盈利向下、股價(jià)向上的中遠(yuǎn)海能(01138)為什么能夠上演反轉(zhuǎn)劇情?

9月14日，在港股三大指數(shù)又雙叒叕走綠的背景下，逆市走高的航運(yùn)板塊成為市場(chǎng)為數(shù)不多的一抹亮色。

在這其中，航運(yùn)龍頭股中遠(yuǎn)海能(01138)更是憑借約5%的漲幅引人側(cè)目——截至14日收盤(pán)，其股價(jià)上漲4.64%，報(bào)于7.22港元。而拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，9月份以來(lái)其股價(jià)累漲超15%，年初以來(lái)漲超130%，算得上疲弱大盤(pán)中一只非?？沟膫€(gè)股了。

（行情來(lái)源：富途）

俗話說(shuō)得好，牛市重勢(shì)，熊市重質(zhì)。中遠(yuǎn)海能股價(jià)在如今疲弱的大盤(pán)中還能錄得如此漲勢(shì)，背后顯然不乏一些“質(zhì)”的因素作為支撐。那么，透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，中遠(yuǎn)海能的股價(jià)為什么能夠這么抗跌呢?

業(yè)績(jī)顯露復(fù)蘇之勢(shì)

股價(jià)上揚(yáng)的背后，中遠(yuǎn)海能的業(yè)績(jī)似乎也開(kāi)啟了復(fù)蘇之路。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中遠(yuǎn)海能系中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司旗下從事油品、液化天然氣等能源運(yùn)輸及化學(xué)品運(yùn)輸?shù)膶I(yè)化公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋國(guó)際和中國(guó)沿海原油及成品油運(yùn)輸和國(guó)際LNG運(yùn)輸兩個(gè)板塊。

就運(yùn)力規(guī)模來(lái)看，該公司的油輪船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模世界第一，覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊(duì)。截至2022年6月30日，本集團(tuán)共有油輪運(yùn)力161艘，2,365萬(wàn)載重噸。本集團(tuán)所屬合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)公司共有油輪運(yùn)力14艘，83萬(wàn)載重噸。

與此同時(shí)，該公司亦是中國(guó)LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)的引領(lǐng)者，也是世界LNG運(yùn)輸市場(chǎng)的重要參與者。截至2022年6月30日，本集團(tuán)共參與投資49艘LNG船舶，均為項(xiàng)目船，收益較為穩(wěn)定。其中，已投入運(yùn)營(yíng)的LNG船舶38艘，642萬(wàn)立方米;在建LNG船舶11艘，191萬(wàn)立方米。

雖說(shuō)中遠(yuǎn)海能已經(jīng)憑借傲人的運(yùn)力規(guī)模成為行業(yè)龍頭，但由于身處周期行業(yè)，該公司業(yè)績(jī)也不可避免地跟隨周期波動(dòng)呈現(xiàn)不穩(wěn)定的生長(zhǎng)之勢(shì)。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2017-2021年，中遠(yuǎn)海能的營(yíng)收分別為95.05億元、121億元、137.21億元、162.68億元、126.45億元，歸母凈利潤(rùn)17.75億元、7467.9萬(wàn)元、4.14億元、23.81億元、-49.85億元。

結(jié)合上述數(shù)據(jù)來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，近幾年來(lái)中遠(yuǎn)海能的整體業(yè)績(jī)堪稱“波動(dòng)生長(zhǎng)”，尤其是在2021年盈利表現(xiàn)更是經(jīng)歷了“至暗時(shí)刻”，錄得近50億元的凈虧損。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind)

不過(guò)，隨著該公司Q2盈利環(huán)比改善明顯，中遠(yuǎn)海能業(yè)績(jī)似乎也開(kāi)始顯露復(fù)蘇之勢(shì)。

今年以來(lái)，俄烏沖突給全球石油貿(mào)易帶來(lái)結(jié)構(gòu)性變化，導(dǎo)致不同船型運(yùn)價(jià)出現(xiàn)差異。整體來(lái)看，上半年中小型原油和成品油輪運(yùn)價(jià)大幅跳漲，VLCC虧幅收窄。而油運(yùn)受油價(jià)、地緣政治等因素影響，短期運(yùn)價(jià)仍存在較大波動(dòng)性。

