光伏玻璃毛利率驟降，福萊特玻璃（06865）走向何方？

光伏投資熱度正盛，市場(chǎng)對(duì)光伏玻璃大咖——福萊特玻璃（06865）的股票投資卻在過去一年里持續(xù)“降溫”。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，福萊特玻璃的股價(jià)自2021年8月高點(diǎn)45.4港元，至2022年9月24日收盤價(jià)19.4港元，期間跌幅超過57%。

與福萊特近一年股價(jià)表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是，2021年僅中國(guó)新增光伏裝機(jī)量就達(dá)到54.88GW。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年前8月，光伏新增裝機(jī)量達(dá)到44.47GW，其中8月份新增裝機(jī)6.74GW，同比增長(zhǎng)101.68%，環(huán)比增長(zhǎng)17.86%。

光伏景氣度持續(xù)向好之際，福萊特玻璃作為國(guó)內(nèi)光伏玻璃行業(yè)頭部企業(yè)，卻交出了增收不增利的中期業(yè)績(jī)答卷。

中期增收不增利

福萊特玻璃2022年中期業(yè)績(jī)公告顯示，公司期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約73.04億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)81.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約10.03億元，同比減少20.48%。

福萊特玻璃在公告中表示，上半年公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要是受益于光伏玻璃市場(chǎng)需求增長(zhǎng)及公司新增產(chǎn)能釋放。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，今年以來，不僅僅是中國(guó)光伏新增裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全球的光伏裝機(jī)需求也在水漲船高。以歐洲為例，歐盟委員會(huì)公布的名為“RepowerEU”能源計(jì)劃指出，要快速推進(jìn)綠色能源轉(zhuǎn)型，將歐盟“減碳55%”政策組合中2030年可再生能源的總體目標(biāo)從40%提高到45%；建立專門的歐盟太陽能戰(zhàn)略，到2025年將太陽能光伏發(fā)電能力翻一番，到2030年安裝600GW。

為滿足光伏裝機(jī)的快速發(fā)展對(duì)光伏玻璃的需求，福萊特玻璃嘉興生產(chǎn)基地的2座日熔化量1200噸/天的光伏玻璃窯爐已于2022年上半年順利點(diǎn)火運(yùn)營(yíng)；嘉興生產(chǎn)基地的日熔化量600噸/天的光伏玻璃窯爐于2022年上半年冷修復(fù)產(chǎn)。

據(jù)了解，當(dāng)前光伏玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格已經(jīng)清晰。市場(chǎng)主要參與者包括信義光能、福萊特玻璃、彩虹新能源、金信太陽能、南玻、中建材等企業(yè)。據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)光伏玻璃前5名參與者的產(chǎn)能份額高達(dá)71%，全球市場(chǎng)上光伏玻璃90%以上的產(chǎn)能來自中國(guó)。

與此同時(shí)，光伏玻璃市場(chǎng)馬太效應(yīng)顯著，長(zhǎng)期維持“雙寡頭”競(jìng)爭(zhēng)格局。2021年，行業(yè)兩強(qiáng)信義光能和福萊特玻璃的市場(chǎng)份額，分別達(dá)到29%和24%。上半年，福萊特玻璃在全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售額大幅增長(zhǎng)，發(fā)揮了頭部企業(yè)的“虹吸效應(yīng)”。

光伏玻璃供大于求局面待改善

然而在利潤(rùn)端，福萊特玻璃今年上半年的凈利潤(rùn)未能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要原因是公司毛利潤(rùn)和毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

上半年，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)16.54億元，同比減少7.22%；毛利率為22.64%，較上年同期44.26%減少21.62個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，上半年公司光伏玻璃的毛利率為23.02%，較上年同期的45.95%下降22.93個(gè)百分點(diǎn)。

