力度增加及市場需求旺盛，公司業(yè)績錄得快速增長。上半年，公司實現(xiàn)收益約48.31億港元(約合人民幣41億元)，同比增長51%;股東應(yīng)占溢利2.51億港元，同比增加164%。基本每股收益為0.34港元。

在業(yè)績高增的同時，公司毛利率卻逐年下降。2019-2021年間，公司毛利率分別為22.66%、18.55%和18.1%，2022年上半年的毛利率則進(jìn)一步下降至17.77%。這主要是由于原材料價格成本上漲。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，面板行業(yè)是典型的技術(shù)與資金密集型行業(yè)。在財務(wù)方面，公司負(fù)債水平近年來有所上升，2019-2021年間公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為22.13%、27.75%和39.64%。2022年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.68%。

在現(xiàn)金流方面，截至2022年6月底，京東方精電現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的期末余額為19.35億元。而2022年9月，公司公告稱將配售加發(fā)新股，擬募資約7.99億港元，主要用于TFT及觸控屏顯示模組生產(chǎn)設(shè)施擴(kuò)張，其中約3億港元的股份為母公司京東方(香港)所認(rèn)購。有著母公司的支持，公司的現(xiàn)金流較為穩(wěn)健，資金壓力不大。

車載顯示業(yè)務(wù)量價齊升 收入來源單一成隱憂

自2021年下半年以來，由于手機(jī)、筆電、電視等下游消費(fèi)電子終端需求疲軟，面板價格一路下行，面板行業(yè)進(jìn)入周期性低谷。2022年上半年，面板行業(yè)整體營收規(guī)模達(dá)到2053.5億元，同比下跌5%;第二季度營收規(guī)模達(dá)988.1億元，同比下跌16%，平均毛利率也同比下滑13.6個百分點(diǎn)。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，從過往面板行業(yè)的波動周期來看，漲跌的周期約為三個季度，但2020年初開始的新冠疫情為面板行業(yè)帶來了長達(dá)13個月的繁榮，期間主流面板產(chǎn)品價格上漲一倍以上。隨著消費(fèi)電子需求飽和，疊加全球通脹高企、能源價格上漲等因素，整個面板行業(yè)遭遇“至暗時刻”，目前面板行業(yè)的下跌周期已超過三個季度。

與此同時，在新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的助推下，車載顯示屏正成為新的增長點(diǎn)。隨著新能源汽車行業(yè)向電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化發(fā)展，車載顯示屏市場有望穩(wěn)定增長。

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2025年車載顯示面板出貨預(yù)計可達(dá)2.26億片，全球車載顯示屏的市場規(guī)模有望超128億美元。

作為京東方旗下唯一專研車載顯示平臺的公司，京東方精電業(yè)務(wù)快速發(fā)展，實現(xiàn)“量價齊升”。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2022年上半年京東方車載顯示出貨量市占率首次實現(xiàn)全球第一。高端產(chǎn)品如觸控屏及大尺寸TFT顯示模塊ASP顯著提升。

2022年上半年，公司在國內(nèi)20大車廠的覆蓋率達(dá)到了42%，在國內(nèi)純電動車市場覆蓋率達(dá)到52%，較2021年分別增長了8個百分點(diǎn)和11個百分點(diǎn)。

在產(chǎn)能方面，目前京東方精電在國內(nèi)擁有河源的黑白液晶生產(chǎn)線及車載模塊生產(chǎn)線、合肥的車載模塊產(chǎn)線、后端系統(tǒng)集成及AR-HUD、WHUD產(chǎn)線等。2022年1月，總投資25億元的成都車載生產(chǎn)基地已開工，預(yù)計2022年年底投產(chǎn)，該基地年產(chǎn)能約1440萬片，可提供5-35寸的液晶車載顯示模組產(chǎn)品。

同時，母公司京東方集團(tuán)充足的面板產(chǎn)能將保障未來公司車載顯示屏的迭代升級需求。截至2021年，京東方集團(tuán)擁有成熟的8.5/8.6寸LCD產(chǎn)線，LCD年產(chǎn)能為8660萬平方米，相對于第二名的3990萬平方米遙遙領(lǐng)先;集團(tuán)OLED產(chǎn)能也處于全球第一梯隊，僅次于三星和LGD，且布局了8.5/8.6高世代OLED產(chǎn)線。

