安信證券：存款掛牌利率下調(diào)對銀行業(yè)影響幾何？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，存款掛牌利率下調(diào)有利于穩(wěn)定銀行存款成本、緩解凈息差壓力，定期存款占比更高的銀行受益最明顯，但更為重要的是，打開了存款成本下行的想象空間，對銀行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、銀行股來說，信號意義更強(qiáng)。此外，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露可能趨于緩和，信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂預(yù)計(jì)將有所修復(fù)。對銀行股而言，建議積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)、存款掛牌利率下調(diào)、房地產(chǎn)悲觀預(yù)期修正帶來的投資機(jī)會。當(dāng)前銀行股估值處于歷史低位，基本面處于底部，隨著經(jīng)濟(jì)逐步改善、信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩和，銀行股配置價(jià)值凸顯。

重點(diǎn)推薦標(biāo)的：招商銀行(600036.SH)、寧波銀行(002142.SZ)、平安銀行(000001.SZ)、興業(yè)銀行(601166.SH)、常熟銀行(601128.SH)、成都銀行(601838.SH)。

事件：9月15日，六家國有大行、招商銀行均發(fā)布公告，下調(diào)人民幣存款掛牌利率。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

存款掛牌利率是各項(xiàng)存款產(chǎn)品定價(jià)的“錨”。

存款基準(zhǔn)利率由人民銀行公布，是整個(gè)利率體系的“壓艙石”，會長期保留，自2015年10月24日以來從未有過調(diào)整;存款掛牌利率以存款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，由商業(yè)銀行在一定區(qū)間內(nèi)自主決定，它是銀行各項(xiàng)存款定價(jià)的基礎(chǔ)和“錨”;存款實(shí)際利率是以存款掛牌利率作為參考、由銀行與客戶“協(xié)商”之后確定的。

大多數(shù)銀行上一次調(diào)整存款掛牌利率還是2015年，而此次國有大行、招商銀行公告下調(diào)活期存款掛牌利率5bp、下調(diào)三年定期存款掛牌利率15bp、下調(diào)其他期限定期存款掛牌利率10bp，意在引導(dǎo)存款實(shí)際利率下行。商業(yè)銀行主動下調(diào)存款掛牌利率雖然其影響力較人民銀行對存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整要更弱，但其效果類似于一次存款基準(zhǔn)利率的全面下調(diào)。

此次存款掛牌利率下調(diào)是在存款利率市場化調(diào)整機(jī)制影響下的常態(tài)化操作。

2021年以來，存款利率市場化再次邁出實(shí)質(zhì)性的步伐，具體來看：

①2021年6月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率上限，由以前的存款基準(zhǔn)利率乘以一定倍數(shù)，改為加上一定的基點(diǎn)確定，此次改革驅(qū)動活期存款、1年期及以內(nèi)短中期的定期存款利率上限基本平穩(wěn)，2年期及以上的長期定期存款利率上限有所降低。

②2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，即參考以10年期國債收益率為代表的債券利率和以1年期LPR為代表的貸款利率，各家銀行合理調(diào)整存款利率水平。

今年1月，1年期LPR曾下調(diào)10bp，4月26日，在上述改革機(jī)制公布后，國有大行、部分股份行將1年期以上定期存款利率下調(diào)10bp，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)作出調(diào)整，此次調(diào)整主要是各項(xiàng)存款產(chǎn)品實(shí)際定價(jià)發(fā)生變化，存款掛牌利率并未變動。

今年8月，1年期LPR下調(diào)5bp，5年期LPR下調(diào)15bp，10年期國債收益率也有所下行，此次國有大行、招商銀行順勢下調(diào)存款掛牌利率，是在存款利率市場化調(diào)整機(jī)制下的操作，雖然存款基準(zhǔn)利率并未發(fā)生變化，但對商業(yè)銀行存款產(chǎn)品定價(jià)有較強(qiáng)的指引作用，其產(chǎn)生的效果也類似于降息，預(yù)計(jì)后續(xù)其他中小銀行也會跟進(jìn)下調(diào)存款掛牌利率。

存款掛牌利率下調(diào)有利于穩(wěn)定銀行存款成本、緩解凈息差壓力，但更為重要的是，存款掛牌利率下調(diào)信號意義較強(qiáng)。

靜態(tài)測算，若此次存款掛牌利率下調(diào)后傳導(dǎo)至各項(xiàng)存款產(chǎn)品定價(jià)下降相同的幅度，工行、建行、農(nóng)行、中行、交行、郵儲、招行整體存款成本將分別下降約7.8bp、7.8bp、8bp、5.9bp、8.8bp、9bp、7.3bp，凈息差將分別提升5.9bp、5.8bp、5.9bp、4.2bp、5.6bp、8.7bp、5.5bp。

若后續(xù)其他中小銀行也跟進(jìn)下調(diào)存款掛牌利率、幅度與國有大行類似，則上市銀行存款成本將下降約8bp、提振凈息差5.7bp、提振2022年凈利潤增速1.63pct，定期存款占比更高的銀行受益最明顯。

