東吳證券：調味品加速修復 乳制品底部已現

智通財經APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，調味品板塊中短期需求、成本有望共振修復，板塊業(yè)績釋放潛力可期，長期依然看好調味品行業(yè)穩(wěn)健增長下各調味品企業(yè)通過品類擴張和渠道拓展實現擴張，推薦中炬高新(600872.SH)、千禾味業(yè)(603027.SH)、海天味業(yè)(603288.SH)。乳制品龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，22H2業(yè)績有望加速，中長期依然看好行業(yè)競爭格局改善后龍頭盈利能力提升，當前板塊和龍頭估值位于低位，長期價值凸顯，依然推薦伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(yè)(02319)。

東吳證券主要觀點如下：

低基數+精準控費，22Q2調味品行業(yè)收入、利潤加速修復：

(1)收入端：2022Q2社區(qū)團購影響逐漸消退，低基數下各調味品企業(yè)通過新品推廣和渠道擴張，收入增速較2022Q1實現加速。(2)成本端：原材料高位下22Q2調味品企業(yè)毛利率普遍承壓，部分企業(yè)受疫情沖擊加大貨折以求出貨進一步加劇經營壓力;(3)費用端：2022年以來疫情波動沖擊終端需求，調味品企業(yè)費用投放更加理性，精準控費下22Q2調味品企業(yè)毛銷差普遍邊際改善;(4)利潤端：有效控費對沖成本壓力，22Q2調味品企業(yè)利潤端加速修復。

需求、成本有望共振修復，調味品板塊業(yè)績釋放潛力可期：

(1)需求端：調味品終端渠道分為餐飲業(yè)、家庭廚房和食品加工三大方面，其中餐飲是調味品最主要的渠道，2022年3月以來餐飲行業(yè)受到沖擊，調味品行業(yè)整體需求受損，隨著防疫政策的完善，我們判斷餐飲至暗時刻或已過，調味品行業(yè)需求有望回暖。(2)成本端：2022年7-8月大豆期貨結算價環(huán)比22Q2下降16%，原材料高點已現，21年10月海天率先提價，中炬、千禾、恒順跟隨，22Q1各渠道提價逐步落地，22Q2繼續(xù)深化，提價效應有望在22H2進一步顯現。

結構升級+精準控費下乳制品板塊經營穩(wěn)?。?/strong>

(1)板塊總體：總體經營穩(wěn)健，22Q2較22Q1有所承壓;(2)兩強液奶表現：22H1兩強液奶同比總體持平，其中伊利股份22Q1/22Q2液奶分別同比+7%/-4.5%，一季度實現開門紅后，二季度受疫情沖擊較大;液奶中常溫表現好于低溫，受疫情下居民健康意識提高影響，基礎白奶需求旺盛;(3)兩強其他品類表現：伊利加大資源傾斜力度下實現奶粉高增，天氣炎熱+行業(yè)出清助力蒙牛冷飲發(fā)力;(4)兩強毛銷差：伊利通過毛利率較高的奶粉高增實現結構升級，保持毛利率和毛銷差提升，蒙牛則通過提高費用效率實現精準控費，毛銷差維穩(wěn);(5)兩強盈利能力：22H1凈利率均同比提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。

乳制品板塊底部已現，目前處于弱復蘇狀態(tài)：

疫情反復疊加原輔材料上漲，22Q2或為行業(yè)最艱難的時刻。進入7月行業(yè)總體處于弱復蘇狀態(tài)，蒙牛在7月實現收入雙位數增長，伊利同樣動銷邊際好轉?？紤]到21H2同樣受疫情反復影響存在低基數，隨著疫情緩解，預計22H2乳制品板塊會迎來加速增長。

風險提示：疫情影響導致餐飲業(yè)復蘇不及預期;成本端壓力上漲風險;競爭格局惡化;消費力恢復不及預期。