鑒于上述發(fā)展背景，2022年上半年，中遠(yuǎn)海能交出了一份“增收不增利”的成績(jī)單。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，今年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為幣74.75億元，同比增長(zhǎng)23%;公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)為1.78億元，同比下降69%。

拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年，中遠(yuǎn)海能的油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)錄得收入為68.63億元，同比增長(zhǎng)25.6%;外貿(mào)LNG運(yùn)輸錄得收入為6.12億元，同比下滑0.1%。

而需要指出的是，單季度來(lái)看，2022年Q2，中遠(yuǎn)海能的盈利能力則明顯有所改善——據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2022年Q2,該公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)為1.53億元，較2022年Q1的0.25億元環(huán)比大幅改善。

據(jù)華泰證券指出，中遠(yuǎn)海能盈利環(huán)比改善的原因，主因系俄烏沖突導(dǎo)致美灣、西非出口至歐洲貨盤(pán)大幅增加，推升中小型原油輪船運(yùn)價(jià)(Suezmax/Aframax船)。成品油輪方面，歐美成品油消費(fèi)逐步復(fù)蘇，疊加歐洲減少俄羅斯成品油進(jìn)口，而轉(zhuǎn)向第三國(guó)購(gòu)買(mǎi)，推升貿(mào)易活躍度，運(yùn)價(jià)上漲(MR船)。上半年，VLCC/Suezmax/Aframax/MR船型運(yùn)價(jià)均值同比上漲183%/906%/664%/226%(上年同期低基數(shù))。

由此，可以看出，隨著各大船型運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)不同程度的回暖之勢(shì)，中遠(yuǎn)海能已經(jīng)漸漸走出2021年盈利大降的“至暗時(shí)刻”。

行業(yè)景氣度回升提振股價(jià)

業(yè)績(jī)呈復(fù)蘇之勢(shì)之外，行業(yè)景氣度回升或許也是中遠(yuǎn)海能在萎靡大盤(pán)中被資金看高的一大原因。

眾所周知，油運(yùn)行業(yè)具有明顯周期性。從需求方面來(lái)看，油運(yùn)需求長(zhǎng)期受全球宏觀周期影響，以及中短期受原油庫(kù)存周期影響;從供給方面來(lái)看，油輪運(yùn)輸供給具有滯后性，新船訂單一般需要2-3年時(shí)間交付，不能對(duì)復(fù)雜的需求變化做出快速反應(yīng)，因此會(huì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的供需錯(cuò)配現(xiàn)象，最終造成運(yùn)價(jià)的周期性波動(dòng)。

2021年，國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)了歷史罕見(jiàn)的低迷之勢(shì)，彼時(shí)時(shí)VLCC船型TD3C(中東-中國(guó))航線平均等價(jià)期租租金(TCE)僅為-518美元/天，為該航線有史以來(lái)的年均最低點(diǎn)，較2020年的48179美元/天可謂是相去甚遠(yuǎn)。究其原因，國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)低迷原因主要是由于，全球疫情持續(xù)蔓延，石油需求疲軟，同時(shí)各國(guó)原油面臨去庫(kù)存壓力所致。

(圖片來(lái)源：招商證券)

現(xiàn)如今，隨著各大船型運(yùn)價(jià)出現(xiàn)不同程度的回暖，“未來(lái)兩年景氣度未來(lái)幾年大幅回升”的態(tài)勢(shì)也得到了各大券商機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

譬如，中郵證券發(fā)表研報(bào)表示，俄烏沖突的持續(xù)以及歐洲對(duì)俄制裁而“舍近求遠(yuǎn)”導(dǎo)致的運(yùn)距拉長(zhǎng)是本輪成品油運(yùn)價(jià)上漲的直接導(dǎo)火索。招商證券表示，全球油運(yùn)貿(mào)易運(yùn)距拉長(zhǎng)使得原油油輪市場(chǎng)需求彈性較強(qiáng)，疊加長(zhǎng)期供給限制，未來(lái)三年油運(yùn)行業(yè)景氣程度或超預(yù)期。

除此之外，國(guó)泰君安亦在研報(bào)中指出，目前油運(yùn)基本面處于底部，看好油運(yùn)市場(chǎng)未來(lái)兩年將迎確定復(fù)蘇。原油終端消費(fèi)逐步恢復(fù)，原油去庫(kù)存基本完成，油運(yùn)需求已迎來(lái)滯后加速恢復(fù)。

