安信證券:軍工板塊營(yíng)收利潤(rùn)增速居前 合理估值下投資價(jià)值凸顯

?安信證券稱(chēng),強(qiáng)軍百年奮斗目標(biāo)重大提出,武器裝備建設(shè)駛?cè)肟燔?chē)道,十四五期間行業(yè)業(yè)績(jī)確定性高,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)亦將持續(xù)受益。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng),強(qiáng)軍百年奮斗目標(biāo)重大提出,武器裝備建設(shè)駛?cè)肟燔?chē)道,十四五期間行業(yè)業(yè)績(jī)確定性高,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)亦將持續(xù)受益,建議關(guān)注航空、航天、信息化和新材料四條主線,選擇報(bào)表端可不斷反映自身增長(zhǎng)的同時(shí)還可印證行業(yè)景氣度,且估值與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。建議關(guān)注:中航沈飛(600760.SH)、航天電器(002025.SZ)、振芯科技(300101.SZ)、振華科技(000733.SZ)、寶鈦股份(600456.SH)等。

安信證券主要觀點(diǎn)如下:

行業(yè)整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好,營(yíng)收利潤(rùn)增速排名居前。

為提高樣本代表性,剔除軍品業(yè)務(wù)占比較低、減值影響較大、ST公司以及因非經(jīng)營(yíng)因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)對(duì)整體板塊影響較大的公司,選取有足夠代表性的107家公司進(jìn)行分析,為了進(jìn)一步提升樣本的準(zhǔn)確性,中航高科僅考慮新材料業(yè)務(wù),組成安信軍工板塊。修正后,軍工行業(yè)2022年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(1,978.07億,同比增長(zhǎng)15.43%),歸母凈利潤(rùn)(200.66億,同比增長(zhǎng)12.76%)。在A股30個(gè)行業(yè)中,軍工行業(yè)收入增速排名第6,歸母凈利增速則排在第8位,均處于行業(yè)領(lǐng)先位置。在2021年行業(yè)受疫情影響較小、基數(shù)較大的情況下,繼2021年年報(bào)和2022Q1季報(bào)數(shù)據(jù)持續(xù)反映軍工產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高景氣度后,2022H1行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng),再次驗(yàn)證該行對(duì)軍工行業(yè)高景氣度的判斷。如中航重機(jī)/廣聯(lián)航空/三角防務(wù)/派克新材/振華科技/振芯科技/中簡(jiǎn)科技/西部超導(dǎo)等配套廠商均持續(xù)保持高速增長(zhǎng),中航西飛等主機(jī)廠期末合同負(fù)債大幅增長(zhǎng),再次驗(yàn)證行業(yè)整體景氣度正自上而下進(jìn)行傳導(dǎo)、下游需求旺盛。預(yù)計(jì)在“十四五”期間伴隨下游航空航天重點(diǎn)型號(hào)的批產(chǎn)交付,需求端有望保持高速增長(zhǎng),產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司亦將持續(xù)受益。

外部環(huán)境與內(nèi)部改革雙重驅(qū)動(dòng),十四五有望維持高增速。

當(dāng)前外部環(huán)境和內(nèi)部改革驅(qū)動(dòng)行業(yè)前行,十四五可能突破過(guò)去前低后高的五年規(guī)律,呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)格局,預(yù)計(jì)22-23年增速仍有望維持在30%左右的高水平,十四五有望維持高增速,其主要邏輯如下:

1)周邊局勢(shì)緊張成為新常態(tài),強(qiáng)軍百年奮斗目標(biāo)下武器裝備建設(shè)十四五迎來(lái)大發(fā)展。美在南海動(dòng)作不斷,臺(tái)獨(dú)勢(shì)力頻頻挑釁,十四五中國(guó)將加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化,全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn),提高捍衛(wèi)國(guó)家主權(quán)安全發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力,確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)。

