新股前瞻丨南下印尼“搶鎳”，力勤資源鎳躍龍門？

鎳產(chǎn)品貿(mào)易龍頭企業(yè)——寧波力勤資源科技股份有限公司（下稱“力勤資源”），正在享受汽車電動化、動力電池高鎳化的“饋贈”。

據(jù)港交所9月9日披露，力勤資源遞表港交所主板，中金公司和招銀國際為聯(lián)席保薦人。該公司曾于2月15日遞表港交所主板。

招股書顯示，力勤資源是一家鎳全產(chǎn)業(yè)鏈公司，公司形成了較為完整的產(chǎn)品服務(wù)體系，業(yè)務(wù)涵蓋上游鎳資源整合、鎳產(chǎn)品貿(mào)易、冶煉生產(chǎn)、設(shè)備制造與銷售等在內(nèi)的多個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。公司不斷地向鎳行業(yè)上下游延伸，完成了對鎳產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的垂直整合，產(chǎn)品廣泛地應(yīng)用于新能源汽車、不銹鋼行業(yè)等下游領(lǐng)域。

2021年，力勤資源的鎳礦貿(mào)易量達(dá)到1170萬噸。根據(jù)灼識咨詢報告，在鎳產(chǎn)品貿(mào)易領(lǐng)域，按2021年的鎳產(chǎn)品貿(mào)易量計算，公司在全球排名第一。2021年，力勤資源在中國的總鎳礦貿(mào)易量市場份額達(dá)到26.8%，排名第一。

智通財經(jīng)APP注意到，隨著力勤資源完成對鎳產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的垂直整合，公司在財務(wù)報表層面相較于上一次遞表，發(fā)生了質(zhì)的變化。

生產(chǎn)鎳鈷化合物掌握“財富密碼”？

2019年至2021年，力勤資源實(shí)現(xiàn)營收分別為93.47億元（人民幣，下同）、77.55億元及124.49億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為為5.67億元、5.18億元、12.6億元。

2020年，印尼政府實(shí)施出口禁令，導(dǎo)致力勤資源的鎳產(chǎn)品貿(mào)易受到短暫影響。因此，公司的收入由2019年的93.47億元減少17%至2020年的77.55億元，且凈利潤由2019年的5.67億元減少8.5%至2020年的5.18億元。

隨著印尼政府出口禁令解除，力勤資源業(yè)績在2021年迎來爆發(fā)，收入和凈利潤分別達(dá)到124.49億元和12.6億元，分別同比增長60.5%和143.2%。

然而，即便力勤資源在2021年業(yè)績大好，仍可能被當(dāng)做一家做鎳礦貿(mào)易“苦差事”的公司。原因是，2018年至2021年，公司核心的鎳產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)，包括：紅土鎳礦、鎳鐵和鎳鈷化合物的綜合毛利率長期不足10%，2021年毛利率更是下滑至8.4%。2021年，公司綜合毛利率也只有12.2%。

時至2022年，力勤資源的業(yè)績發(fā)生大幅改觀。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收99.79億元，同比增長144.1%，凈利潤達(dá)到22.9億元，同比增長24.8倍。經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額達(dá)到16.47億元，是2021年全年的2倍有余。

智通財經(jīng)APP注意到，力勤資源2022年上半年業(yè)績大幅增長，主要的得益于公司鎳鈷化合物自2021年開始貢獻(xiàn)收入，2022年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入39.67億元，占比39.7%；毛利潤為24.02億元，毛利率高達(dá)60.6%，帶動綜合毛利率提升至30.9%。

力勤資源在招股書中表示，在鎳產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域，公司與印度尼西亞合作伙伴在奧比島合作開發(fā)的HPAL項目是在印度尼西亞已投產(chǎn)或在建的采用HPAL工藝的鎳濕法冶煉的所有項目中第一個達(dá)產(chǎn)項目，并且在印度尼西亞已投產(chǎn)或在建的采用HPAL工藝的所有鎳濕法冶煉項目中年設(shè)計產(chǎn)能最大（三期合計），截至2022年8月31日的市場份額為34.3%，在全球的市場份額為17.1%。

截至2022年8月31日，HPAL項目已有兩條鎳鈷化合物生產(chǎn)線投產(chǎn)，總年設(shè)計產(chǎn)能為37,000金屬噸鎳鈷化合物（包括4,500金屬噸鈷），HPAL項目的其余四條鎳鈷化合物生產(chǎn)線預(yù)計將于2022–2023年陸續(xù)投產(chǎn)，總年設(shè)計產(chǎn)能為83,000金屬噸鎳鈷化合物（包括9,750金屬噸鈷）。

力勤資源稱，HPAL項目一期及二期由HPL運(yùn)營。于2021年11月29日之前，公司持有HPL（HPAL項目一期及二期的項目公司）的36.9%股權(quán)，并從HPL購買鎳鈷化合物產(chǎn)品。公司于2021年11月29日收購HPL額外的18.0%股權(quán)，并自2021年11月30日起將HPL作為力勤資源的附屬公司之一及將其財務(wù)業(yè)績納入公司的合并財務(wù)報表范圍。HPAL項目三期由ONC運(yùn)營，力勤資源于其中持有60.0%股權(quán)。