而更進(jìn)一步來(lái)看，從供需兩端來(lái)看，我們或許更能尋找出油運(yùn)行業(yè)景氣度大幅回升的秘密。

需求端：各國(guó)原油庫(kù)存處于低位疊加全球油運(yùn)運(yùn)距拉長(zhǎng)等因素影響，中期油運(yùn)需求持續(xù)提升。

目前OECD石油庫(kù)存水平處于較低位置，補(bǔ)庫(kù)存需求有望上行。2020年三季度后，各國(guó)進(jìn)入庫(kù)存去化周期;2021年以來(lái)，伴隨全球疫情緩解以及OPEC減產(chǎn)，石油形成供需缺口導(dǎo)致OECD庫(kù)存持續(xù)下降。目前OECD商業(yè)石油庫(kù)存已經(jīng)低于近10年低谷。中期來(lái)看，石油補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期提升。

另外，成品油方面，由于歐盟仍然采取較為嚴(yán)格的制裁措施，歐洲地區(qū)將被迫尋找替代出口國(guó)(美國(guó)及中東地區(qū))，成品油輪運(yùn)距拉長(zhǎng)，據(jù)克拉克森最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年成品油輪需求增長(zhǎng)6%。原油方面，隨著歐佩克全年減產(chǎn)的放松、美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的釋放(包括后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存需求提振)以及中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速，據(jù)克拉克森最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年原油油輪需求增長(zhǎng)5%，預(yù)計(jì)2023年油運(yùn)總體需求仍有望達(dá)到約6%的增長(zhǎng)。

供給端：在手訂單運(yùn)力+老船拆解多重因素影響下，油運(yùn)供給將面臨較長(zhǎng)時(shí)間制約。

據(jù)招商證券指出，在手訂單運(yùn)力占比持續(xù)低迷、潛在的老船拆解預(yù)期以及船廠有限的產(chǎn)能將長(zhǎng)期限制油運(yùn)行業(yè)供給，油輪供應(yīng)的緩慢增長(zhǎng)可能會(huì)至少持續(xù)到2025年。

具體來(lái)看，目前油輪行業(yè)在手訂單運(yùn)力占比為5%，為近5年新低。截至2022年4月，VLCC中15年以上船齡運(yùn)力占比達(dá)到24%，其中20年以上船齡運(yùn)力占比達(dá)到7.5%。如果伊朗制裁解除，部分老舊船舶將相繼退出市場(chǎng)，另外，隨著造船廠可用艙位的減少，油輪供應(yīng)的緩慢增長(zhǎng)可能會(huì)至少持續(xù)到2025年。據(jù)Clarksons最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年油輪運(yùn)力增速為3.6%,2023年油輪運(yùn)力增速不到2%。

基于上可知，在供給受限，而需求中長(zhǎng)期持續(xù)提升的背景下，油運(yùn)行業(yè)景氣度顯然有充分的理由大幅回升。

招商證券指出，受俄油制裁升級(jí)影響，預(yù)計(jì)成品油及中小原油船型運(yùn)輸市場(chǎng)景氣度仍然持續(xù);而原油VLCC 市場(chǎng)向好趨勢(shì)將更為明朗，預(yù)計(jì) 2022 年四季度運(yùn)價(jià)有望進(jìn)一步提升。展望未來(lái)3 年，VLCC 運(yùn)輸市場(chǎng)有可 能進(jìn)入超級(jí)景氣周期。

而中遠(yuǎn)海能作為全球最大油運(yùn)船東，隨著油運(yùn)行業(yè)景氣度回升，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)也將進(jìn)一步增厚——據(jù)國(guó)盛證券，截至21年末，旗下?lián)碛泻涂刂朴洼喛倲?shù)共168艘，運(yùn)力規(guī)模達(dá)2561萬(wàn)載重噸，擁有VLCC共60艘。分析師假設(shè)船隊(duì)收益享受行業(yè)運(yùn)價(jià)波動(dòng)的80%，則行業(yè)年均運(yùn)價(jià)在盈虧平衡點(diǎn)上每波動(dòng)10000美元/天，中遠(yuǎn)海能將取得9.9億元的業(yè)績(jī)?cè)隽俊＞C上，自然也不難理解中遠(yuǎn)海能為什么這么抗跌了。