國泰君安：維持煤炭板塊“增持”評級 行業(yè)基本面強勢難改！

智通財經APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持煤炭板塊“增持”評級。“全球供給”+“國內需求”核心邏輯持續(xù)演繹，行業(yè)基本面強勢難改，板塊盈利穩(wěn)定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價下具備大幅提估值空間。煤炭供給結構性壓力依然存在：1)全球能源緊張持續(xù)抑制進口;2)煤炭運輸依然存在瓶頸;3)保供高壓下供給穩(wěn)定性弱。煤炭板塊具備長期提估值空間：1)行業(yè)缺乏持續(xù)有效產能增量;2)煤炭長期需求不可或缺;3)強盈利高分紅凸顯價值。

該行認為，煤炭板塊不僅規(guī)模同環(huán)比大幅增長，最核心在于盈利質量提升，現金流穩(wěn)中向好，資產結構持續(xù)優(yōu)化;煤炭供給結構性壓力依然存在，具備長期提估值空間。推薦：1)穩(wěn)健龍頭：中國神華(601088.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH);2)兼具成長：華陽股份(600348.SH)、電投能源(002128.SZ)、靖遠煤電(000552.SZ);3)優(yōu)質彈性：兗礦能源(600188.SH)、中煤能源(601898.SH)、潞安環(huán)能(601669.SH)、蘭花科創(chuàng)(600123.SH)、山煤國際(600546.SH)、昊華能源(601101.SH);4)穩(wěn)增長：山西焦煤(000983.SZ)、平煤股份(601666.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)、上海能源(600508.SH)、盤江股份(600395.SH)、首鋼資源(00639)、中國旭陽集團(01907)。

上半年板塊業(yè)績分析如下：

業(yè)績概覽：盈利同環(huán)比大幅增長。

1)2022年上半年煤炭全行業(yè)營業(yè)收入20182億(同比+57.1%)，利潤總額5369億(+157.1%)，上市公司2022H1收入8154億(同比+26.9%)，歸母凈利1458元(同比+96.2%)，2022Q2收入4242億元(同比+26.4%)，歸母凈利856億元(同比+108.9%、環(huán)比+42.3%)，扣非歸母凈利潤745億元(同比+89.5%、環(huán)比+21.1%)，盈利持續(xù)增長，且上市公司占全行業(yè)利潤總額比重2022H1有所上升;2)2022H1板塊中盈利增速上升企業(yè)數量維持高位，整體大幅增長，焦煤公司以及小市值動力煤公司盈利增長最快，全行業(yè)2022年7月虧損面下降至28.3%;3)資產減值規(guī)模2022H1合計9億，盈利質量增強。

財務指標分析：現金流穩(wěn)中向好，資產結構持續(xù)優(yōu)化。

1)2022H1煤炭板塊整體經營現金流大幅提升，投資、籌資現金流收縮，行業(yè)現金制造屬性強大，2022年上半年煤炭板塊經營、投資、籌資活動凈現金流合計分別1729、-417、-500億元，同比增長36.6%、-3.7%、-401.8%;2)費用率持續(xù)下行，其中管理、銷售費用率降幅明顯，行業(yè)在費用端管控具備持續(xù)優(yōu)化空間;3)2022年中板塊負債率下降至48%創(chuàng)2016年來新低，2022H1財務費用率為1.2%，較2020年的1.5%同比下降0.3PCT，分紅率普遍大幅提升;4)所得稅率受西部開發(fā)政策斷檔影響20年升至23.9%，2022H1回落至19.2%，未來15%的優(yōu)惠稅率將延續(xù)。

經營數據分析：產煤噸煤毛利大幅增長，成本有所提升。

23家A股披露數據的煤炭開采公司自產煤銷售收入3901億(同比+48.56%)，成本為1804億(同比+44.08%)，毛利2097億(同比+52.64%)，上半年煤炭價格持續(xù)上漲，雖同期成本有所增加，但隨著上半年員工社保減免取消疊加部分公司在上半年集中計提員工獎金，下半年成本端有望持穩(wěn)或下降。

風險提示：全球經濟下行帶來的需求沖擊;3)供給超預期釋放。