動力電池高鎳化抬高成長天花板

在智通財經(jīng)APP看來，力勤資源加碼鎳鈷化合物生產(chǎn)，長期將受益于汽車電動化、動力電池高鎳化浪潮。

據(jù)悉，隨著動力電池的不斷進(jìn)化演變，由于鎳的成本優(yōu)勢和能量密度——相較于鈷而言，鎳兼顧一定的成本與環(huán)保效益，因此這也使得高鎳三元電池逐漸走進(jìn)大眾的視線當(dāng)中，這也促使各企業(yè)紛紛布局鎳資源。

灼識咨詢報告顯示，全球鎳產(chǎn)品消耗量由2016年的2,122.0千金屬噸增加至2021年的2,897.0千金屬噸，期間的復(fù)合年增長率為6.4%。由于未來電動汽車銷量及動力電池裝車量預(yù)計維持大幅增長，將使電池行業(yè)對鎳的需求增加，于2026年全球鎳消耗量預(yù)計達(dá)4,789.0千金屬噸，于2021年至2026年的復(fù)合年增長率為10.6%。

于2021年，不銹鋼的鎳消耗量為1,927.1千金屬噸，占全球鎳消耗量的66.5%，而電池的鎳消耗量占14.0%。未來電池特別是動力電池預(yù)計是全球鎳消耗量增長的主要貢獻(xiàn)者。于2026年，按全球鎳消耗量計，估計電池排名第二，市場份額為34.3%。

由于消費(fèi)端需求不斷提升，鎳和鈷的價格長期處于震蕩上行走勢。2016年至2021年期間，鎳價格呈波動上漲趨勢。倫金所年平均現(xiàn)貨價格由2016年的每噸9,595美元上漲至2021年的每噸18,488美元。灼識咨詢預(yù)計，綜合考慮該等供求因素，預(yù)期倫金所鎳價將于2026年跌至每噸約20,000美元。

鈷金屬方面，鈷下游應(yīng)用的需求不斷增加，鈷價于2017年急劇上漲，于2018年5月達(dá)到峰值。經(jīng)歷價格回調(diào)后，鈷價于2021年開始反彈。隨著鈷需求預(yù)計于未來數(shù)年恢復(fù)，預(yù)計倫金所鈷價將維持相對高位，并于2026年達(dá)到每噸51,000美元左右。

短期看，力勤資源也受益于鎳和鈷價格上漲。2022年上半年，公司鎳產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)中，紅土鎳礦銷售均價達(dá)到500元每噸，鎳鐵售價達(dá)到14.54萬元每噸；鎳產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)中，鎳鐵銷售均價達(dá)到12.94萬元每噸，鎳鈷化合物達(dá)到14.8萬元每噸，上述產(chǎn)品銷售均價較2021年有明顯提升。

需要注意的是，展望更長遠(yuǎn)未來，力勤資源的成長性，將受到鎳資源儲量和行業(yè)競爭的限制。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2021年，全球鎳礦探明儲量為1.05億噸，2011年至2021年的復(fù)合增長率僅為2.8%。

灼識咨詢預(yù)計，2021年至2026年，全球鎳礦貿(mào)易量將以5.3%的復(fù)合年增長率增長至6920萬噸。同期，鎳鐵的貿(mào)易量將以10.5%的復(fù)合年增長率增長至810萬噸。

在這樣的發(fā)展趨勢下，全球巨頭都在搶奪鎳資源，進(jìn)而也給力勤資源帶來一定的競爭壓力。

其在招股書中提示風(fēng)險稱，公司的一些競爭對手和客戶已開始在印度尼西亞建設(shè)使用HPAL及╱或RKEF工藝的鎳生產(chǎn)項目。當(dāng)公司競爭對手的生產(chǎn)線投產(chǎn)時，公司的生產(chǎn)線計劃生產(chǎn)的產(chǎn)品可能會面臨直接和額外的競爭。

與此同時，在冶煉這一環(huán)，力勤資源的產(chǎn)能也不算高。據(jù)悉，力勤資源的貿(mào)易產(chǎn)品包括紅土鎳礦和鎳鐵;冶煉產(chǎn)品包括鎳鐵以及鎳鈷化合物(主要用于生產(chǎn)新能源汽車電池)。目前，該公司在中國江蘇宿遷的工廠擁有三條使用火法鎳金屬冶煉主流工藝回轉(zhuǎn)窯—礦熱爐工藝(RKEF工藝)的鎳鐵生產(chǎn)線，總設(shè)計年產(chǎn)能為1.8萬金屬噸鎳鐵，在中國鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)中排名第九，市場份額為3.4%。

綜上所述，盡管力勤資源，受益于業(yè)務(wù)向上下游滲透，以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但公司仍然需要提升在業(yè)內(nèi)的核心競爭力。隨著越來越多的企業(yè)加入“搶鎳”大戰(zhàn)，公司面臨的競爭壓力值得市場重視。長期看，力勤資源要坐穩(wěn)鎳礦貿(mào)易頭把交椅，還需應(yīng)對諸多挑戰(zhàn)。