2)持續(xù)穩(wěn)定的軍費(fèi)是行業(yè)增長(zhǎng)關(guān)鍵因素,尤其關(guān)注武器裝備提升背景下海、空、火箭軍等重點(diǎn)投入方向。2022年國(guó)防預(yù)算增速為7.1%,合理且穩(wěn)定上漲,此外市場(chǎng)上存在較多其他類(lèi)資金,多投入于供給側(cè)的制造階段,持續(xù)的資金投入是軍工行業(yè)增長(zhǎng)的首要關(guān)鍵因素。此外更應(yīng)當(dāng)關(guān)注武器裝備的重點(diǎn)投入方向,我國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支傾向用于更新武器裝備,同時(shí)提出重點(diǎn)投入方向包括海、空、火箭軍等。

3)主戰(zhàn)裝備列裝趨勢(shì)加快,帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不斷上行。我國(guó)目前武器裝備結(jié)構(gòu)為“五代為牽引、四代為骨干、三代為主體”,當(dāng)前以“20”系列為代表的航空裝備都處于快速批產(chǎn)上量階段,主機(jī)廠需求飽滿,且考慮航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈完整,預(yù)計(jì)下游主機(jī)廠的交付上量將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈不斷向上發(fā)展。

4)軍工體制改革提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。隨著改革推進(jìn),行業(yè)里不適應(yīng)發(fā)展需要的制度、體系得以逐步改革,使得行業(yè)生產(chǎn)效率得以改善。且股權(quán)激勵(lì)有進(jìn)一步推進(jìn)的跡象,在價(jià)格改革的壓力下,企業(yè)降低成本和費(fèi)用的意愿將增強(qiáng),可能帶來(lái)行業(yè)盈利水平的提升。

5)軍改影響基本消除,留存資金較多未來(lái)增長(zhǎng)加速。2021作為十四五開(kāi)局之年,軍改影響已基本消除,且考慮留存資金較多,反而在十三五收官時(shí)有補(bǔ)償性采購(gòu)。該行預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)相對(duì)加快。

多數(shù)標(biāo)的估值已回歸至合理范圍,且估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊偃韵嗥ヅ洹?/strong>

以2022年09月08日股價(jià)為基準(zhǔn),軍工板塊(安信軍工股票池)目前動(dòng)態(tài)PE在66倍,對(duì)應(yīng)22年估值約為42,其中主機(jī)廠權(quán)重較大估值相對(duì)較高,基本在50倍以上,剔除主機(jī)廠后板塊估值約為39倍,部分高景氣公司市盈率甚至在25倍左右,該行預(yù)計(jì)行業(yè)2022-2023年業(yè)績(jī)都將有望在行業(yè)高景氣度下實(shí)現(xiàn)30%左右的增長(zhǎng),當(dāng)前多數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的標(biāo)的估值已回歸至合理,實(shí)現(xiàn)了估值與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配。

其中,主機(jī)廠標(biāo)的受益“十四五”航空航天裝備景氣度上行,長(zhǎng)期空間有望打開(kāi),享有高端裝備制造估值;國(guó)企零部件業(yè)績(jī)復(fù)合增速預(yù)計(jì)將維持在20%以上,且仍然存在盈利能力提升和治理改善的預(yù)期,業(yè)績(jī)和估值有望雙升;新材料標(biāo)的中以高溫合金、鈦合金、碳纖維復(fù)材標(biāo)的為主,受益武器裝備放量+單機(jī)用量提升以及國(guó)產(chǎn)化率提升三重驅(qū)動(dòng),典型公司未來(lái)3年或維持30%左右,當(dāng)前估值仍處于合理偏低位置,未來(lái)成長(zhǎng)性突出;信息化標(biāo)的具備一定TMT屬性,整體估值水平較高,但細(xì)分方向較多,且各有分化,如元器件及紅外芯片等方向業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng),且部分公司預(yù)計(jì)2022年有望保持高增速并享有估值溢價(jià);民參軍多采用分部估值,或具備一定彈性空間。

投資主線:

