中航證券：消費(fèi)電子需求疲軟 存儲(chǔ)芯片發(fā)力汽車(chē)等市場(chǎng) 建議關(guān)注兆易創(chuàng)新（603986.SH）

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中航證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，A股存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)廠商積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在中大容量等高附加值的產(chǎn)品上持續(xù)發(fā)力，把握結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)積極布局汽車(chē)、工業(yè)等需求更穩(wěn)定、毛利率更可觀的終端應(yīng)用市場(chǎng)，同時(shí)在全球存儲(chǔ)巨頭逐漸退出利基型市場(chǎng)之際，力求迅速搶占市場(chǎng)份額。建議關(guān)注：兆易創(chuàng)新(603986.SH)。

中航證券主要觀點(diǎn)如下：

消費(fèi)電子終端需求尚未回暖，存儲(chǔ)行業(yè)持續(xù)承壓

地緣政治沖突、高通脹、疫情反復(fù)等多因素疊加，消費(fèi)電子終端需求持續(xù)低迷尚未回暖。2022年上半年，由于上述多重宏觀經(jīng)濟(jì)的不利因素及消費(fèi)電子產(chǎn)品自身創(chuàng)新送代不足，消費(fèi)電子終端需求疲軟已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。根據(jù)已經(jīng)更新的第二季度終端需求數(shù)據(jù)顯示，第二季度全球PC出貨量同比下滑12.63%/環(huán)比下滑7.07%，全球智能手機(jī)出貨量同比下滑8.68%/環(huán)比下滑8.95%，全球平板電腦出貨量同比持平/環(huán)比增長(zhǎng)5%。鑒于近期疫情多地拾頭，高通膨持續(xù)等因素，該行判斷消費(fèi)電子回暖或尚需等待。

受消費(fèi)電子終端需求低迷影響，存儲(chǔ)芯片價(jià)格持續(xù)下探。存儲(chǔ)芯片被稱(chēng)為“半導(dǎo)體的大宗商品”，主要體現(xiàn)于其價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)基于供需關(guān)系而波動(dòng)。消費(fèi)電子是存儲(chǔ)芯片的一大傳統(tǒng)下游應(yīng)用，其持續(xù)低迷的需求也使清庫(kù)存、促流速成為近期存儲(chǔ)行業(yè)的主旋律，部分廠商以?xún)r(jià)換量，NAND Flash、DRAM價(jià)格指數(shù)自四月以來(lái)持續(xù)下跌

全球存儲(chǔ)三巨頭美光、三星電子、SK海力士在各自最新的業(yè)績(jī)發(fā)明會(huì)上表示預(yù)計(jì)下半年以智能手機(jī)/PC為代表的消費(fèi)電子需求或?qū)⒊掷m(xù)低迷，而汽車(chē)、工業(yè)、服務(wù)器等終端市場(chǎng)需求保持積極。三家公司均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)，但存貨的同比增幅顯著高于營(yíng)收增幅，庫(kù)存水平依然維持高位。

A股存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)公司中報(bào)總結(jié)

盡管面對(duì)消費(fèi)性電子需求遇冷，存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)廠商營(yíng)收、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年中報(bào)已悉數(shù)披露完畢，該行選取兆易創(chuàng)新、北京君正、瀾起科技、東芯股份、普冉股份和聚辰股份作為本次存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)行業(yè)中報(bào)點(diǎn)評(píng)的樣本。今年上半年，在經(jīng)歷了地緣政治沖突、通脹升溫、以及疫情反復(fù)等艱難挑戰(zhàn)下，消費(fèi)性電子產(chǎn)品需求持續(xù)疲軟，但以上A股主要的存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)公司仍實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)健的營(yíng)收增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)也普遍實(shí)現(xiàn)較大增幅，毛利率、凈利率等盈利能力指標(biāo)有所分化，而存貨周轉(zhuǎn)率普遍下滑。

營(yíng)業(yè)收入：整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)發(fā)力汽車(chē)、工業(yè)等行業(yè)市場(chǎng)。2022H1以上六家主要存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)上市公司均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收同比增長(zhǎng)，兆易創(chuàng)新/北京君正/瀾起科技/東芯股份/普冉股份/聚辰股份營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)31.32%/20.06%/166.04%/56.96%/11.29%/67.05%

毛利率：產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，同比改善明顯。本次作為樣本的6家存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)上市公司中，2022H1毛利率最低的為普冉股份33.01%，最高的為聚辰股份61.77%。除瀾起科技毛利率同比下滑20.27pct至42.73%，普再股份微升0.52pct外，兆易創(chuàng)新、北京君正、東芯股份、辰股份盈利能力改善明顯，毛利率分別上升9.42/5.00/12.92/30.12pct從單季度來(lái)看，聚辰股份毛利率節(jié)節(jié)攀升，由2021年Q1的30.74%增長(zhǎng)至2022Q2的64.17%，其他公司都基本超于平穩(wěn)

存貨：同比陡增，存貨增幅顯著高于營(yíng)收增幅。截至報(bào)告期末，各樣本上市公司存貨均出現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)，除瀾起科技的營(yíng)收增幅高于其存貨增福外，其他五家上市公司存貨增幅均顯著高于其營(yíng)收增幅。從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，僅瀾起科技一家提升，兆易創(chuàng)新、普冉股份、聚辰股份下滑明顯

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、選取樣本不足風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。