新股前瞻 | 再而三遞表港股，跨境電商子不語(yǔ)能否迎來十年發(fā)展“里程碑”?

在《論語(yǔ)·述而》中，有“子不語(yǔ)怪力亂神”，當(dāng)中的子不語(yǔ)作為漢字詞語(yǔ)，被用于指代怪異的事物。而在商業(yè)市場(chǎng)中，子不語(yǔ)則是一家國(guó)內(nèi)跨境電商公司，起家于國(guó)內(nèi)女裝電商，最終卻在海外市場(chǎng)做出了成績(jī)。

如今，隨著子不語(yǔ)發(fā)展日漸壯大，這家跨境電商也逐漸開啟了二級(jí)資本市場(chǎng)IPO之路。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，自2021年6月以來，子不語(yǔ)曾已向港交所遞交過兩次上市申請(qǐng)材料，但均已失效。

近日，子不語(yǔ)再次重整旗鼓，向港交所遞交上市申請(qǐng)，于港股市場(chǎng)發(fā)起了第三次沖擊。

十年跨境電商轉(zhuǎn)型成功，但2022上半年增長(zhǎng)乏力

2011年，子不語(yǔ)在杭州成立，并在后的短短一年內(nèi)便在天貓開設(shè)了Youchu旗艦店，挺進(jìn)天貓女裝銷售周交易量前十，并從市場(chǎng)拿貨轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾髟O(shè)計(jì)、工廠代工。

然而，隨著國(guó)內(nèi)電商引流成本不斷提高、女裝電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，許多電商品牌也逐漸將目光轉(zhuǎn)向海外。由此，2014年也被很多人稱作跨境電商元年。也是在這一年，子不語(yǔ)在亞馬遜上注冊(cè)了其第一家網(wǎng)店，并開啟了跨境電商的轉(zhuǎn)型之路。

經(jīng)過三年積累沉淀，子不語(yǔ)在海外的跨境電商體系也逐漸成熟，銷售額實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，并逐步在廣州、深圳等地設(shè)立了分公司，并發(fā)展成為了一個(gè)千人級(jí)別的團(tuán)隊(duì)，雇員數(shù)量達(dá)1212名。

據(jù)公司披露的最新數(shù)據(jù)，子不語(yǔ)的產(chǎn)品目前主要銷往全球超過80%的國(guó)家及地區(qū)的客戶，其中包括美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)，已設(shè)計(jì)銷售熱銷產(chǎn)品達(dá)6473款。其中，由公司培育的品牌達(dá)300余個(gè)，且年銷售額均超過1000萬(wàn)元人民幣。

經(jīng)過在海外市場(chǎng)近8年耕耘，子不語(yǔ)現(xiàn)已發(fā)展成為北美市場(chǎng)份額第一的中國(guó)跨境電商。據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2021年于北美產(chǎn)生的GMV計(jì)，子不語(yǔ)在中國(guó)跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)的所有平臺(tái)賣家當(dāng)中排名第一，占據(jù)0.7%的市場(chǎng)份額。

而在所有中國(guó)服裝及鞋履跨境電商平臺(tái)中，以2021年的GMV計(jì)，子不語(yǔ)在中國(guó)跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)的所有平臺(tái)賣家中則排名第三，市場(chǎng)份額約為0.4%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2019-2021年度及2022年上半年，子不語(yǔ)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.29億元、18.98億元、23.47億元及12.78億元，2020、2021年度及2022年上半年同比增速分別為32.84%、23.63%及16.07%。

而在凈利潤(rùn)方面，2019-2021年度，子不語(yǔ)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為8110.9萬(wàn)元、1.14億元和2.01億元，2020、2021年凈利潤(rùn)同比增速分別為40.50%、75.95%。然而，這一高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)于2022年中期則出現(xiàn)了拐點(diǎn)，公司于2022年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6131.4萬(wàn)元，同比下降46.33%。

