啤酒板塊逆勢上漲 下半年會收獲超額收益嗎?

市場依舊萎靡不振，不如來個一醉方休。截至今日收盤，啤酒概念逆勢上漲1.57%，蘭州黃河(000929.SZ)、惠泉啤酒(600573.SH)漲停，燕京啤酒(000729.SZ)漲超3%。

從博弈角度看，今日三大指數(shù)繼續(xù)下跌，個股延續(xù)跌多漲少態(tài)勢，其中旅游、煤炭、釀酒等價值權重走勢相對較強，而上周五逆勢的信創(chuàng)方向再度跌幅居前，房地產(chǎn)板塊內(nèi)部也呈現(xiàn)分化整理態(tài)勢。市場延續(xù)性依舊不佳問題仍未改善，整體反彈力道也相對較弱，短線尚不可輕言止穩(wěn)，震蕩探底格局或仍將延續(xù)。

2022年上半年，全國疫情多點頻發(fā)，餐飲等即飲消費渠道受到嚴重打擊，行業(yè)發(fā)展阻力較強，但各啤酒公司仍然持續(xù)推進產(chǎn)品結構升級，營收端穩(wěn)健增長。

其中，青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/華潤啤酒/百威亞太上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入192.73/69.08/79.36/24.32/3.14/214.96/238.26億元，同比+5.4%/+9.3%/+11.2%/+9.7%/-0.8%/+6.8%/-0.7%。

由于高端化成效顯著，利潤端表現(xiàn)亮眼，青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/華潤啤酒/百威亞太分別實現(xiàn)歸母凈利潤同比+18.1%/+21.6%/+16.9%/+1.1%/+38.6%/+20.4%/+24.3%。

從量來看，上半年疫情影響下啤酒銷量基本追回，青島啤酒二季度銷量呈明顯恢復態(tài)勢。

2022年上半年，啤酒銷量在1、2月份受春節(jié)催化因素表現(xiàn)實現(xiàn)開門紅，進入3月中旬以來受上海、吉林等地疫情影響，線下消費場景受阻，銷量受損嚴重持續(xù)到5月份。5月以后受益于“疫情趨穩(wěn)+旺季來臨”因素，啤酒銷量逐步恢復。

其中，華潤啤酒/青島啤酒/百威亞太/燕京啤酒/重慶啤酒銷量上半年分別為630/472/452/215/165萬千升(yoy0.7/-1.0/-1.4/+1.0/+6.4%)。單看二季度，青島啤酒/百威亞太/燕京啤酒/重慶啤酒銷量分別為259/250/130/85萬千升(yoy+0.5/-0.4/-0.7/+1.8%)。

從價來看，上半年產(chǎn)品結構提升疊加提價落地，噸價提升成效顯著。

2022年上半年啤酒行業(yè)延續(xù)高端化趨勢，龍頭酒企通過產(chǎn)品結構升級疊加提價，中高端銷量增加帶動噸價持續(xù)提升。以青島啤酒為例，2021年下半年以來，公司分區(qū)域、分產(chǎn)品進行常態(tài)化提價。今年上半年實現(xiàn)中高檔及以上產(chǎn)品銷量166萬千升(yoy+6.6%)，帶動整體噸價提升至4083元/千升(yoy+6.5%)。

此外，百威亞太/重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒四家上半年噸價分別同比提升0.8%/4.3%/7.4%/6.2%。

與此同時，隨著包材成本拐點已現(xiàn)，大麥價格預計進入回落階段。與上半年相比，預期下半年啤企成本壓力將明顯下降。

包材方面，LME鋁期貨價格從3月7日3966元/噸的高點回落，截至9月6日降幅達到43.0%。國內(nèi)箱板紙價格從4月8日5,600元/噸的高點回落，截至9月7日降幅達到2.7%。另外，國內(nèi)玻璃價格從2月28日2450.5元/噸的高點回落，截至8月31日降幅達到28.7%。

大麥方面，現(xiàn)貨價上半年沖高，預計將進入回落階段。俄烏沖突后，我國從烏克蘭、俄羅斯進口的大麥數(shù)量大幅下降，黑海港口外運糧食協(xié)議達成后，預計下半年俄烏大麥出口量將逐步恢復，促進大麥價格回落。7月大麥進口平均單價達到345.23美元/噸，相較6月底跌幅達到5.0%。

值得注意的是，國泰君安通過復盤歷史后發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)成本下降期，啤酒股絕對和相對收益都非常突出。

2007-2008、2011-2012、2017-2018年這三輪成本上漲之后均出現(xiàn)回落，對啤酒公司后續(xù)毛利率回升具有貢獻。以2019/1/14至2019/11/15期間為例，青啤、華潤、重啤分別上漲66%、77%、76%，相對大盤指數(shù)分別實現(xiàn)超額受益52%、77%、62%。

當前啤酒成本占比最大的包材市場價開始由漲轉跌，預計后續(xù)成本下降將給行業(yè)帶來可觀的毛利率彈性，在報表端有望順利體現(xiàn)成本改善帶來的利潤彈性。

安信證券認為，啤酒行業(yè)消費彈性較大，下半年疫情有所緩解，各地逐步放開疫情管控措施，餐飲和娛樂場景迎來復蘇，且當下原材料成本趨勢出現(xiàn)拐點，進入下行區(qū)間，各企業(yè)正加快節(jié)奏開展線下營銷推廣。若外部宏觀條件穩(wěn)定，行業(yè)高端化保持上半年進展速度，預計下半年啤酒行業(yè)將迎來消費復蘇。推薦青島啤酒、燕京啤酒、華潤啤酒以及重慶啤酒。