長(zhǎng)江證券：理順損益機(jī)制確認(rèn)電價(jià)剛性 電力股投資機(jī)會(huì)在哪里？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，9月22日，安徽省發(fā)改委及能源局發(fā)布《關(guān)于應(yīng)急跨省購(gòu)電費(fèi)用分?jǐn)傆嘘P(guān)事項(xiàng)的通知》。長(zhǎng)江證券發(fā)布研究報(bào)告稱，“碳中和”時(shí)代號(hào)召和電力市場(chǎng)化改革將貫穿整個(gè)“十四五”期間，認(rèn)為電力運(yùn)營(yíng)商的內(nèi)在價(jià)值將全面重估。在此背景下，電力價(jià)格形成機(jī)制的改革和完善，有望催化火電經(jīng)營(yíng)邊際改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華電國(guó)際(600027.SH)、中國(guó)電力(02380)、華能國(guó)際(600011.SH)、福能股份(600483.SH)和粵電力A(000539.SZ);新能源推薦中國(guó)核電(601985.SH)、三峽能源(600905.SH)和龍?jiān)措娏?001289.SZ);水電板塊推薦華能水電(600025.SH);電網(wǎng)板塊推薦三峽水利(600116.SH)。

長(zhǎng)江證券主要觀點(diǎn)如下：

電力供需緊張，省間外購(gòu)或加大電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)壓力。

今年迎峰度夏期間，全國(guó)多地電力供應(yīng)極度緊張，以安徽省為例，實(shí)測(cè)最高負(fù)荷較去年增長(zhǎng)16.2%，比全省常規(guī)電力供應(yīng)能力高出980萬(wàn)千瓦。為保障居民及工商業(yè)用電，電網(wǎng)通過(guò)省間協(xié)議、省間現(xiàn)貨市場(chǎng)交易、省間臨時(shí)互濟(jì)、跨省應(yīng)急調(diào)度等多種方式購(gòu)電(簡(jiǎn)稱應(yīng)急跨省購(gòu)電)，但是臨時(shí)跨省購(gòu)電必然會(huì)產(chǎn)生超出此前規(guī)劃的電價(jià)費(fèi)用，以四川省公布的8月份包含省內(nèi)交易及省間外購(gòu)電量的加權(quán)火電交易價(jià)格為例，8月份火電電量交易價(jià)格為717.63元/兆瓦時(shí)，達(dá)到四川省燃煤基準(zhǔn)價(jià)的178.87%，遠(yuǎn)超國(guó)家規(guī)定的煤電中長(zhǎng)協(xié)上浮不超過(guò)20%的價(jià)格上限，該行認(rèn)為其主因或系在電力供需緊張時(shí)，四川省加大應(yīng)急跨省購(gòu)電協(xié)議，且由于臨時(shí)性較強(qiáng)，因此多數(shù)電力從現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入，而1439號(hào)文明確提出，電力現(xiàn)貨價(jià)格不受上限限制，因此導(dǎo)致8月份最終加權(quán)平均火電交易價(jià)格大超預(yù)期。從歸因的角度看，導(dǎo)致省間電量攀升的主要是居民用電，7-8月份，全社會(huì)用電的增量中城鄉(xiāng)居民分別貢獻(xiàn)了63%和51%。而在1439號(hào)文明確提出要保持居民、農(nóng)業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定，因此居民或難以承擔(dān)電價(jià)攀升的結(jié)果，而電網(wǎng)作為省間購(gòu)電的主體，若不進(jìn)行傳導(dǎo)會(huì)導(dǎo)致電網(wǎng)面臨極大的經(jīng)營(yíng)壓力。

損益由全體工商業(yè)承擔(dān)，初步理順省間購(gòu)電損益機(jī)制。

為應(yīng)對(duì)當(dāng)前省間購(gòu)電面臨電價(jià)損益的困境，安徽省在現(xiàn)有政策體系下明確提出，省外應(yīng)急購(gòu)電產(chǎn)生的損益由全體工商業(yè)用戶承擔(dān)，初步理順了省間購(gòu)電損益的承擔(dān)主體。該行認(rèn)為此次明確承擔(dān)主體存在顯著的積極作用：一方面，安徽省此次政策的出臺(tái)，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)省間購(gòu)電損益再次向發(fā)電側(cè)傳導(dǎo)的擔(dān)憂，發(fā)電側(cè)的價(jià)格剛性得到確認(rèn);另一方面也是在現(xiàn)有政策體系下，體現(xiàn)出中發(fā)9號(hào)文兼顧“誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)”以及“保障居民用電價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定”的政策邏輯，用戶側(cè)系導(dǎo)致用電大幅增長(zhǎng)的核心主體，也是導(dǎo)致電網(wǎng)進(jìn)行省間外購(gòu)電的主要原因，自然需要為超預(yù)期的購(gòu)電付費(fèi)，因此安徽省的損益分?jǐn)傉呋驗(yàn)橹笃渌》莘謹(jǐn)傉叱雠_(tái)提供范本。與之對(duì)應(yīng)的，對(duì)于電力富余省份的發(fā)電公司而言，參與省間市場(chǎng)的高電價(jià)也會(huì)對(duì)自身的營(yíng)收端產(chǎn)生一定的增厚，一方面是增加自身的發(fā)電出力，另一方面則是對(duì)自身的電價(jià)形成支撐，“量?jī)r(jià)齊升”現(xiàn)象值得期待。