公司稱，上半年毛利及毛利率減少的主要原因是較去年同期相比，光伏玻璃平均銷售價(jià)格下降及原材料及能源成本大幅上升。卓創(chuàng)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年初，3.2mm光伏鍍膜玻璃均價(jià)一度在40元/平方米（含稅）附近徘徊，行至2022年6月，價(jià)格已經(jīng)下滑至25元/平米附近。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，光伏玻璃毛利潤(rùn)價(jià)格下行尤其歷史原因。中信期貨研報(bào)顯示，2017年至2021年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈主材中玻璃的毛利潤(rùn)平均增速為26%，遠(yuǎn)低于工業(yè)硅、硅料、電池片、漿料、膠膜同期的毛利增長(zhǎng)水平。

光伏玻璃毛利潤(rùn)增速低于產(chǎn)業(yè)鏈整體水平，很大程度由供求關(guān)系決定。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，9月22日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)生產(chǎn)線共計(jì)347條，日熔量66960噸/天，環(huán)比增加2.53%，同比增加59.96%。

卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021年四季度至2022年2月，光伏玻璃基本無新產(chǎn)能投放，點(diǎn)火延期較多，2022年3月以來行業(yè)盈利壓力緩解，產(chǎn)能開始陸續(xù)釋放?？傮w看，考慮到今明兩年光伏玻璃擬投產(chǎn)新產(chǎn)能量較大，光伏玻璃未來形成供大于求的局面可能性較大。

短線承壓，長(zhǎng)期仍可期

在此背景下，福萊特玻璃短期內(nèi)或面臨較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。近期花旗發(fā)布研究報(bào)告稱，對(duì)福萊特玻璃開啟為期30日的負(fù)面催化劑觀察，估計(jì)公司三季度凈利潤(rùn)為4.5億元(同比-1.3%，按季-20.5%)，比市場(chǎng)預(yù)期低19%，因?yàn)樵诙嗑Ч韬徒M件價(jià)格高企的情況下，光伏玻璃的銷售量有所下降，而新的產(chǎn)能增加導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷售價(jià)格下降。光伏認(rèn)為低利潤(rùn)率情況將于今年下半年和明年上半年持續(xù)，但明年下半年可能會(huì)改善。

據(jù)此，花旗予福萊特玻璃“買入”評(píng)級(jí)，以反映估值因素，屬同業(yè)中相對(duì)較低;下調(diào)2022-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5%至8%，反映光伏玻璃銷售毛利率下跌，目標(biāo)價(jià)由34港元下調(diào)至28港元。

 短期看，由于盈利能力下滑，福萊特玻璃股價(jià)上漲壓力凸顯，但卡位長(zhǎng)期視角，公司發(fā)展前景仍值得期待。

據(jù)了解，光伏玻璃行業(yè)之所以形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，主要得益于頭部企業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)、長(zhǎng)期穩(wěn)定客戶合作、上游資源自持以及資本開支能力強(qiáng)等主要優(yōu)勢(shì)。近年來，福萊特玻璃正不斷強(qiáng)化這些優(yōu)勢(shì)。

福萊特玻璃中報(bào)顯示，公司與鳳砂礦業(yè)分別于2021年10月及2022年2月簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議和股權(quán)轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議。公司確定以33.44億元收購大華東方礦業(yè)和三力礦業(yè)100%股權(quán)，并于2022年2月完成上述收購。

公司稱，隨著客戶訂單的增加，公司光伏玻璃產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)大，石英巖礦，作為光伏玻璃生產(chǎn)的主要原材料，公司對(duì)其需求也不斷提升。同時(shí)，隨著光伏玻璃行業(yè)的快速發(fā)展，高品位的石英砂成為一種稀缺資源。高質(zhì)量石英砂的穩(wěn)定供應(yīng)成為光伏玻璃長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的保障。

 在智通財(cái)經(jīng)APP看來，隨著福萊特玻璃對(duì)上游資源的把控力度增強(qiáng)，公司原材料供應(yīng)能力將進(jìn)一步穩(wěn)固，成本控制能力也將得到增強(qiáng)，有望在后續(xù)行業(yè)的成本競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)保持領(lǐng)先。