信達證券：調(diào)風格比調(diào)倉更重要

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，指數(shù)層面的調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，但風格轉(zhuǎn)變可能才剛剛開始。繼續(xù)降低倉位意義不大，但快速調(diào)整風格是必要的。該行認為當下風格轉(zhuǎn)變至少是季度的，甚至不排除年度的可能。風格的轉(zhuǎn)變是領先業(yè)績的，投資者不應該以2023年的業(yè)績展望來調(diào)整當下的配置。當下是風格轉(zhuǎn)變的第一階段，價值股只有估值優(yōu)勢，到年底或2023年初，如果部分經(jīng)濟指標企穩(wěn)，可能會進入風格轉(zhuǎn)變的第二階段，進入第三階段的可能性現(xiàn)在來看還不是很高。

行業(yè)配置建議：建議提前開始轉(zhuǎn)向價值。

1)成長股的季度性反彈已經(jīng)結(jié)束，建議配置上轉(zhuǎn)向價值股。由于市場年度的風格是拉鋸期，所以價值成長會伴隨指數(shù)的漲跌出現(xiàn)快速的變化，4-8月成長的反彈類似2015年Q4和2019年Q1，季度漲幅過后可能會休整一個季度。

2)可以在半年內(nèi)超配金融地產(chǎn)。銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟下降后期到經(jīng)濟回升早期，在經(jīng)濟確定改善之前，反而更容易產(chǎn)生超額收益。非銀估值位置更好，但近期正面催化劑較少，啟動時間可能比銀行地產(chǎn)略晚，但依然建議超配。

3)消費的邏輯演繹還不充分。疫情后投資者開始逐漸預期經(jīng)濟恢復，這一恢復的過程雖然受到房地產(chǎn)銷售的波折，但大方向上還能持續(xù)。建議優(yōu)先關注疫后產(chǎn)能格局優(yōu)化的酒店、航空，后續(xù)等待穩(wěn)增長效果，逐漸增配和經(jīng)濟相關度高的家電等。

信達證券主要觀點如下：

近期市場調(diào)整劇烈，股市是否存在長時間走弱的風險?

該行認為，雖然半年內(nèi)還存在很多負面因素(比如房地產(chǎn)銷售弱、產(chǎn)成品庫存高、美國經(jīng)濟衰退、新能源車可能會有產(chǎn)能釋放等)，但這一次指數(shù)再創(chuàng)新低的概率很低。因為，戰(zhàn)略上，這一次經(jīng)濟下降對盈利影響非常緩和，始于2021年Q3的ROE下降是歷史上最慢的一次。宏觀數(shù)據(jù)層面，房地產(chǎn)銷售7-9月有回落，疫情也一直有影響，但整體比Q2好很多。該行認為繼續(xù)降低倉位意義不大，但快速調(diào)整風格是必要的，該行前期不斷提示“提前開始風格轉(zhuǎn)換”，當下的風格轉(zhuǎn)變至少是季度的，甚至不排除年度的可能。風格的轉(zhuǎn)變是領先業(yè)績的，投資者不應該以2023年的業(yè)績展望來調(diào)整當下的配置。當下是風格轉(zhuǎn)變的第一階段，價值股只有估值優(yōu)勢，到年底或2023年初，如果部分經(jīng)濟指標企穩(wěn)，可能會進入風格轉(zhuǎn)變的第二階段，進入第三階段的可能性現(xiàn)在來看還不是很高。

