中銀證券：上半年石油行業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng) 維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年上半年石油石化行業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，子行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化，上游板塊景氣度高于下游板塊，油氣開(kāi)采板塊營(yíng)收及利潤(rùn)漲幅居前。展望后市，疫情散發(fā)得到控制后，化工品需求或?qū)⒅鸩交厣?，煉油化工及其他石化板塊盈利有望修復(fù)，當(dāng)期估值處于歷史低位水平，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注兩條線索：1)原料大幅波動(dòng)，看好一體化行業(yè)龍頭公司。2)石化下游板塊景氣度低位，看好細(xì)分龍頭估值修復(fù)。

中銀證券主要觀點(diǎn)如下：

全行業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。

2022年上半年原油價(jià)格突破上行，主要化工品價(jià)格維持高位，石油石化行業(yè)營(yíng)收為38948.84億元，同比增長(zhǎng)31.55%，環(huán)比增長(zhǎng)10.35%。其中，二季度行業(yè)營(yíng)收為20386.53億元，同比增長(zhǎng)28.36%，環(huán)比增長(zhǎng)9.83%。2022年上半年，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1571.06億元，同比增長(zhǎng)25.88%，其中，二季度凈利潤(rùn)為801.09億元，同比增長(zhǎng)25.81%。環(huán)比增長(zhǎng)4.04%。全行業(yè)上半年ROE(攤薄)為6.05%，同比上升0.94pct。其中，二季度為3.09%，環(huán)比一季度增長(zhǎng)0.08pct，全行業(yè)平均毛利率和平均凈利潤(rùn)率分別為18.44%和4.56%，同比分別下降了1.07pct和0.68pct，其中，二季度分別為18.07%和4.37%，環(huán)比一季度分別降低0.76pct和0.40pct。

子行業(yè)景氣度分化。

油氣開(kāi)采及油品石化貿(mào)易板塊表現(xiàn)亮眼，煉油化工及其他石化板塊相對(duì)偏弱。油品石化貿(mào)易板塊的ROE、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率分別同比提升10.92pct、14.05pct和12.48pct。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游的角度來(lái)看，油氣開(kāi)采板塊盈利能力優(yōu)于煉油化工板塊和其他化工板塊。上半年受?chē)?guó)際原油價(jià)格上漲以及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的雙重影響，上游能源板塊景氣度上行，而下游化工品需求遭受抑制，板塊盈利出現(xiàn)分化，油強(qiáng)化弱的市場(chǎng)特征明顯。

在建工程穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2022年上半年石油石化行業(yè)在建工程為5975.40億元，同比增長(zhǎng)6.92%。報(bào)告期內(nèi)，榮盛石化由于浙石化二期項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)固，上半年在建工程減少517.73億元，中石油、中石化上半年在建工程增加194.99億元和131.17億元，主要涵蓋煉化一體化項(xiàng)目，同時(shí)，恒力石化、東方盛虹、桐昆股份上半年在建工程分別增加96.17億元、70.12億元以及47.62億元。在剔除中石油以后，石油石化行業(yè)總固定資產(chǎn)自2019年以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。煉化一體化項(xiàng)目仍處于擴(kuò)產(chǎn)高峰期，在建工程主要集中于行業(yè)龍頭企業(yè)，同時(shí)，部分石化企業(yè)依托自身資源或產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，尋求差異化的擴(kuò)張路線。

重點(diǎn)推薦：

2022年，上游原料高位震蕩，下游需求有待復(fù)蘇，行業(yè)集中度持續(xù)提升。截止9月7日收盤(pán)，行業(yè)市盈率(TTM，剔除負(fù)值)為9.11，處在歷史(2002年至今)的3.52%分位數(shù)，市凈率(MRQ，剔除負(fù)值)為1.09，處在歷史水平的5.14%分位數(shù)。隨著疫情過(guò)后需求復(fù)蘇，穩(wěn)增長(zhǎng)等政策發(fā)力，對(duì)行業(yè)整體走勢(shì)轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。子行業(yè)挑選上側(cè)重一體化龍頭公司及低估值板塊。建議關(guān)注以下投資線索：

原料大幅波動(dòng)，看好一體化行業(yè)龍頭公司。尤其是在碳中和背景下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與集中度提升的大背景下，在地緣政治影響因素消除油價(jià)有所回落后，看好國(guó)內(nèi)民營(yíng)石化公司的長(zhǎng)期發(fā)展，并看好民營(yíng)煉化公司進(jìn)入新能源、高性能樹(shù)脂、可降解塑料等極具成長(zhǎng)性的新材料領(lǐng)域，推薦榮盛石化(002493.SZ)、東方盛虹(000301.SZ)、衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)等。關(guān)注恒力石化(600346.SH)等。

石化下游板塊景氣度低位，看好細(xì)分龍頭估值修復(fù)。石化下游產(chǎn)業(yè)受成本上漲及需求抑制等多重影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)階段性承壓，行業(yè)景氣度及市場(chǎng)估值處于歷史低位。未來(lái)隨著內(nèi)需提升及外需改善，行業(yè)景氣度有望逐步修復(fù)，適合提前布局。建議關(guān)注逆勢(shì)擴(kuò)張的細(xì)分行業(yè)龍頭，比如桐昆股份(601233.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);疫情持續(xù)時(shí)間及影響超預(yù)期。