需要指出的是，存款利率市場化的調(diào)整機(jī)制，對銀行的指導(dǎo)是柔性的，并非剛性，在實(shí)際操作層面，也需要自律機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)和協(xié)商，因此，在LPR或者10年期國債收益率發(fā)生調(diào)整時(shí)，各家銀行存款利率調(diào)整的幅度均由銀行自主決定，而為了鼓勵(lì)各家銀行主動根據(jù)市場利率變化調(diào)整存款利率，人民銀行在MPA考核中也有相應(yīng)的激勵(lì)。此外，存款掛牌利率調(diào)整后，存款產(chǎn)品的實(shí)際定價(jià)還要綜合考慮存款的競爭情況、存款結(jié)構(gòu)的變化，在當(dāng)前存款存在定期化的趨勢、并且存款競爭日趨激烈的環(huán)境下，存款成本下行空間預(yù)計(jì)有限。

對銀行而言，在當(dāng)前有效融資需求不足，資產(chǎn)端收益率面臨較大下行壓力的背景下，人民銀行、利率自律機(jī)制通過引導(dǎo)銀行存款利率跟隨市場利率變動，有利于緩和負(fù)債端成本的壓力，同時(shí)也有利于緩和凈息差下行的幅度。存款掛牌利率的調(diào)整至少打開了存款成本下行的想象空間，對銀行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、銀行股來說，信號意義更強(qiáng)。

對銀行股可以更加積極一點(diǎn)。

①宏觀層面，逆周期調(diào)節(jié)加碼，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)溫和復(fù)蘇。為加力鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)，8月24日，國常會決定在落實(shí)好前期33項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策同時(shí)，再實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，并在之后的國常會上，李克強(qiáng)總理不斷強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的決心，在相關(guān)政策的支持下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇格局，并扭轉(zhuǎn)市場此前的悲觀預(yù)期。

②社融增速預(yù)計(jì)逐步企穩(wěn)，流動性較為充裕。8月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“表外融資強(qiáng)、表內(nèi)信貸修復(fù)、債券發(fā)行退坡”的特征，整體來看，實(shí)體需求略有好轉(zhuǎn)。展望未來兩個(gè)月，社融增速預(yù)計(jì)將有所企穩(wěn)：①國常會要求依法盤活地方2019年以來結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額，10月底前發(fā)行完畢，優(yōu)先支持在建項(xiàng)目，9月份、10月份政府債券凈融資將有所改善;②8月24日，國常會提出再增加3000億元以上額度的政策性開發(fā)性金融工具，對企業(yè)中長期貸款、表外融資均有一定的支撐;③全國層面與各地均在陸續(xù)出臺房地產(chǎn)“保交樓”基金，疊加各地放松限貸、限購政策密集出臺，預(yù)計(jì)短期房地產(chǎn)銷售將有所修復(fù)。

③銀行基本面：存款利率下調(diào)緩和凈息差下行壓力，更為重要的是信用風(fēng)險(xiǎn)悲觀預(yù)期修正。此次存款利率下調(diào)，表明監(jiān)管層穩(wěn)定銀行負(fù)債成本、呵護(hù)銀行凈息差的決心，信號意義較強(qiáng)，打開存款成本下行的想象空間。

此外，更為重要的是，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露可能趨于緩和，信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂預(yù)計(jì)將有所修復(fù)。8月以來，多部門在重要會議上均重點(diǎn)提及要積極推進(jìn)“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”工作。特別是鄭州30天攻堅(jiān)行動與以往政策相比，力度與決心之大非往日可比，此次政策一是“保交樓”決心更強(qiáng)，提振市場信心;二是舉措更加細(xì)化，成效更為明顯;三是時(shí)間跨度縮短?？紤]到河南地區(qū)特別是鄭州問題樓盤困局較為突出且人口體量較大，鄭州積極救樓市的舉措可能成為全國各地效仿的對象，更有力的政策落地后預(yù)計(jì)樓市銷售端將有所好轉(zhuǎn)。對商業(yè)銀行來說，按揭貸款投放及房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期或許可以更加樂觀。

④銀行股低估值、高股息特征突出。從近三年上市銀行板塊整體股息率來看，股息率一直保持在4.5%以上，國有行整體股息率更高，且呈現(xiàn)逐年提升的趨勢，在監(jiān)管政策支持下，銀行股有望受到長期限保險(xiǎn)資金的青睞。

⑤總結(jié)：對銀行股而言，建議積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)、存款掛牌利率下調(diào)、房地產(chǎn)悲觀預(yù)期修正帶來的投資機(jī)會。8月24日，國常會提出再實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，逆周期調(diào)節(jié)政策加碼，緩解市場對于經(jīng)濟(jì)下行的悲觀預(yù)期;政策性金融工具以及專項(xiàng)債資金投入使用，對信用擴(kuò)張起到支撐作用;此外，全國性房地產(chǎn)紓困基金逐步開始運(yùn)作，各地也在出臺相應(yīng)的措施支持“保交樓、穩(wěn)民生”，7月發(fā)生的“停貸斷供”事件對于市場信心的沖擊也將有所緩釋;當(dāng)前銀行股估值處于歷史低位，基本面處于底部，隨著經(jīng)濟(jì)逐步改善、信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩和，銀行股配置價(jià)值凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)反復(fù)、疫情防控政策趨嚴(yán)、房地產(chǎn)政策放松不及預(yù)期