財(cái)通證券：市場有望從“小切換”轉(zhuǎn)向“大切換” 建議逐步配置大金融+大消費(fèi)核心資產(chǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，財(cái)通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，穩(wěn)增長、低估值藍(lán)籌主線從政策出臺，政策催化，逐步進(jìn)入數(shù)據(jù)驗(yàn)證階段，有望使得市場從“小切換”轉(zhuǎn)向“大切換”。整體判斷，市場以震蕩為主，在往傳統(tǒng)低估值方向增配，以滬深300為代表的大盤風(fēng)格可作為防御選擇，行業(yè)上逐步配置以地產(chǎn)、地產(chǎn)鏈、代表的“大金融”，對于考核周期較長的投資者，大消費(fèi)核心資產(chǎn)可逐步慢慢配置。若外部環(huán)境依然較差，可從新能源車鏈向半導(dǎo)體、信創(chuàng)等方向切換。

財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

穩(wěn)增長、低估值藍(lán)籌主線從政策出臺，政策催化，逐步進(jìn)入數(shù)據(jù)驗(yàn)證階段，有望使得市場從“小切換”轉(zhuǎn)向“大切換”。加上，海外美國通脹超預(yù)期、中期選舉臨近，“就業(yè)與通脹”政策平衡需要做一個再平衡，市場預(yù)期再調(diào)整。整體判斷，市場以震蕩為主，在往傳統(tǒng)低估值方向增配，以滬深300為代表的大盤風(fēng)格可作為防御選擇，行業(yè)上逐步配置以地產(chǎn)、地產(chǎn)鏈、代表的“大金融”，對于考核周期較長的投資者，大消費(fèi)核心資產(chǎn)可逐步慢慢配置。成長股經(jīng)歷階段性調(diào)整，再度具備估值性價比，但汽車政策出臺力度不及二季度，依然面臨新思考。若外部環(huán)境依然較差，可從新能源車鏈向半導(dǎo)體、信創(chuàng)等方向切換。

市場在等待穩(wěn)增長從政策發(fā)力到數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

2022年以來出臺很大力度、很大幅度的穩(wěn)增長政策措施。但由于疫情等多方面因素?cái)_動，使得月度層面其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)時好時壞，市場預(yù)期也反反復(fù)復(fù)。相比于一季度大家對穩(wěn)增長政策預(yù)期的期待，現(xiàn)在大家更期待、更愿意看到四季度的月度層面數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證，才能讓8月份以來的風(fēng)格切換從“小切換”向“大切換”轉(zhuǎn)變。

1)一類是存量博弈環(huán)境下，由外部金融條件收緊引發(fā)的1-2個月的“小切換”，跟蹤信號為近20日10年期美債利率上升幅度超過40bp。以2021年Q1和2022年Q1為典型代表，8月以來的調(diào)整也與之類似。此種切換的跟蹤信號為10年期美債利率在最近20日的上升幅度超過40bp，屆時以上證50為代表的大盤價值往往跑贏以創(chuàng)業(yè)板50為代表的大盤成長。

2)另一類是由經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修帶動、以降準(zhǔn)降息為催化，引發(fā)的1-2個季度維度“大切換”，這也是當(dāng)前投資者更為關(guān)注的情況，跟蹤信號為10年期中債國債利率出現(xiàn)上行拐點(diǎn)。以2014年Q4-2015年Q1為例，彼時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，央行為提振經(jīng)濟(jì)出臺“930新政”，并于2014年11月降息。在政策催化下，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上修，10年期國債利率出現(xiàn)階段性抬升，帶動以上證50為代表的，掛鉤傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的大盤價值出現(xiàn)躁動，市場風(fēng)格出現(xiàn)2個季度的大切換。

9月依然強(qiáng)加息，關(guān)注中期選舉后美聯(lián)儲政策真實(shí)取向，預(yù)期再平衡是一個過程。

由于美國通脹再超預(yù)期，9月FOMC議息會議75bp已成大概率。根據(jù)該行團(tuán)隊(duì)6萬字對1970s回顧，當(dāng)時發(fā)生大滯脹很重要的原因是美聯(lián)儲政策導(dǎo)向是“就業(yè)>通脹”。在JacksonHole會議上，鮑威爾的強(qiáng)勢表態(tài)“通脹>就業(yè)”。中期選舉前，美聯(lián)儲大概率維持強(qiáng)硬表態(tài)，壓降選民通脹預(yù)期。而在選舉后，就業(yè)與通脹孰輕孰重，市場預(yù)期有一個再平衡的過程。政策取向走向何方，是市場擔(dān)憂的焦點(diǎn)之一，也是市場在等待更為清晰明確信號之一。正因?yàn)槿绱?，近期市場受到外部流動性擾動，而出現(xiàn)較大波動。

配置建議：震蕩行情下，逐步配置大金融+大消費(fèi)核心資產(chǎn)，成長關(guān)注半導(dǎo)體與信創(chuàng)方向。

1)對于“大金融”(金融、地產(chǎn)鏈)，地產(chǎn)的信心恢復(fù)是關(guān)鍵。政策有反復(fù)但紓困大方向不變。地產(chǎn)當(dāng)前表現(xiàn)偏博弈，后續(xù)行業(yè)恢復(fù)將繼續(xù)沿“保交樓”--地產(chǎn)銷售--地產(chǎn)投資的順序依次演進(jìn)，數(shù)據(jù)端關(guān)注四季度數(shù)據(jù)能否企穩(wěn)回暖。對于銀行，有基本面支撐的長三角、川渝地區(qū)的城農(nóng)商行>國有行>股份行，和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度大、彈性足，可考慮股份行。

2)對于大消費(fèi)核心資產(chǎn)，當(dāng)前來看遠(yuǎn)期估值具備性價比，盡管短期在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上仍面臨壓力，但中期維度來看安全邊際高，對于考核周期較長的投資者而言，這一階段的便宜籌碼值得擁有。當(dāng)前位置的核心資產(chǎn)便宜籌碼可類比4月150元的中國中免、1600元的貴州茅臺，盡管期間有三亞疫情擾動，也有20%浮盈籌碼，應(yīng)對操作更加游刃有余。

成長估值性價比回升，外部擾動下建議從新能源車鏈向半導(dǎo)體、信創(chuàng)方向切換。市場從6月《低估值藍(lán)籌遇上高盈利成長》從“風(fēng)光水”，向以國證2000、中證1000為代表的中小市值方向演變。當(dāng)前受到海外政策擾動，可逐步從前期景氣的新能源車鏈向其他自主可控方向切換，關(guān)注如信創(chuàng)、工業(yè)軟件、半導(dǎo)體、XR電子硬件等方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情反復(fù)，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;2)海外加息幅度超預(yù)期;3)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期。