對(duì)此，子不語(yǔ)方面則表示，上半年凈利潤(rùn)減少主要與期內(nèi)美國(guó)通脹高企、利率不斷上升，導(dǎo)致消費(fèi)更加保守、銷售退貨率上升，收入增長(zhǎng)放緩;亞馬遜廣告投放價(jià)格上漲;境外運(yùn)輸價(jià)格上漲;僱員福利開支增加等因素有關(guān)。

賽道仍具增長(zhǎng)動(dòng)力，第三方渠道依賴更需關(guān)注

成功的轉(zhuǎn)型、快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模，帶領(lǐng)子不語(yǔ)走上二級(jí)市場(chǎng)上市之路。而與此同時(shí)，過往的幾次遞表也引來市場(chǎng)上部分對(duì)于公司風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的質(zhì)疑。

其中，有部分觀點(diǎn)認(rèn)為公司產(chǎn)品單一，收入結(jié)構(gòu)主要依賴于服飾產(chǎn)品和鞋履銷售。然而這一結(jié)論更多是與各類綜合電商維度進(jìn)行比較，在智通財(cái)經(jīng)APP看來，子不語(yǔ)當(dāng)前雖運(yùn)營(yíng)有自營(yíng)平臺(tái)，但目前業(yè)務(wù)規(guī)模和收入占比仍較小，且尚未出現(xiàn)向綜合電商垂直電商發(fā)展的趨勢(shì)，與綜合電商可比性不高，更多還應(yīng)將其作為一家服裝公司看待。

作為一家主營(yíng)服裝的企業(yè)，服飾產(chǎn)品和鞋履銷售收入占比在九成左右的收入結(jié)構(gòu)應(yīng)為正常狀態(tài)。相比之下，衡量上述觀點(diǎn)是否作為公司未來風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則更應(yīng)從服飾行業(yè)前景的角度來看。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，2017-2021年，我國(guó)跨境出口B2C電商服飾行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由人民幣1220億元增至6079億元，預(yù)計(jì)將于2026年前達(dá)人民幣14863億元，2021-2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.6%;預(yù)計(jì)跨境出口B2C電商鞋履行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模于2026年前則將達(dá)人民幣3413億元，2021-2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.1%，所處行業(yè)賽道增長(zhǎng)動(dòng)力仍相對(duì)強(qiáng)勁，由此來看上述關(guān)于該風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的質(zhì)疑不太站得住腳。

相比之下，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，子不語(yǔ)對(duì)于第三方銷售渠道的依賴則更應(yīng)引起關(guān)注。

據(jù)了解，目前為止，子不語(yǔ)的銷售渠道主要包括：亞馬遜、Wish、及eBay及全球速賣通等其他第三方電商平臺(tái)，也包括其自營(yíng)網(wǎng)站。其中，2022上半年，公司約有九成銷售收入來源于亞馬遜及Wish平臺(tái)。

而回顧公司今年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公司歸母凈利潤(rùn)率由2021年中期的10.38%下滑至2022年中期的4.80%，則主要與向第三方平臺(tái)支付的傭金費(fèi)用、營(yíng)銷及廣告開支、服務(wù)費(fèi)增加導(dǎo)致銷售開支及分銷成本增加有關(guān)。

其中，子不語(yǔ)向第三方平臺(tái)支付的傭金費(fèi)用、營(yíng)銷及廣告開支、服務(wù)費(fèi)占總收入比重分別于2022年中期同比增加2.73、1.76、1.39個(gè)百分點(diǎn)，成為導(dǎo)致公司利潤(rùn)率下滑的直接因素。

而對(duì)于銷售開支及分銷成本的增加，子不語(yǔ)也在招股書中提到，營(yíng)銷及廣告費(fèi)用增加主要由于更多賣家有意根據(jù)廣告競(jìng)價(jià)機(jī)制在亞馬遜投放廣告導(dǎo)致廣告價(jià)格上漲，而這一現(xiàn)象在弗若斯特沙利文看來與行業(yè)趨勢(shì)一致。

從這一角度來看，找到除亞馬遜、Wish以外的更多元的銷售渠道，發(fā)展出適合其自身的自營(yíng)銷售渠道，或?qū)⑹亲硬徽Z(yǔ)未來中長(zhǎng)期要獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所更待面對(duì)的命題。