安信證券：油運(yùn)供需拐點(diǎn)已至 迎上行周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，油運(yùn)供需拐點(diǎn)已至，迎來(lái)上行周期。需求端，疫情復(fù)蘇后原油消費(fèi)有望逐步回升，疊加庫(kù)存處在歷史低位，油運(yùn)需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進(jìn)入低增速階段。短期地緣政治、環(huán)保新規(guī)等多因素共振或進(jìn)一步影響需求供給，推高油運(yùn)景氣度。建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海能(600026.SH)、招商輪船(601872.SH)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化由溫和、穩(wěn)定的狀態(tài)轉(zhuǎn)向沖突、制裁的再平衡，資源價(jià)值凸顯，供應(yīng)鏈重塑，航運(yùn)大周期來(lái)臨。

以全球貨物進(jìn)出口總額占全球GDP比例來(lái)看，1970年前整體保持在20%，隨后伴隨全球化，2008年達(dá)到峰值約51%，2015年后回落至45%以下。近年來(lái)大宗商品價(jià)格攀升，通脹高企，貨幣價(jià)值稀釋，又因?yàn)槿蛐蝿?shì)緊張而導(dǎo)致貨幣信用的確定性下降，進(jìn)一步體現(xiàn)出資源的價(jià)值。該行認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展與貿(mào)易在尋找新平衡，供應(yīng)鏈將重塑，航運(yùn)在紊亂時(shí)代迎來(lái)大周期。

油運(yùn)供需拐點(diǎn)已至，迎來(lái)上行周期。

需求端，疫情復(fù)蘇后原油消費(fèi)有望逐步回升，疊加庫(kù)存處在歷史低位，油運(yùn)需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)：世衛(wèi)組織表示世界正處于戰(zhàn)勝新冠疫情最佳時(shí)機(jī)，疫后交運(yùn)及化工用油需求有望持續(xù)回升，同時(shí)目前經(jīng)合組織國(guó)家商業(yè)原油儲(chǔ)備13.18億桶，遠(yuǎn)低于5年平均水準(zhǔn)，補(bǔ)庫(kù)存需求確定。供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進(jìn)入低增速階段：當(dāng)前行業(yè)在手訂單占現(xiàn)有運(yùn)力比為5.0%，處于1997年以來(lái)歷史最低位。老舊船占比超10%，行業(yè)拆船確定性不斷增大。綜合考慮供需，油運(yùn)景氣周期確定性強(qiáng)。

短期地緣政治、環(huán)保新規(guī)等多因素共振或進(jìn)一步影響需求供給，推高油運(yùn)景氣度：

1)俄烏沖突：當(dāng)前俄油海運(yùn)受到制裁，運(yùn)輸目的地改變，直接刺激阿芙拉型與蘇伊士型油輪需求。遠(yuǎn)期看，若俄油完全制裁，或?qū)е逻\(yùn)距結(jié)構(gòu)性增加，油運(yùn)需求增加。2)伊朗委內(nèi)瑞拉：俄羅斯原油受制裁后，伊朗、委內(nèi)瑞拉解封預(yù)期提升，具體測(cè)算下，若伊朗出口200萬(wàn)桶/天，對(duì)應(yīng)VLCC需求61艘，約占行業(yè)運(yùn)力的7%。伊朗油輪高齡化特征凸顯，預(yù)期解禁后部分老舊油輪送至拆船市場(chǎng)。因此若伊朗委內(nèi)瑞拉解禁，則將帶來(lái)增量需求，而預(yù)計(jì)供給不會(huì)有大幅增長(zhǎng)。3)環(huán)保新規(guī)：2023年將施行EEXI、CII新規(guī)，主要限制碳排放，近4成船舶需進(jìn)行調(diào)整，不合規(guī)船舶大多采用限制發(fā)動(dòng)機(jī)功率以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。環(huán)保新規(guī)對(duì)運(yùn)力供給的影響更多體現(xiàn)在限制運(yùn)力的上行彈性。4)期現(xiàn)及跨區(qū)價(jià)差：短期原油運(yùn)輸需求受跨區(qū)貿(mào)易及跨期交易影響。目前東西原油價(jià)差縮小疊加原油期現(xiàn)出現(xiàn)升水，利于運(yùn)價(jià)上行。

油運(yùn)需求曲線陡峭，供需差下有望帶來(lái)運(yùn)價(jià)顯著上漲。

原油運(yùn)輸成本占貨值比例低，運(yùn)量受運(yùn)價(jià)波動(dòng)影響較小，主要受原油供需影響，油運(yùn)需求曲線陡峭。根據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，2022/2023年VLCC需求分別179.7/188.7百萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)3.1%/5.0%，同期VLCC供給同比增速為4.0%/1.72%。該行預(yù)期2024年VLCC需求增速為1.7%，總量回升至2019年水平，而根據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，2024年VLCC供給增速僅0.02%。未來(lái)2-3年內(nèi)供需差逐步增大，行業(yè)景氣周期確定性強(qiáng)。考慮到油運(yùn)需求曲線陡峭，結(jié)合歷史周期復(fù)盤，景氣上行期運(yùn)價(jià)往往顯著上漲。

投資建議：行業(yè)供需拐點(diǎn)已至，景氣度持續(xù)上行，建議關(guān)注中遠(yuǎn)海能(公司油輪船隊(duì)數(shù)量全球第一，船隊(duì)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。自有VLCC49艘，租入VLCC11艘，自有蘇伊士型5艘，自有阿芙拉型9艘)、招商輪船(公司油輪船隊(duì)規(guī)模全球領(lǐng)先，自有VLCC數(shù)量位居世界第一。自有VLCC51艘，在手訂單2艘，自有阿芙拉型5艘，在手訂單3艘)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑，交通運(yùn)輸及化工需求復(fù)蘇不及預(yù)期;油價(jià)高企，補(bǔ)庫(kù)存時(shí)間節(jié)點(diǎn)不及預(yù)期;產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)超預(yù)期;行業(yè)新增船訂單超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險(xiǎn);測(cè)算假設(shè)不及預(yù)期。