1)航空裝備:無(wú)論是周邊局勢(shì)或是??哲娊ㄔO(shè)都對(duì)軍機(jī)提出了新的要求,當(dāng)前我國(guó)軍機(jī)從數(shù)量和結(jié)構(gòu)都存在較大的提升空間,預(yù)計(jì)隨著國(guó)防預(yù)算向武器裝備尤其空軍、海軍傾斜,有望推動(dòng)軍機(jī)換裝列裝加速。前期多公司披露大額合同負(fù)債或?qū)⑦M(jìn)一步改善產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流,促進(jìn)產(chǎn)品生產(chǎn)交付。該行認(rèn)為航空裝備在十四五期間將呈現(xiàn)高景氣,帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)提升,此外軍品定價(jià)機(jī)制改革及股權(quán)激勵(lì)方案的增加也將推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)水平提升。建議關(guān)注:中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動(dòng)力、中航機(jī)電、江航裝備、中航光電、中航重機(jī)、派克新材、航宇科技、邁信林。

2)航天裝備:導(dǎo)彈武器裝備方面,導(dǎo)彈行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自:一是迭代期、二是戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備需求增加、三是實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練帶動(dòng)。導(dǎo)彈領(lǐng)域十四五期間可能是最具有彈性的細(xì)分領(lǐng)域,將帶來(lái)相關(guān)上市公司較快的業(yè)績(jī)?cè)龊瘢P(guān)注導(dǎo)彈板塊的整體性機(jī)會(huì),重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)彈性大、導(dǎo)彈業(yè)務(wù)占比高的標(biāo)的。建議關(guān)注:航天電器、新雷能、廣東宏大。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)方面,北斗導(dǎo)航領(lǐng)域:北斗衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈在2021年同比增速開(kāi)始增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2022、2023年仍將保持較高增速,在北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈中北斗導(dǎo)航芯片、北斗導(dǎo)航終端需求增速較高;衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域:中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有望成為國(guó)內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的主力軍,目前雖然國(guó)內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)還在發(fā)展初期,但衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)仍將成為6G移動(dòng)通信的重要發(fā)展方向。建議關(guān)注:振芯科技、盟升電子。

3)信息化板塊:因國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程、軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)、新型號(hào)更新速度加快等因素,自2018年以來(lái)持續(xù)超越行業(yè)增長(zhǎng),關(guān)注軍工半導(dǎo)體、上游電子元器件、雷達(dá)及電子對(duì)抗、通信導(dǎo)航遙感等方向,部分公司業(yè)績(jī)已率先進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段,預(yù)計(jì)2022年仍將繼續(xù)保持。建議關(guān)注:振華科技、紫光國(guó)微、鴻遠(yuǎn)電子智明達(dá)。

4)新材料板塊:建議重點(diǎn)關(guān)注高溫合金、鈦合金及碳纖維復(fù)合材料方向。軍用新材料技術(shù)已基本實(shí)現(xiàn)自主可控并代表國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平,且型號(hào)認(rèn)證的雙/多流水體制等使得供應(yīng)商有限,供給端競(jìng)爭(zhēng)格局較好,需求端由于主戰(zhàn)機(jī)型及配套發(fā)動(dòng)機(jī)放量且新材料應(yīng)用占比不斷提升以及主機(jī)廠外協(xié)比例提升、國(guó)產(chǎn)替代等因素,預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)確定性較高,且需求上量后規(guī)模效應(yīng)將不斷顯現(xiàn),帶動(dòng)單位成本不斷下降,因此行業(yè)毛利率或仍有提升空間并逐步兌現(xiàn)至利潤(rùn),并具有向民用市場(chǎng)急需開(kāi)拓的可能性,長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好。建議關(guān)注:寶鈦股份、鋼研高納、西部超導(dǎo)、中兵紅箭、光威復(fù)材。

風(fēng)險(xiǎn)提示:武器裝備列裝/換裝不及預(yù)期;價(jià)格端壓力影響盈利表現(xiàn);疫情反復(fù)影響生產(chǎn)交付進(jìn)程。

智通聲明:本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表智通財(cái)經(jīng)立場(chǎng)。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載,文中內(nèi)容僅供參考,不作為實(shí)際操作建議,交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊,請(qǐng)點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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