中信證券：旺季快遞提價有望持續(xù) 中期國際件有望成為我國快遞龍頭重要增長極

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，短期疫情擾動導致快遞件量低增速無需過度悲觀。對比海外我國快遞增長更具韌性，預計2023~25年全國快遞件量CAGR有望超12%至1700~1800億件。2022年旺季快遞提價有望持續(xù)、10月下旬或?qū)㈤_啟提價，同時資本開支高峰將過，助力快遞龍頭轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。對比美國，航空及國際件放量驅(qū)動FedEx(1978~89年)件量CAGR38%，復盤海外，中期國際件有望成為我國快遞龍頭重要增長極，同時美國寡頭格局成為快遞市場有序競爭的重要基礎(chǔ)。關(guān)注旺季臨近快遞龍頭的配置機會。

中信證券主要觀點如下：

短期局部疫情擾動導致快遞件量低增速無需過度悲觀。

8月義烏疫情沖擊最大的一周，全國攬收件量日均環(huán)比下降3.6%，隨著旺季臨近，短期沖擊有望逐漸出清。Q4僅考慮通行費優(yōu)惠，該行測算頭部三家相較于2021Q4單票盈利有望增厚5%~8%。4月以來受上海、義烏等地疫情防控的影響，快遞件量的行業(yè)增速降至個位數(shù)，再次引發(fā)市場對增速換擋的擔憂。電商平臺商業(yè)模式嬗變驅(qū)動電商銷售和快遞件量的增速分化，(快遞件量增速-實物網(wǎng)購額增速)由2018年1.2pcts提升至2021年17.9pcts，短期沖擊導致件量低增速無需過度悲觀。8月11日~17日義烏靜默管理期間，全國日均快遞單量環(huán)比減少1071萬單(環(huán)比下降3.6%)，隨著旺季臨近，短期沖擊有望逐漸出清。受益Q4通行費減免政策，該行測算通達系對應(yīng)單票運輸成本減少1.0~1.2分，頭部三家相較于2021Q4單票盈利有望增厚5%~8%，疊加收入&成本端因素，通達系單票凈利同比修復有望持續(xù)。

他山之石：1978~89年間航空及國際件驅(qū)動FedEx CAGR達38%。復盤海外，中期國際件有望成為我國快遞龍頭重要增長極，同時寡頭格局成為快遞市場有序競爭的重要基礎(chǔ)。

美國快遞業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷大致可分為“商務(wù)件驅(qū)動—制造業(yè)驅(qū)動—航空與國際件驅(qū)動—電商驅(qū)動”幾個階段，其中1980s左右FedEx、UPS等企業(yè)先后布局航空隔夜快遞市場和國際市場，F(xiàn)edEx日均件量由1978年3萬單提升至1989年106萬單左右，1999年進一步提升至326萬單，其國際線收入占比由1986年4.5%提升至1991年34.2%。1978~89年間航空及國際件驅(qū)動FedEx CAGR達38%。2020年以來我國快遞龍頭加速布局海外，中期國際件有望成為快遞件量的重要增長極。復盤美國快遞業(yè)價格戰(zhàn)，1994年航空快遞市場FedEx、UPS航空快遞市場市占率合計超過60%，寡頭格局成為快遞市場有序競爭的重要基礎(chǔ)。

對比海外我國快遞增長更具韌性，該行預計2023~25年全國快遞件量CAGR有望超12%至1700~1800億件，龍頭增速有望高于行業(yè)。

2011~21年我國電商滲透率由4.7%快速提升至24.5%，而美國電商滲透率由5.1%增長至14.5%。性價比高的物流服務(wù)催生電商模式嬗變、充分挖掘潛在需求，同等GMV產(chǎn)生更多快遞件量，對比海外我國快遞增長更具韌性。電商滲透率的提升主要源于下沉市場渠道紅利的持續(xù)釋放和新興電商平臺(抖音、快手等)對用戶非計劃性需求、“興趣需求”的挖掘。該行測算2023-2025年我國電商滲透率分別達26.5%、27.5%、27.8%，假設(shè)2023年-25年客單均價保持每年3%的降幅，該行測算2023~25年全國快遞件量CAGR有望超12%至1700~1800億件。

2022年旺季快遞提價有望持續(xù)、10月下旬或?qū)㈤_啟提價，快遞龍頭資本開支高峰將過，助力快遞轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

2021年3月以來政策升級為打破快遞業(yè)內(nèi)卷化競爭的最大變量，但截至2021年底義烏地區(qū)攬件價格提升幅度遠高于全國水平，引發(fā)地方政府對需求增速的擔憂。2022H1義烏、廣州、揭陽等主要產(chǎn)糧區(qū)價格分化調(diào)整、實現(xiàn)整體平衡。預計2022年旺季快遞提價有望持續(xù)、10月下旬或?qū)㈤_啟提價?？爝f龍頭經(jīng)過3年資本開支高位強化競爭壁壘，2022H1中通、韻達、圓通資本開支分別同比下降26%/59%/4%，2023年快遞頭部玩家Capex規(guī)?；虺霈F(xiàn)明顯下調(diào)，預計將更加精準地優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，快遞行業(yè)有望從高速增長轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。

投資建議：

短期疫情擾動導致件量低增速無需過度悲觀。8月義烏疫情沖擊最大的一周，全國攬收件量日均環(huán)比下降3.6%。旺季臨近，短期沖擊有望逐漸出清。我們預計2022年全國快遞件量同增6%~7%，但未來3年快遞行業(yè)件量CAGR有望超12%至1700~1800億件。電商滲透率的提升主要源于下沉市場渠道紅利的持續(xù)釋放和新興電商平臺(抖音、快手等)對用戶非計劃性需求、“興趣需求”的挖掘，對比海外我國快遞增長更具韌性。2022年旺季快遞提價有望持續(xù)、10月下旬或?qū)㈤_啟提價，同時龍頭資本開支高峰將過，助力快遞轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

風險因素：電商網(wǎng)購需求放緩，旺季提價不及預期;價格競爭加劇超預期;油價、人工成本持續(xù)上漲;疫情影響超預期。