中信證券：消費(fèi)景氣回升預(yù)期不會(huì)改變 建議配置疫后出行鏈、白酒、美妝等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前消費(fèi)處于修復(fù)通道中，但修復(fù)力度偏弱，在估值雖調(diào)整后趨于合理但不低的情況下，彈性被壓制。因此，疫情管控的變化和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化顯得重要，向好情況下有望帶動(dòng)景氣回升力度的提升，可進(jìn)一步關(guān)注。該行認(rèn)為，景氣持續(xù)修復(fù)回升的預(yù)期不會(huì)改變，趨勢(shì)上消費(fèi)配置的需求在上升。建議逐步配置，一是持續(xù)配置疫后復(fù)蘇最相關(guān)的出行鏈，二是加配白酒、美妝、運(yùn)動(dòng)等代表消費(fèi)景氣的強(qiáng)勢(shì)能賽道。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

Q2局部疫情沖擊較大，消費(fèi)中報(bào)表現(xiàn)總體疲弱，收入繼續(xù)放緩，但積極體現(xiàn)出消費(fèi)企業(yè)降本增效能力，盈利端顯現(xiàn)一定韌性。

結(jié)構(gòu)上酒類、紡織制造、家居、食品板塊利潤(rùn)增速居前;美妝、品牌服飾、飲料等環(huán)比Q1增速放緩較為明顯;總體受損嚴(yán)重表現(xiàn)繼續(xù)萎靡主要集中于零售和服務(wù)性板塊。消費(fèi)行業(yè)估值目前處于合理區(qū)間，下半年以來(lái)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)景氣呈現(xiàn)邊際修復(fù)趨勢(shì)，但修復(fù)力度偏弱，因此疫情管控的變化和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化顯得重要，向好情況下有望帶動(dòng)景氣回升力度的提升。建議逐步配置，一是持續(xù)配置疫后復(fù)蘇最相關(guān)的出行鏈，二是加配白酒、美妝、運(yùn)動(dòng)等代表消費(fèi)景氣的強(qiáng)勢(shì)能賽道。

Q2局部疫情沖擊較大，消費(fèi)表現(xiàn)疲軟。

基于中信證券研究部消費(fèi)產(chǎn)業(yè)六大行業(yè)涉及的A股上市公司按整體法測(cè)算，22Q2收入、歸母凈利增速分別為-0.2%、-6.5%，局部疫情反復(fù)沖擊下表現(xiàn)疲軟。環(huán)比看Q2收入增速放緩2.0pcts，利潤(rùn)增速回升22.8pcts，疫情沖擊下需求受損，但Q2積極體現(xiàn)出消費(fèi)企業(yè)降本增效能力，盈利端顯現(xiàn)一定韌性。

結(jié)構(gòu)上僅酒類、紡織制造、貿(mào)易、家居等板塊實(shí)現(xiàn)板塊利潤(rùn)正增長(zhǎng);而酒店及餐飲、旅游及休閑等服務(wù)類消費(fèi)，一般零售、電商服務(wù)等渠道服務(wù)商，品牌服飾等可選商品消費(fèi)，以及農(nóng)林牧漁等板塊利潤(rùn)下滑較大。

景氣趨勢(shì)來(lái)看，22Q2比較明顯呈下行趨勢(shì)的包括綜合服務(wù)、品牌服飾、貿(mào)易、美妝等板塊;基本保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)的包括酒水飲料、紡織制造等板塊;總體仍然疲弱未能恢復(fù)至疫情前且環(huán)比上季度下滑明顯的主要包括電商及服務(wù)，以及包括酒店、餐飲、旅游及休閑等服務(wù)性板塊;而呈現(xiàn)相對(duì)明顯上行趨勢(shì)的包括周期相關(guān)的農(nóng)林牧漁、制造業(yè)中的造紙、以及必選品中的食品行業(yè)。

低于預(yù)期比例高、頭部企業(yè)盈利性依然較強(qiáng)。

基于萬(wàn)得一致預(yù)期，大部分消費(fèi)個(gè)股在最近1個(gè)月下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，包括酒店餐飲、旅游休閑等服務(wù)業(yè)，上調(diào)幅度比較明顯的包括畜牧業(yè)和其他輕工，調(diào)整方向與景氣表現(xiàn)相對(duì)一致。從收入增速看，500億以上市值公司增速表現(xiàn)好，從盈利增速看，500-3000億市值消費(fèi)公司22Q2整體呈雙位數(shù)以上快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，剔除周期性板塊企業(yè)牧原股份后的3000億以上市值公司利潤(rùn)增速為8.5%，而500億以下市值公司整體均為負(fù)增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，二季度頭部消費(fèi)公司在收入端和盈利端表現(xiàn)均較好，該行認(rèn)為這可以一定程度上說(shuō)明頭部公司在競(jìng)爭(zhēng)格局上保持優(yōu)勢(shì)。

估值相對(duì)合理，基金持倉(cāng)回升。

消費(fèi)產(chǎn)業(yè)市盈率回歸，相比全部A股2021年初以來(lái)PE下調(diào)幅度(-28.9%)，消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料PE下調(diào)幅度均超30%。相比2015年初，目前所有消費(fèi)行業(yè)中輕工制造、家電、醫(yī)藥PE均已基本回落至50分位以下;相比2021年初，家電、醫(yī)藥、食品飲料板塊整體回調(diào)明顯，均處于10分位上下?？傮w而言，消費(fèi)行業(yè)估值處于合理區(qū)間。消費(fèi)持倉(cāng)方面，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)截至22Q2國(guó)內(nèi)基金核心持倉(cāng)21.8%、北向資金持倉(cāng)19.8%，環(huán)比均回升，分別提升3.1/1.9pcts。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期;局部疫情不斷擾動(dòng)影響消費(fèi)釋放;各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來(lái)的估值壓制因素;通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。