而從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，OLED、MiniLED 等新興顯示技術(shù)因其在顯示效果、智能交互應(yīng)用上的優(yōu)勢，將逐步取代傳統(tǒng)LCD 顯示技術(shù)。截至2022上半年，京東方精電多個高端顯示項目(包括 OLED、BD-Cell、異性曲面、 AR-HUD、電子后視鏡等)已獲得國內(nèi)外傳統(tǒng)車廠和新能源車廠項目定點(diǎn)。

可以看出，京東方精電在車載顯示模組這方面技術(shù)和產(chǎn)能都處于前列，具備較大優(yōu)勢。不過相比起車載顯示屏，公司的其他業(yè)務(wù)稍顯遜色。

2022年上半年，公司工業(yè)顯示業(yè)務(wù)同比下滑20%，主要系高端教育和家電產(chǎn)品需求減弱所致。目前，國內(nèi)顯示器行業(yè)處于供過于求態(tài)勢，工業(yè)顯示市場趨于飽和，未來該業(yè)務(wù)為公司業(yè)績貢獻(xiàn)的增量有限。

而對于公司更加重視的系統(tǒng)組裝業(yè)務(wù)，在2022年上半年，公司已經(jīng)以Tier1身份提供了12.3寸和15.6寸的系統(tǒng)總成產(chǎn)品，并于2022年5月出貨AR-HUD產(chǎn)品，對下游智能座艙業(yè)務(wù)的布局尚處于初步階段。

從營收結(jié)構(gòu)來看，目前公司主要還是專注于車載顯示屏這一主業(yè)，在新能源汽車行業(yè)發(fā)展向好時，公司能夠充分享受下游產(chǎn)業(yè)紅利;但若是新能源汽車行業(yè)發(fā)展受挫，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入來源單一的問題就會暴露。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在同業(yè)競爭對手中，舜宇光學(xué)科技(02382)、丘鈦科技(01478)等廠商的業(yè)務(wù)中消費(fèi)電子依然占比較大。其中，舜宇光學(xué)科技正在積極拓展車載光學(xué)多領(lǐng)域市場;另有廠商也已在2018年入局車載業(yè)務(wù)，還打造了車載光學(xué)、觸覺反饋和語音交互等智能座艙傳感交互系統(tǒng)級解決方案。

而在車載顯示面板這個細(xì)分領(lǐng)域，2021年前三季度，京東方市場份額僅排名第四，前頭還有天馬、日本顯示和友達(dá)等有力競爭對手。

新能源補(bǔ)貼年底終止 未來業(yè)績增長承壓?

經(jīng)過了早期由政策驅(qū)動的培育期，如今新能源汽車行業(yè)正在進(jìn)入市場化發(fā)展階段，逐漸擺脫“補(bǔ)貼依賴”。

從短期來看，燃油車購置稅減半的政策、國際原油價格下跌，正為燃油車銷售帶來利好;而2022年新能源汽車購置補(bǔ)貼正式退坡，將使得新能源汽車與燃油車的價格差距進(jìn)一步縮小。

而從長遠(yuǎn)來看，新能源汽車動力電池的上游原材料如鎳、鈷、鋰、碳酸鋰、氫氧化鋰、六氟磷酸鋰等價格持續(xù)居于高位，芯片制造、操作系統(tǒng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)也與國外先進(jìn)水平存在不小差距，這些都將制約新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

比起同業(yè)，京東方精電的業(yè)績對新能源汽車行業(yè)更加依賴，2021年車載業(yè)務(wù)收入占比達(dá)84%。在行業(yè)整體增速趨緩、競爭趨于激烈的環(huán)境下，企業(yè)未來可能被迫以降價策略換取市場份額，這也使得公司業(yè)績有增長承壓的風(fēng)險。

總體來看，京東方精電在車載顯示領(lǐng)域仍具有領(lǐng)先優(yōu)勢，而隨著各路玩家的進(jìn)入，車載顯示領(lǐng)域?qū)⒊蔀槊姘迤髽I(yè)的下一個火熱“戰(zhàn)場”。對于公司未來業(yè)績，需警惕新能源車行業(yè)后續(xù)可能出現(xiàn)的回調(diào)風(fēng)險。