1)戰(zhàn)略上不悲觀：因為這一次盈利下降是歷史上最慢的一次。

近期市場調(diào)整劇烈，部分最謹慎的投資者擔心未來半年內(nèi)可能大部分行業(yè)盈利都會有些問題，那么股市是否存在長時間走弱的風險?該行認為，雖然半年內(nèi)還存在很多盈利層面的負面因素(比如房地產(chǎn)景氣度弱、工業(yè)產(chǎn)成品庫存處在高位、美國經(jīng)濟衰退、新能源車可能會有產(chǎn)能釋放等)，但這一次指數(shù)再創(chuàng)新低的概率很低，因為這一次經(jīng)濟下降帶來的股市盈利下降是歷史上最緩和的一次。2004年以來，A股出現(xiàn)過6次整體ROE的下降周期，這一次是始于2021年Q3，如果對比歷史上歷次ROE下降，這一次是最慢的。最慢的ROE下降意味著，A股的這一次熊市也會是歷史上最強的。如果指數(shù)繼續(xù)往下調(diào)整太多或太久，那么這一次熊市將會接近2018年的狀態(tài)，這是不符合當下更強的ROE狀態(tài)的。

另一個方面，股市的估值并沒有太大的下跌空間，萬得全A的股權風險溢價指數(shù)近期快速回升，股市長期配置性價比很高。4月底由于絕對收益投資者恐慌性減倉，導致股權風險溢價指數(shù)達到了2倍標準差，形成了最完美的買點，在如此短的時間，再次出現(xiàn)同樣性價比的買點概率很低。

2)戰(zhàn)術上：宏觀基本面預期比4月底更穩(wěn)定。

今年壓制需求的主要宏觀因素是疫情和房地產(chǎn)，從宏觀數(shù)據(jù)來看，當下宏觀基本面依然偏弱，但比4月底更穩(wěn)定。房地產(chǎn)銷售7-8月再次下降，銷售已經(jīng)回到了Q2的較低水平，雖然相比Q2沒有明顯改善，但也沒有出現(xiàn)不斷下臺階的情況，比1-4月銷售數(shù)據(jù)下臺階好很多。疫情的情況雖然也有反復，但并沒有出現(xiàn)Q2上海疫情式的風險，整體影響也是更溫和的?；久姹?月底更穩(wěn)定，意味著股市短期內(nèi)再次跌到4月底的位置概率不高。

3)風格轉(zhuǎn)變的大趨勢已經(jīng)形成。

該行近期不斷提示“提前開始風格轉(zhuǎn)換”，但部分投資者認為長期產(chǎn)業(yè)邏輯、當期景氣度比估值更重要，猶豫不決的投資者依然很多。影響風格切換持續(xù)時間的主要因素有：估值、景氣度和長期產(chǎn)業(yè)趨勢，如果只有估值因素，那么只會持續(xù)1-2個季度，如果能出現(xiàn)景氣周期(經(jīng)濟短周期)的變化，則會持續(xù)1年以上，如果還有長期產(chǎn)業(yè)趨勢的變化，則持續(xù)的時間可能長達3-5年。但即使是2016年白酒牛市和2019年半導體牛市，在起步的時候,一般都是在景氣度改善之前就已經(jīng)有超額收益了，如果等到景氣度改善再參與風格轉(zhuǎn)變，則可能抓不住風格轉(zhuǎn)變前半年的超額收益。該行認為，當下的風格轉(zhuǎn)變至少是季度的，甚至不排除年度的可能。當下是風格轉(zhuǎn)變的第一階段(類似2015年下半年的成長轉(zhuǎn)價值、2018年底的價值轉(zhuǎn)成長)，價值股只有估值優(yōu)勢，到年底或2023年初可能會進入第二階段，進入第三階段的可能性現(xiàn)在來看還不是很高。

4)短期策略：調(diào)風格比調(diào)倉更重要。

7月以后，經(jīng)濟預期再次回落，導致上證50等指數(shù)最先開始走弱，8月下旬開始，由于疫情、美股調(diào)整、風格轉(zhuǎn)變等影響，指數(shù)再次走弱。該行認為指數(shù)層面的調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，但風格轉(zhuǎn)變可能才剛剛開始。9月底開始，在二十大、穩(wěn)增長、利率下降等因素的驅(qū)動下，指數(shù)有可能止跌再次V型反轉(zhuǎn)。整體上來看，2022年7月-2023年中，指數(shù)將會是寬幅震蕩。